金融行业周报：区间震荡，波段占优

金融行业周报 / 区间震荡，波段占优 挖掘价值投资成长 / 2024年12月02日 【投资要点】 市场观点：11月PMI指数50.3%，环比+0.2pct，继10月回到扩张区间后继续小幅提升。当前处于美国大选和我国人大后的政策真空期， 市场一方面在观察之前政策落地节奏和因此带来经济基本面变化的持续性，期待即将召开中央经济工作会议积极定调，一方面市场交易量维持在1.5万亿-2万亿之间，情绪较好，因此出现震荡行情。本周非银金融（东财）指数（环比上周+2.38%）和证券(东财)指数（环比上周+2.98%）均跑赢主要指数，金融科技ETF（159851）上涨8.55%，我们仍然维持9.24政策大礼包后，非银板块在未出现业绩增量前趋势性 行情结束，波段操作占优、弹性较强的金融科技板块占优的观点。建议关注：中国银河、华泰证券、中国太保和相关金融科技标的。 证券方面：两融新规引导行业平稳发展，审核指南提升上市审核透明度。11月26日，中国证券业协会发布了《证券业务示范实践第X号-融资融券客户交易行为管理（征求意见稿）》。我们认为，示范实践的 出台有助于规范客户交易行为，强化对客户交易行为的监管要求，同时有望促使券商在两融业务中遵循更加严格的标准，提升整个行业的合规性、透明度和风险管理能力，促进市场公平竞争，进而推动两融业务在合规、稳健的基础上高质量发展，行稳致远。 保险方面：商业健康保险迎来新机遇，政策推进农业保险精准投保理赔。为弥补商业健康保险发展水平与我国经济社会发展需求之间的失 衡，国家医保局正在谋划探索推进医保数据赋能商业保险公司、医保基金与商业保险同步结算以及其他有关支持政策，预计在大幅降低商保公司核保成本，推动商保公司提升赔付水平的基础上，引导商保公司和基本医保差异化发展。政策利好下，商保公司有望在商业健康保险的产品设计、风险监控、理赔效率等多方面实现优化，提升产品体系的完整性和盈利能力的可持续性，助力完善我国多层次医疗保障体系。此外，11月28日，四部门发布《关于推进农业保险精准投保理赔等有关事项的通知》，以提升农户获得感为根本出发点和落脚点，明确细化了包括承保、理赔、赔款支付、应收保费管理等各环节各方主体的职责，明确标准，强化合作。我们认为，《通知》的发布将有效缓解农业保险承保理赔不精准的问题，促进农业保险的精细化、科学化发展，完善理赔机制和标准，提高理赔服务质效，推动农业保险高质量发展。 【风险提示】 资本市场改革政策落地不及预期，券商行业竞争加剧，资本市场波动对业绩影响具有不确定性等； 险企改革不及预期，长期利率下行超预期，代理人脱落压力加剧，保险销售低于预期等。 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：王舫朝 证书编号：S1160524090005 相对指数表现 40.08% 30.21% 20.33% 10.46% 0.58% -9.29% 12/12/14/16/18/110/1 金融沪深300 相关研究 《“国君+海通”明确合并细节，险资举牌创新高》 2024.11.25 《券商2024年三季报总结：Q3业绩显著改善，后市表现仍然可期》 2024.11.11 行业研究 金融 证券研究报告 017 正文目录 1.证券业务概况及一周点评3 2.保险业务概况及一周点评7 3.市场流动性追踪9 4.行业新闻12 图表目录 图表1：本周证券板块较沪深300指数+1.66pct4 图表2：2024年以来证券板块较沪深300指数+11.80pct4 图表3：本周A股日均成交金额环比-9.01%5 图表4：沪深300指数和中证综合债指数5 图表5：截至2024年11月29日，IPO、再融资承销规模5 图表6：本周两融余额较上周+0.34%5 图表7：本周股票质押市值较上周+1.80%5 图表8：2024年10月末券商资管规模环比-3.19%5 图表9：2024年11月末股票+混合型基金规模环比+1.37%6 图表10：11月新发权益类基金347亿份，环比-60.8%6 图表11：券商板块PB估值1.45倍，三年历史89%分位6 图表12：累计寿险保费增速8 图表13：累计财险保费增速8 图表14：单月寿险保费增速8 图表15：单月财险保费增速8 图表16：10年期国债收益率及750日移动平均线（%）8 图表17：公开市场操作：投放、回笼、净投放量9 图表18：央行操作和债券发行与到期（11.25-11.29），亿元9 图表19：同业存单发行与到期（亿元）10 图表20：地方债发行与到期（亿元）10 图表21：加权平均利率10 图表22：shibor隔夜拆借利率10 图表23：DR007和R00711 图表24：同业存单到期收益率11 图表25：国债到期收益率11 图表26：国债期限利差11 017 1.证券业务概况及一周点评 两融业务规范文件针对多个关键场景提出示范性实践建议。据中国证券报11月26日报道，为了规范和指导券商融资融券业务客户交易行为管理工作， 促进两融业务健康发展，中国证券业协会发布了《证券业务示范实践第X号-融资融券客户交易行为管理（征求意见稿）》，并征求行业意见。近年来，两融业务受到监管密切关注。今年2月份，证监会强调证券公司应加强对客户交易行为的管理，严禁向利用融券实施日内回转交易（变相T+0交易）的投资者提供融券；今年6月份，证监会再度表明将加强融券与转融券逆周期调节。本次发布的示范实践，是证券业加强对‚两融套现‛等违规行为严监管的表态。示范实践共包含五章内容：第一，总则部分明确了示范实践的起草背景及适用范围，作为指导性建议的适用方法，以及券商客户交易行为管理的基本原则；第二，针对关联人识别与穿透核查问题，示范实践明确券商关联人识别与穿透核查的重点，提出对不同客户类型的客户采取差异化的信息收集及关联关系识别方法；第三，结合客户异常交易行为管理的业务实践，示范实践梳理了证券公司异常交易行为管理的方式，包括但不限于提醒、制止、信用重检、额度调整等；第四，针对客户‚绕标套现‛交易的管理，示范实践从制度规范、合同约定、员工管理、系统设置四个方面梳理了券商可采取的前端管控措施，提出券商对融资融券‚绕标套现‛行为风险账户进行监控的方法，以及‚绕标套现‛实质发生后，公司可采取的分层压降举措；第五，针对客户融券交易管理问题，示范实践强调券商应当建立客户准入机制，加强投资者融券及出借行为管理。 我们认为，示范实践的出台有助于规范客户交易行为，强化对客户交易行为的监管要求，同时有望促使券商在两融业务中遵循更加严格的标准，提升整个行业的合规性、透明度和风险管理能力，促进市场公平竞争，进而推动两融业务在合规、稳健的基础上高质量发展，行稳致远。 深交所制定创业板IPO审核指南，提升发行上市审核监管透明度。11月26日，据财联社及澎湃新闻报道，深交所向保荐机构发布了关于公开《深圳证券交易所创业板先进制造领域首发审核指南（试行）》等三件首发审核指南的 通知。此次发布的首发审核指南，是在创业板试点注册制背景下，对先进制造、数字经济、绿色低碳三大领域企业首发审核工作的一次系统性规范。具体而言，三大领域9个细分行业分别是：一，先进制造领域，包括生物医药与医疗器械制造、汽车制造产业链、高端装备制造等相关业务。二，数字经济领域，包括集成电路、软件与信息技术服务、互联网、人工智能等相关业务。三，绿色低碳领域，包括光伏产业链、锂电池产业链等相关业务。 我们认为，首发审核指南的发布为保荐机构和拟上市企业提供了更加清晰、具体的审核标准和要求，有助于提升审核过程的透明度和可预期性，吸引更多优质的创新型企业选择创业板上市，从而增强投资者对创业板市场的信心。 两融业务规范文件的出台有望提升整个行业的合规性和透明度，促进市场公平竞争，进而推动两融业务在合规、稳健的基础上高质量发展，行稳致远。审核指南的发布为保荐机构和拟上市企业提供了更加清晰、具体的审核标准和要求，有望吸引更多优质的创新型企业选择创业板上市。 017 证券投资：本周（11.25-11.29，下同）主要指数上行，上证综指报3,326.46 点，环比上周+1.81%；深证指数报10,611.72点，环比上周+1.66%；沪深300 指数报3,916.58点，环比上周+1.32%；创业板指数报2,224.00点，环比上周 +2.23%；非银金融（东财）指数报2,312.01点，环比上周+2.38%，证券(东财) 指数报1,839.36点，环比上周+2.98%，保险(东财)指数3,061.93点，环比上 周+1.00%，多元金融(东财)指数报1,299.80点，环比上周+2.69%；中证综合 债（净价）指数报104.52点，环比上周+0.34%。个股涨幅方面，锦龙股份环比上周+49.62%，国盛金控环比上周+16.36%，光大证券环比上周+8.19%。 经纪业务：本周（11.25-11.29）沪深两市累计成交8191.81亿股，成交额9.24万亿元，沪深两市A股日均成交额1.54万亿元，环比上周-9.01%。 信用业务：（1）截至2024年11月29日，两融余额1.83万亿元，较上周 +0.34%，占A股流通市值2.32%。（2）股票质押：截至2024年11月29日，场内外股票质押总市值为2.86万亿元，较上周+1.80%。 投资银行：截至2024年11月29日，年内累计IPO承销规模为50.99亿 元，再融资承销规模为237.95亿元。 资产管理：截至2024年10月末，证券公司资产管理计划规模为5.51万 亿元，同比+1.21%，环比-3.19%。其中集合资产管理计划规模为2.89万亿元， 单一资产管理计划规模为2.62万亿元。 基金规模：截至2024年11月末，股票型+混合型基金规模为7.91万亿元，环比+1.37%，11月新发权益基金份额347亿份，环比-60.8%。 板块估值：本周证券板块PB估值1.45倍，位于三年历史约89%分位水平。 图表1：本周证券板块较沪深300指数+1.66pct图表2：2024年以来证券板块较沪深300指数+11.80pct 资料来源：Choice指数专题，东方财富证券研究所资料来源：Choice指数专题，东方财富证券研究所 图表3：本周A股日均成交金额环比-9.01%图表4：沪深300指数和中证综合债指数 资料来源：Choice指数专题，东方财富证券研究所资料来源：Choice指数专题，东方财富证券研究所 图表5：截至2024年11月29日，IPO、再融资承销规模图表6：本周两融余额较上周+0.34% 资料来源：Choice股票专题，东方财富证券研究所资料来源：Choice宏观数据库，东方财富证券研究所 图表7：本周股票质押市值较上周+1.80%图表8：2024年10月末券商资管规模环比-3.19% 017 80,000 60,000 40,000 20,000 0 2018-122020-122022-12 场内外股票质押市值(亿元)较上周环比（%） 资料来源：Choice股票专题，东方财富证券研究所 18% 12% 6% 0% -6% -12% -18% 资料来源：Choice宏观数据库，东方财富证券研究所 017 图表9：2024年11月末股票+混合型基金规模环比+1.37%图表10：11月新发权益类基金347亿份，环比-60.8% 资料来源：Choice基金专题，东方财富证券研究所资料来源：Choice基金专题，东方财富证券研究所 图表11：券商板块PB估值1.45倍，三年历史89%分位 资料来源：Choice指数专题，东方财富证券研究所 017 2.保险业务概况及一周点评 数据赋能进一步推进，商业健康保险迎来新机遇。根据国家金融监管总局数据，2023年我国商业健康险保费收入为9035亿元，首次突破9000亿元，然 而其发展面临瓶颈。纵向看，自2021年后，我国商业健康险保费收入增速连续三年低于5%，并显著低于