铅12月报：供应受扰 铅价或持续高位运行

供应受扰铅价或持续高位运行 研究员：陈寒松 期货从业证号：F03129697 行情回顾： 第一部分前言概要 大宗商品研究所 有色金属研发报告 铅12月报 2024年11月28日 投资咨询证号：Z0020351 11月沪铅价格呈现冲高回落后偏强运行态势。基本面方面，月初河南、河北、安徽等地陆续发布大气污染预警，部分原生铅冶炼企业及再生铅企业生产或交通运输受扰；需求端因国内整车及铅蓄电池更换季节消费上升，综合影响下铅价不断上行。月中前期生产受扰的企业逐步复产，产量稳增；然下游因铅价高位，仅刚需采购。国内社会库存累增，铅价冲高回落。下半月随再生铅减停产反复，国内社会库存持续去库，铅价偏强运行。临近月底多头资金涌入，铅价走强，价格重心上移。截至11月29日隔夜收盘，LME铅价月度涨0.62%至2044 美元/吨，沪铅2501合约涨4.08%至17365元/吨。 12月行情展望： 从基本面而言，国内北方矿山季节性停产，当前大部分原生铅冶炼厂冬储已完成，大量备库需求有所转弱；进口铅精矿环比虽小幅增加，但整体铅精矿仍处短缺格局。再生方面，随废电瓶报废量明显下降，多数废电瓶回收门店捂货惜售，回收商收货压力增加；随后期再生铅企业复产及下游备库需求，对废电瓶需求或有所增加，废电瓶价格或走高。冶炼方面，随原生铅冶炼厂复产及新投，产能有所提升。再生铅冶炼企业受环保影响或产能减少。整体供应或维持偏弱状态。需求方面，政策落地仍需时间传导，11月消费虽略有好转，但整体改善程度有限；12月考虑到市场电蓄替换及下游备库，需求预计有所好转。12月基本面呈现偏强，铅价或高位震荡。 策略推荐： 单边：铅价重心上移，或维持高位震荡。套利：可尝试买近抛远。 第二部分基本面分析 一、市场表现 11月终端消费并未见明显好转，下游企业维持刚需补库；但因供应端受扰，铅锭供应减量超预期。下半月，铅价受供应干扰、需求提升预期、国内社库持续去化、资金面多头涌入等因素，整体价格重心不断上移。整体看，11月下游企业采购维持逢低采买，对高价并不认可，原料库存处于相对较低水平。展望12月随终端消费提振，下游企业或提升开工率，采购情绪或有好转。而冬季环保限制常态化或压制铅供应端放量，国内社会库存短期仍将处于去库态势。 伦铅0-3M价差基本处于贴水状态，贴水在25-50美元/吨左右。持仓与成交方面，11月沪铅交易热度环比有所好转。 图1：沪铅价格走势图2：LME铅价走势 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 图3：沪铅成交与持仓图4：LME铅升贴水（美元/吨） 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 图5：月差（当月-3个月）图6：现货升贴水 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 图7：铅锭现货价格图8：出口盈亏 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 图9：精废价差图10：TC加工费 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 二、库存情况 截至11月28日，SMM铅锭五地社会库存总量至5.8万吨，较10月11日减少1.47万吨。月初原生铅冶炼企业生产相对平稳，而安徽、河南等地环保影响尚未结束，尤其是河南地区因雾霾预警对车辆行驶存在管制，厂提货源的发货时间周期有所拉长。同时铅价震荡下行， 虽部分下游企业有意逢低采购，但更多的下游企业处于观望状态，铅锭社会库存消化缓慢。此外，临近11月交割，沪铅2411合约交仓提上日程，加之期现价差扩大，部分持货商计划移库交仓，铅锭社会库存反而出现小增的趋势；月中河南、河北、安徽等地区大气污染预警解除，一方面部分原生铅冶炼企业的运输限制结束，一方面再生铅冶炼企业开始恢复生产。而铅价偏强震荡，下游畏高慎采且临近交割，持货商移库交仓，国内社会库存延续增势。进入下半月，铅价有所回落，下游逢低采购；叠加供应干扰再现，国内社会库存持续去化。 展望12月，上半月因国内原生冶炼厂检修，再生铅企业环保受扰；下游消费预期提振，库存或延续去化。但需关注随价格上行，再生铅企业利润修复或提高产量，国内社会库存或去库缓和甚至小幅累库。 截止11月28日，LME铅库较10月31日增加8.22万吨至27.16万吨；库存处历史相对高位。 图11：LME库存季节性图12：铅国内社库 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 图13：再生铅厂库图14：原生铅厂库 数据来源：银河期货、SMM 三、原料供应 （一）原生矿供应 据ILZSG公布数据，2024年9月份全球铅精矿产量40.34万吨，当月同比增加4.43%，2024年1-9月累计产量331.98万吨，累计同比下滑0.25%；而国内矿山据SMM统计，2024 年1-10月国产铅精矿产量125.21万吨，累计同比增长8.8%，2024年10月份产量13.22万吨，环比减少3.99%，同比减少5.91%。 据海关数据显示，2024年10月铅精矿进口量16.34万吨，环比增加0.73%，同比增加67.60%。1-10月，铅精矿进口累计104.95万金属吨，累计同比增长4.78%。分国别看，美国、俄罗斯、澳大利亚仍然是10月主要的铅精矿进口国，三个国家铅精矿进口总量占比61%。 据了解，8-10月是冶炼厂常规订购冬储进口矿原料的周期，9-10月铅精矿进口订单集中到港，冶炼厂库存陆续累增。多家冶炼厂表示进入11月下旬已完成2-3个月不等原料集中备库计划，2024年冬储进度逐渐接近尾声，此后原料采购将恢复刚需补库。因国内冶炼厂进口矿采购比例及南北方冬储习惯不同，原生铅冶炼厂原料库存差异明显扩大，湖南、广西、云南等地部分并未订购进口矿的冶炼厂表示年底原料供应再度紧张，其原料库存仍维持20-30天，局部地区含银粗铅RC小幅下调。 11月宏观扰动对伦铅影响更大，沪铅跌幅不及伦铅，铅精矿进口盈利仅出现小幅恢复，但铅精矿进口窗口暂未开启。铅矿贸易市场上，低银铅矿pb60TC报价自负30美元/吨小幅回升至负20美元/吨，但高银铅矿更加稀缺，其pb60TC报价并未松动。 图15：全球铅精矿产量图16：中国铅精矿产量 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 图17：铅精矿进口利润图18：铅精矿进口量 数据来源：银河期货、SMM、同花顺IFIND 图19：铅精矿港口库存图20：原生铅企业库存可用天数 数据来源：银河期货、SMM 图21：国产矿加工费图22：进口矿加工费 数据来源：银河期货、SMM （二）再生铅废电瓶供应 11月废电瓶价格维持在9700-9900元/吨震荡。废电瓶价格高企行情下，门店以及回收商惜售，其与冶炼厂之间已经形成了“越涨越难收货”的恶性循环。11月初再生铅企业因环保、亏损等原因减停产，废电瓶需求边际转弱，废电瓶回收门店以及回收商存有恐跌情绪，出货情绪有所转好。 图23：废旧电瓶价格走势图24：废旧电瓶消耗量 数据来源：银河期货、SMM 四、精铅供应 海外方面，国际铅锌研究小组(ILZSG)公布的最新月度报告显示,2024年9月全球精炼铅消费量为112.27万吨，8月为108.74万吨。2024年1-9月全球精炼铅消费量为968.7万吨， 上年同期为979.9万吨。2024年9月全球铅市为供应短缺3.24万吨，8月为供应短缺1.62万 吨。2024年1-9月全球铅市为供应短缺1.5万吨，上年同期为供应过剩2.2万吨。 国内方面，2024年10月全国电解铅产量31.75万吨，增量明显，环比上升8.84%，同比下滑1.34%。2024年1-10月电解铅累计产量295.8万吨，同比下滑4.18%。2024年10月再生精铅产量26.17万吨，环比增加3.77%，同比去年下降37.53%；2024年1-10月再生精铅累计产量265.76万吨，累计同比下滑20.51%。 原生铅方面，10月原生铅（电解铅）冶炼企检修后如期恢复，带来了较大体量的增量，且完全修复9月的减量幅度。具体看，河南、湖南、内蒙古和广西等地区冶炼企业为检修后复产，且多为中大型企业，产量增幅较大。另青海地区铅冶炼企业新建产能按计划投产，该产量为完全新增的部分。两大因素作用下，10月电解铅产量达到年内高位。展望11月，电解铅冶炼企业生产变化不大，预计当月产量大概率维持稳定。其中，有生产变动的企业主要是：一方面湖南、河南地区部分冶炼企业在10月检修结束后继续恢复，并达到全月正常生产状态；另一方面，广东、江西地区冶炼企业出现小检修的情况，预计检修时间在10天上下，两类企业生产基本增减相抵。据SMM预测，11月电解铅开工率将较10月持平或小幅下滑。 再生铅方面，10月上旬，湖南、广西等地区炼厂停产检修；中旬河北省多市启动重污染天气Ⅱ级应急响应，当地部分炼厂停产，河南地区炼厂亦受天气污染环保管控因素而出现减产；下旬安徽地区个别大型炼厂检修停产。与此同时，9月复产后10月爬产&10月复产的中大型再生铅炼厂贡献了较多增量，例如内蒙古泰鼎、山西亿晨、安徽鲁控、安徽骆驼等。因此综合来看，10月再生铅产量小幅增加约1万吨。进入11月，北方天气渐冷，供暖开始后预计污染天气频发，环保管控或继续影响再生铅产量。叠加铅价区间震荡，原料供应紧张价格稳中偏高，个别炼厂表示11月有减产预期。据SMM统计，11月再生精铅产量或稳中略降。 图25：再生铅月度开工率图26：原生铅月度开工率 数据来源：银河期货、SMM、同花顺IFIND 图27：再生铅产量图28：原生铅产量 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 图29：铅进口量图30：中国铅锭产量 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 五、需求分析 （一）进出口情况 据海关数据显示，出口情况：2024年10月份精铅出口量1886吨，环比上升110.83%，同比下滑90.63%；1-10月份精铅及铅材合计出口量为36137吨，累计同比下滑79.05%。进口情况：2024年10月份精铅进口量1837吨（环比下滑93.59%），铅合金进口量为8355吨，1-10月份精铅及铅材合计进口量为197444吨，累计同比上升363.9%。 10月国庆前夕，中国出台一揽子货币政策，并在年内第二次降准降息。受政策消息利好， 中国国庆期间海外市场普遍交易中国政策，伦铅呈震荡上行态势，最高至2167美元/吨，刷 新近3个月的新高。国庆假期结束后，政策利好被市场消化，铅价走势回归基本面。另在美 国大选与美联储议息两大重要事件前，市场多是避险暂停交易，伦铅一度下跌至1993美元/ 吨。国内则处于多空僵持状态，沪铅主力合约长时间于16500-17000元/吨之间震荡。沪伦比值稳中偏下，10月进口条件不佳。 另外，10月上旬由于国庆节假期，上下游企业放假时间不一，铅消费阶段性缺失，在整个10月中，该阶段的累库压力最大。而10月中下旬，铅蓄电池企业生产恢复，加之季节性消费和政策利好向终端传导，铅锭社会库存逐渐下滑，为铅价运行带来一些动能。综合来看，10月精铅进口量没有较大变化。 11月，美国两大重磅事件结果落地，铅价走势或更多的受基本面的边际变化。从10月中旬起，部分北方省市开始进入供暖期，随之而来雾霾高发期同样到来，10月下旬以来河北、河南、安徽等地区陆续发布雾霾预警，对相对省市铅冶炼企业生产产生影响，车辆运行受限等。而在11月中旬后，国内冬季供暖全面开始，相关主要铅锭产区——因雾霾高发出现大气 污染预警的风险较10月上升，河北、安徽、河南等地区环保管控影响铅产量。消费端，铅蓄电池市场终端消费表现温和，更多的铅蓄电池企业考虑到季节性建库，企业开工率稳中有升，但消费出现爆发性增量的概率较低，国内铅价上行动力有限。综合来看，11月精铅进口量亦难有明显增量。 图31：铅锭出口利润图32：铅锭出口量 数据来源：银河期货、SMM、同花顺IFIND 图33：海外升水图34：电池出口数据 数据来源：银河期货、SMM （二）电池市场 截止11月下旬，铅酸蓄电池周度开工率至75.49%，相较于去年同期增加8.26%，铅