市场观点：上下有控、结构优先
经济工作会议重点关注结构性亮点，海外扰动增加但对市场影响有限
12月市场需重点关注中央政治局会议和中央经济工作会议的定调，预计总基调符合市场预期，但在内需、民生、消费、价格形势、地产等结构性领域可能超预期。货币政策方面，预计2025年将继续实施有力度的降息，但考虑到人民币汇率压力，实际落地情况可能相对受限。美联储12月预计降息25BP，但后续降息路径将维持鹰派态度。特朗普上任前宣布的政策思路，尤其是涉及中美经贸关系可能对市场风险偏好产生扰动。
经济基本面延续改善，但边际有所放缓
经济基本面延续改善，但边际有所放缓。10月政策密集落地后经济基本面延续改善态势，但进入11月后政策效果边际有所放缓，其中商品需求、生产端与出口增速小幅走弱。预计11月社零同比增长4.6%，固定资产投资累计同比增长3.4%，其中制造业投资累计同比9.2%、基建投资4.2%、地产投资-10%，出口同比7.5%；CPI同比0.4%、PPI同比-2.7%。11月PMI在荣枯线上延续改善，供需两端共同向好，但就业压力仍不容忽视，服务业复苏弱于制造业。11月CPI同比难以反弹，预计11月CPI在0.4%左右，PPI同比降幅约-2.7%左右。地产销售改善态势有望延续，但改善幅度依然有限。
流动性延续充裕，M1同比降幅有望继续收窄
货币供应增速底部确认，信贷年内期待值降低。10月社融当月值1.4万亿元，同比-4441亿元；社融存量同比增速为7.8%，较9月下降0.2%。M1同比增速为-6.1%，较9月的-7.4%回升1.3%，预计年内M1将延续回升趋势。长端利率进入博弈阶段，短端资金延续充裕。
行业配置：从成长科技向消费和地产切换
924行情至今，市场配置机会依次经历了最初的普涨→前期成长风格极致演绎→近期成长与消费交相轮动，行业主线出现转换迹象和趋势。展望12月，经济工作会议有望成为成长主题风格向消费、地产方向阶段性机会转换的重要催化剂。12月配置机会上，重点关注成长科技主题、内需估值或景气修复两条核心线索，具体包括成长科技、消费品、地产链三条主线。
主线一：会前预期+交投情绪仍温尚存，电子、通信、电力设备等成长科技仍然活跃
电子、通信板块受益于自主可控主题持续发酵和AI需求强劲，景气度逐步抬升。电力设备板块短期内部结构分化，关注供需端均受提振的锂电等方向。
主线二：关注内需重要性提升下，估值有望修复的医药以及景气有望改善的餐饮旅游、农牧、汽车、家电
医药板块受益于医保基金压力缓解和政策支持，当前估值仍然较低具备进一步修复的条件。餐饮旅游板块受益于政策向旅游等方向加力叠加临近元旦春节，出行消费有望回暖。农牧板块中生猪价格有望企稳回升。汽车、家电板块受益于地产链修复以及两新政策，需求端改善。
主线三：止跌回稳目标明确，经济工作会议政策要求有望加码，地产及下游链迎来契机
房地产板块政策效果快速显现，量价均有改善迹象。家装家具家居板块受益地产链修复及海外假期来临，需求短期修复确定性较高。
风险提示
国内政策定调明显不及或大超预期；政策效果即经济基本面改善持续性和力度不及预期；外部尤其中美关系出现新变故等。
