中泰策略中央经济工作会议预期行情提前启动与金融监管强化的重要信号

【中泰策略】“中央经济工作会议预期行情”提前启动与金融监管强化的重要信号 1.本文要点：中央经济工作会议各类预期与实际政策定力的重要预期差以及资本市场的提前启动意义；G20后政策信心显著增强的影响：金融监管将再次强化的重要信号；俄乌、中东等全球地缘形势的预期差与军工板块的布局机会 2.市场回顾：我们上周末提示，市场短期调整已进入中后期，中央经济工作会议的积极表述将给市场带来新的政策预期，故建议投资者积极布局中 【中泰策略】“中央经济工作会议预期行情”提前启动与金融监管强化的重要信号 1.本文要点：中央经济工作会议各类预期与实际政策定力的重要预期差以及资本市场的提前启动意义；G20后政策信心显著增强的影响：金融监管将再次强化的重要信号；俄乌、中东等全球地缘形势的预期差与军工板块的布局机会 2.市场回顾：我们上周末提示，市场短期调整已进入中后期，中央经济工作会议的积极表述将给市场带来新的政策预期，故建议投资者积极布局中央经济工作会议预期相关的科技、安全等方向，本周市场在各类中央经济工作会议的预期之中，整体涨幅较好，其中，以题材股为主的小盘成长涨幅最大， 3.核心结论：对于中央经济工作会议预期的集中发酵是上周市场企稳回升的关键，我们此前反复强调，中央经济工作会议本身在表述及预期管理方面的积极将带来“岁末年初”向上行情。 尽管市场当前对于明年赤字率等预期显著偏离实际，但这一市场预期的发酵以及上周G20后，政策自信显著提升，本周《》《》等多篇文章重新强调金融监管以及特朗普关税的提前，使得我们认为，围绕中央经济工作会议预期的“岁末年初”行情可能已经提前启动，而未来一个月是重要的“窗口期”。 就本轮行情的方向而言，尽管我们认为，在中央经济工作会议之前预期发酵指数拉升阶段，消费、地产或也均会有一定的表现机会，但中央经济工作会议以安全为重心的真正发力方向以及明年十四五“收官年”，“十五五”规划制定年等，使得科技、自主可控、中小市值、西部基建主题、券商等依然是政策与市场的主线。 核心军工与军品消耗品全球库存显著提升及制造业扩张相关的品种是明年起全球真正的宏观主线，若短期因军工反腐及市场对俄乌局势缓和等产生与中期趋势不符的预期而进行调整，则将带来中期大级别的布局窗口。 4.中央经济工作会议的“预期差”与市场行情启动的信号意义 对于中央经济工作会议的各类预期，如：大幅提高赤字率、各地“强刺激楼市”的“硬要求”、“大水漫灌”式的财政刺激等，是本周市场能够企稳回升的“诱因”，我们对此做如下三个层次的分析。 首先，就明年财政政策本身而言，根据近1个月以来，《》头版，《》“金观平”及《》杂志的多篇重磅论述经济政策的文章，在美国大选和G20后，政策信心显著提升，这些文章中反复且明确强调，“必须坚定不移走高质量发展之路，决不能习惯性回到追求粗放扩张、低效发展的老路上”“保持战略定力，不以积累长期风险为代价换取短期增长”，以及23年全球大选几乎所有主要国家执政党均遭受重大失利以及西方国家军备-制造业松弛带来的安全困境，标志着疫情后西方式“福利促消费”的副作用逐步显现。 在这种情况下，几大政策刚性红线：1）避免疫情后西方“福利主义促消费”；2）地方政府和各部门严格的债务约束和审计要求，避免09年式“大干快上”；3）房地产收储坚持市场化原则，避免“15年式棚改货币化”等，不仅不会变化，而且会更加强化，故当前市场一系列政策预期实际上与政策真实方向是有着明显偏差的。 其次，就中央经济工作会议目标及表述而言，近期《》一系列评论员文章也强调“爬坡过坎，关键是提振信 心”，“倘无战略定力，策略就会进退失据；倘无策略活力，战略容易凌空蹈虚”，都表明在虽然实际经济、财政政策将保持强定力，但是，中央经济工作会议等会议公告，在预期管理、指引等表述上，如：明年的经济增速目标、需求侧管理、“抗通缩”、活跃资本市场与鼓励民企、外资信心等方面都有较为积极的表述，这也是我们此前在市场调整过程中，坚持“岁末年初”向上行情的原因 就实际赤字率等财政政策而言，我们认为，相对于24年3%的赤字率和9万亿的财政总包而言，25年赤字率和财政总包都会有所扩大，但显著小于市场当前乐观预期，且发力方向主要是：国家安全为代表的新质生产力、战略腹地建设与化债等防风险方向。 最后，就政策预期的短期市场意义而言，我们强调，政策预期是驱动市场活跃资金的最关键因素，上周关于中央经济工作会议的市场预期集中发酵，意味着市场正式进入新的政策预期阶段，也就是说，“岁末年初”的中央经济工作会议行情或已开始提前启动。 5.行情提前启动背后的原因：G20后，金融监管进一步强化的信号明确显现 我们上周末强调，G20外交显示出大国地位显著提升下，政策的自信程度显著提高，这一自信程度的提高，在本周有了进一步明确的体现，即：金融监管强化。 上周三《》理论版重磅文章《以强大的金融监管保障金融体系稳健运行》中强调“金融监管要长牙带刺”“在资本主义制度下，金融危机屡次爆发，其原因都与放松金融监管、监管失效和不足密切相关”，上述表述在9月底以来是较为罕见的，周四《》头版“金观平”文章《惩防并重打击财务造假》要求严惩上市公司财务造假，这些均是明确的金融监管即将再次强化的信号 根据历史经验，一般重磅官媒着重定调之后1个月左右时间，对市场有一定影响的监管措施或将逐步落地 在G20带来国内金融监管提前与特朗普关税可能早于市场预期的情况下，我们认为，围绕“中央经济工作会议”预期的“跨年行情”已提前启动，从上周至12月中下旬中央经济工作会议前后，则是行情最重要的“窗口期”。 6.俄乌、中东等地缘风险走向缓和还是强度加大？ 周末，泽连斯基接受英国媒体采访，引发市场对于俄乌和全球局势缓和的预期。 但实际上，俄罗斯杜马已明确拒绝了泽连斯基的要求，同时，参考历史经验，美国国内整体舆论以及特朗普“铁盘”对此问题的分歧都将使得俄乌缓和的难度或远超当前市场预期。 而与此同时，本周叙利亚等中东局势的变化，则充分显示出特朗普所谓“实力外交”下，全球各地缘风险显著增加的趋势。 因此，若军工等安全板块，因俄乌等地缘乐观预期及近期军队反腐力度强化，而出现调整，则是中期配置的较好时机。