绿色甲醇发展前景分析：通领域主流替代燃料，融合绿氢发展前景广阔

证券研究报告|2024年12月02日 核心观点行业研究·行业专题 基于可再生能源所制备的绿色甲醇是理想的替代燃料。甲醇是一种重要的大宗基础化工产品，全球每年消费量达到1.26亿吨，行业产值超过3000亿元，近年来甲醇在替代燃料领域应用也日益增加。传统甲醇以煤炭或者天然气等化石能源为主要原料，碳排放量较高，尤其是我国甲醇生产以煤制甲醇为主。随着全球推行远期净零排放政策，甲醇行业面临重大转型。基于可再生能源制备的绿色甲醇产业开始加速发展。绿色甲醇是指基于可再生能源如生物质、捕获的二氧化碳和绿氢生产的甲醇，其全生命周期可实现近零排放，环境效益显著。 绿色甲醇技术路线丰富，降本空间较大。绿色甲醇技术路线包括电制甲醇、生物质气化制甲醇、生物质耦合绿氢制甲醇等，其中电制甲醇有望成为未来主流技术路线。电制甲醇路线基于绿氢和捕获的二氧化碳生产甲醇，目前成本超过4500元/吨，该技术路线所需要的绿氢和二氧化碳均可轻易实现大规模供应，未来有希望下降40%以上，届时将具备大规模替代当前传统甲醇市场的可能性。远期假设我国甲醇消费全部甲醇电制供应，对应绿氢需求量为2100万吨左右，相当于目前我国绿氢产量的41倍，对应绿电的需求 可能超过1万亿千瓦时，相当于2023年全国新能源发电量的68%。 全球航运业脱碳压力巨大，生物质制甲醇路线经济性较好。根据国际海事组织预测，至2050年航运业传统化石燃料市场份额将减少到15%，而绿色甲醇的使用率将逐步上升至42%，到2050年航运业对绿色甲醇的需求量有望达到 1.9亿吨。近年来以甲醇为燃料的营运船舶数量及订单数量增长，政策及配套设施逐渐完善。为了鼓励符合欧盟标准的以生物质为碳源的绿色甲醇供应，国际航运巨头目前与多家新能源企业签订高价的生物质绿色甲醇供货合同，对于生物质甲醇路线的盈利能力提供充分保障。 海内外绿色甲醇项目涌现，我国以电制甲醇技术路线为主。在航运业对绿色甲醇需求火热及传统甲醇产能面临绿色转型的背景下，海外及我国范围内的公司纷纷布局绿色甲醇项目。目前海外绿色甲醇项目超过100个，累计规划 甲醇产能超过1300万吨；我国投产、在建、备案和签约的绿色甲醇项目也 超过70个，合计规划年产能超过2600万吨，其中66%的产能为电制甲醇路线。 投资建议：我们看好前瞻性布局绿色甲醇的新能源企业在2026年以后的业绩成长性，建议关注金风科技、运达股份。 风险提示：全球绿色甲醇政策推进不及预期，绿色甲醇成本下降不及预期，绿色甲醇需求不及预期。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2024E 2025E 2024E 2025E 300772.SZ 运达股份 优于大市 15.21 106.7 0.77 1.06 19.8 14.3 002202.SZ 金风科技 优于大市 11.16 471.5 0.53 0.76 21.1 14.7 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 电力设备 优于大市·维持 证券分析师：王蔚祺证券分析师：徐文辉010-88005313021-60375426 wangweiqi2@guosen.com.cnxuwenhui@guosen.com.cnS0980520080003S0980524030001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《风电/电网产业链周评（11月第5周）-海风招标持续释放，2025年装机高增可期》——2024-12-01 《电力设备新能源2025年度投资策略-电网智能化升级，新能源 龙头引领创新发展》——2024-11-26 《风电/电网产业链周评（11月第3周）-海上风电招标逐步释放，重视2025年行业需求反转》——2024-11-17 《电力设备新能源2024年11月投资策略-固态电池产业链迎来持续催化，国家推动新型储能与新能车行业高质量发展》——2024-11-07 《风电电网产业链周评（11月第1周）-甘肃-浙江特高压柔直中标公示，海缆招中标提速》——2024-11-03 绿色甲醇发展前景分析 交通领域主流替代燃料，融合绿氢发展前景广阔 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 绿色甲醇：新型清洁能源5 甲醇简介5 甲醇生产路线分类6 绿色甲醇产业链8 绿色甲醇技术路线及特点9 绿色甲醇经济性比较分析10 传统煤制甲醇成本11 绿电制甲醇路线成本11 绿电制甲醇降本趋势12 绿色甲醇制备成本—生物质气化路线13 绿色甲醇制备成本—生物质制甲烷再制甲醇路线15 不同技术路线成本与目前甲醇价格对比（考虑碳排放成本）15 绿色甲醇储运17 绿色甲醇应用前景19 一、航运燃料19 二、化工原料22 三、汽车燃料24 三、储能/储氢载体25 绿色甲醇产业发展现状26 全球绿色甲醇项目26 海外布局绿色甲醇的主要公司27 我国绿色甲醇项目28 我国绿色甲醇项目特点28 我国政策推动绿色甲醇发展，各地政府促项目落地30 各类型企业积极布局绿色甲醇项目31 下游需求端现状及前景34 我国绿色甲醇发展所面临风险35 投资建议：关注绿色甲醇布局领先企业35 图表目录 图1：2018-2022年全球甲醇产能（百万吨/年）5 图2：2019-2023年我国甲醇产能、消费量及增速5 图3：基于各种原料制备甲醇的全周期温室气体排放（吨/吨）6 图4：棕色/黑色甲醇工艺（煤制甲醇）流程图7 图5：灰色甲醇工艺（天然气制甲醇）流程图7 图6：蓝色甲醇工艺流程图8 图7：甲醇的分类及主要生产路线的碳排放比较8 图8：绿色甲醇产业链示意图9 图9：四种技术路线制备绿色甲醇流程图10 图10：电制甲醇成本结构12 图11：电制甲醇成本随制氢电耗及电价变化曲线13 图12：电制绿色甲醇目前成本与未来成本对比（元/吨）13 图13：生物质气化制绿色甲醇成本结构15 图14：生物质气化制绿色甲醇成本随生物质原材料价格变化曲线15 图15：我国CCUS技术路线16 图16：不同技术路线制绿色甲醇成本区间17 图17：2013-2024年我国甲醇（优等品）市场价17 图18：我国未来绿色甲醇贸易方向18 图19：绿色甲醇运输距离与成本关系19 图20：全球甲醇船舶在营运及订单数21 图21：2023年6月-2024年6月全球船舶新增订单燃料分布21 图22：甲醇下游产品链示意图22 图23：2023年中国甲醇下游消费占比23 图24：2023年全球甲醇下游消费占比23 图25：2022年我国各地M100车用甲醇燃料消费情况25 图26：海外绿色甲醇项目数地理位置分布情况26 图27：海外绿色甲醇规划产能地理位置分布情况26 图28：海外绿色甲醇规划项目数技术路线分布情况26 图29：海外绿色甲醇规划产能技术路线分布情况26 图30：我国投产和建设的绿色甲醇项目数28 图31：我国绿色甲醇项目数技术路线分布情况29 图32：我国绿色甲醇产能技术路线分布情况29 图33：我国规划绿色甲醇项目数地理位置分布情况29 图34：我国规划绿色甲醇产能地理位置分布情况29 图35：国家层面推动绿色甲醇发展的政策文件及主要内容31 表1：甲醇的类型及其生产路线6 表2：绿色甲醇的生产路线9 表3：不同煤炭价格下煤制甲醇成本11 表4：电制甲醇成本测算12 表5：电制甲醇成本展望13 表6：生物质制甲醇成本（元/吨）14 表7：生物质制甲醇的成本与生物质价格关系14 表8：不同技术路线制绿色甲醇成本对比（元/吨）15 表9：各种燃料特性的比较20 表10：2023年中国甲醇下游消费占比23 表11：HIFGlobal公司绿色甲醇项目布局情况27 表12：OCIGlobal公司绿色甲醇项目布局情况27 表13：ReNewEnergyGlobal公司绿色甲醇项目布局情况27 表14：ABELEnergy公司绿色甲醇项目布局情况27 表15：Orsted公司绿色甲醇项目布局情况28 表16：金风科技绿色甲醇项目布局情况32 表17：运达股份绿色甲醇项目布局情况32 表18：中国天楹绿色甲醇项目布局情况33 表19：吉利控股绿色甲醇项目布局情况33 表20：国电投绿色甲醇项目布局情况33 表21：中能建绿色甲醇项目布局情况33 表22：相关公司盈利预测及估值（2024.11.29）35 绿色甲醇：新型清洁能源 甲醇简介 甲醇是一种重要的大宗基础化工产品。甲醇是无色透明的液体，广泛应用于甲醛、醋酸、碳酸二甲酯等的制取，与木材、涂料、纺织、燃料、医药、农业等行业息息相关。同时甲醇具有质量轻、挥发性强、无色和易燃等特点，作为一种清洁能源应用于燃料电池、汽油添加剂和船舶燃料，还可以通过裂解释放出氢气，从而成为氢气储运的载体。 我国甲醇产能持续扩张，占全球总产能的约60%。全球甲醇产能从2018年的143.3 吨/年增长到2022年169.9吨/年，年均复合增长率为4.3%。近年来主要的产能 增长由中国贡献，我国作为世界甲醇生产第一大国，2023年甲醇产能达到1.08亿吨/年，同比增加5.8%，增速上涨了2.7个百分点，占全球总产能的约60%。2019-2023年我国甲醇产能年均复合增长率为5.0%。2023年，我国甲醇产量约为 8443万吨，同比增加约3%，产能利用率78%。 我国是世界最大的甲醇消费国，引领世界甲醇市场发展。2023年我国甲醇消费量为0.99亿吨，占全球消费量的78.6%，2019-2023年复合增长率达到12.5%。目前我国的甲醇市场仍有缺口，约有1200万吨甲醇依靠进口。 在我国甲醇的下游应用中，排名前三的分别是作为化工原料制烯烃（约50.5%）、甲醇燃料（约16%）和作为化工原料制甲醛（约8.1%）。其中烯烃是重要的化工原料，可用于生产橡胶、塑料和纤维等；燃料方面，甲醇可以直接使用或与其他燃料混合使用，近年来，甲醇作为燃料的需求呈显著上升趋势；甲醛用于制造胶黏剂和涂料，广泛应用在木材加工、家具制造和建筑行业。 图1：2018-2022年全球甲醇产能（百万吨/年）图2：2019-2023年我国甲醇产能、消费量及增速 资料来源：王明等.《2023年国内甲醇产业发展现状及展望》[J]. 《现代化工》2024年第44卷第5期：15-20.，观研天下，前瞻产业研究院，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，观研天下，国信证券经济研究所整理 传统甲醇的生产路线为煤制甲醇和天然气制甲醇，我国以煤制甲醇为主。国际上，生产甲醇的原材料主要为天然气，中东、美洲等地区天然气资源丰富，价格低廉，天然气转化技术成熟可靠。受能源结构影响，我国主要采用煤制甲醇的工艺，比例超过80%。 气候危机及环境污染背景下甲醇行业面临转型。大量采用化石燃料制甲醇使得甲 醇工业成为碳排放量最高的化工行业之一，煤制甲醇路线中每生产1吨甲醇需排 放约3吨二氧化碳，每年中国甲醇行业的碳排放量在2亿吨以上。为应对能源危机和环境污染，采用更为环保的技术路线生产甲醇成为未来甲醇行业发展的趋势。 甲醇生产路线分类 国际可再生能源署建议按生产过程中碳排放强度由高到低将工业上生产的甲醇分为四种类型，分别为棕色/黑色甲醇、灰色甲醇、蓝色甲醇和绿色甲醇，对应于生产甲醇的原材料分别是煤、天然气、蓝氢和二氧化碳（或绿氢和不可再生二氧化碳）及生物质/可再生二氧化碳和绿氢。 表1：甲醇的类型及其生产路线 甲醇类型 生产路线 全生命周期碳排放量（吨/吨） 生产成本（元/吨） 棕色/黑色甲醇 煤-气化-合成气-甲醇 3.4-5.2 1800-2700（我国） 灰色甲醇 天然气-重整-合成气-甲醇 1.9-2.0 700-1500（国外） 蓝色甲醇 蓝氢+可再生/不可再生二氧化碳绿氢+不可再生二氧化碳 介于灰色甲醇和绿色甲醇之间 介于灰色甲醇和绿色甲醇之间 电制甲醇：绿氢+可再生二氧化碳 目前4500-4600；远期2100-2200 生物质气化制甲醇：生物质-气化-合