中教控股20241127

中教控股20241127 摘要 •海南学校股权并购后，经调整利润增速为6.3%，所得税增长90%，反映增值服务扩张，未来利润有望持续增长。 •公司维持行业最高分红比例40%，拥有66亿人民币现金储备，有息资产负债率健康，支持高质量发展战略。 •上市以来，收入复合增速约32%，净利润复合增速约23%。高等教育板块贡献87%收入和91%净利润，未来将持续受益于市场增长。 •部分学校触发减值，主要原因包括学费增幅低于预期、市场竞争加剧和政府政策变化，但公司已采取措施应对，部分学校潜力巨大。 •公司致力于成为行业内优质高等教育提供者，未来将持续加大资本支出，但2024年后资本开支将下降，提升投资回报。 •公司计划维持不低于40%的分红比例，未来随着资本开支下降和利润率回升，分红比例或将提高，并有回购计划。 •未来2-3年，公司收入将保持稳健增长，净利润将在2026-2027财年实现显著增长，但需关注政策变化和成本控制。 Q&A 去年上半年贵公司在海南学校的股权并购对利润增长有何影响？ 去年上半年，我们根据协议规定并购了海南学校40%的股权。若还原回去，经调整后的利润增速约为6.3%。此外，今年我们实际缴纳的所得税金额为1.75亿人民币，比去年增长了90%。这表明我们为集团所有学校提供的增值服务和赋能项目有所增加，未来这些服务种类和范围将持续扩大，所得税也可能继续增加，这意味着我们服务公司创造的利润会越来越多。 贵公司今年的分红策略是怎样的？ 我们今年维持了行业内最高的分红比例，按经调整后的基础计算，分红率为40%。未来我们预期将继续维持不低于40%的高分红比例策略。期末账上的现金约为66亿人民币，比去年同期增加了88亿，有息资产负债率保持在26.4%的健康状态。这些都支撑着学校高质量发展的战略。 贵公司自上市以来收入和利润增长情况如何？ 自上市以来，我们整体收入和利润一直呈正向增长。过去几年收入端复合增速约为32%，经常性归母净利润端复合增速约为23%。由于高等教育市场预计到2034年将持续增长，我们预期以高等教育市场为核心的业务集团将继续享受市场增长带来的红利，保持稳定增速。目前87%的收入来自稳健增长的高等教育板块，其净利润贡献达91%；中职板块贡献7%，海外学校贡献2%。 今年贵公司的重要项目及其对财务状况有何影响？ 今年有几所学校触发了减值，包括四川的一所本科学校、西安的一所中等职业学校和澳大利亚的一所高等教育学校。四川这所本科学校触发10.4亿减值，但其运营情况良好，在校生人数和收入均正常增长，新生人数较收购时增加70%，但学费增幅低于预期，因此进行减值。然而，该校作为西南地区排名第一的民办本科，其竞争力未变，未来若四川省政府放开学费指导，该校潜力巨大。西安中职学校因面临高中竞争导致学生群体变化，根据会计准则需进行4.85亿商誉减值，但已采取措施改善，如开设受欢迎的高中项目。澳大利亚学校因政府限制国际留学生政策风险进行1.9亿商誉计提，但通过减少招生成本、增加学费等措施可缓解风险。 贵公司未来的发展策略是什么？ 我们致力于成为行业内质量最好的高等教育提供者，为此进行了大量资本支出，今年达到4,048亿人民币，以支持未来发展及竞争力提升。从收入与利润创造比 例来看，高等教育板块是核心发展领域，并且该市场到2034年适龄人口持续增长。此外，我们在大湾区拥有三所高等教育学校，该区域新生人口连续多年排名全国第一。因此，在良好的市场前景与区位优势下，我们预计整体收入与利润将稳健增长，并在资本开支下降后，为投资人带来更高回报。 关于资产减值，能否详细说明无形资产和商誉在不同学校的分布情况，以及未来是否会进一步减值？ 本次减值后，中职板块几乎已经完成了减值。去年有一所中职学校进行了减值，今年三所学校进行减值后，中职板块的商誉几乎已消除。具体来说，西安学校剩余3,000-5,000万商誉，郑州学校剩余1亿商誉，因此这两所学校的商誉已经很 少。本科学校方面，大部分商誉在1亿到3亿之间，这些学校在收购后的运营状况良好，学生人数和学费均正常增长，因此目前看它们的减值风险较小。澳洲的学校在本次减持后大约还剩6亿左右的商誉。未来是否继续减值取决于政策执行情况以及我们成本控制和学费调整带来的结果。今年澳大利亚大部分学校提高了学费，这是由于政府限制了学生人数，从而提升了教育资源的稀缺性。我们也可以通过提高学费和减少佣金来抵消人数下降带来的影响。因此，澳洲学校未来是否继续减值仍需观察政策变化及我们的应对措施。国际留学市场随政策波动 是常态，每个国家在不同经济周期都会有不同政策，这种起伏状态是长期存在的现象。例如英国、美国等国也因国内或外交政策影响过留学生人数，但之后通常会反弹回升。澳大利亚目前仍是全球前五大留学生目的地，我们对此并不悲观。 关于分红，下半年分红比例下降原因是什么？公司未来分红与回购计划如何？ 上半年公布的分红比例为46%，全年为40%。这并非下降，而是符合我们对外指导的一贯标准，即全年不低于40%的分红比例。今年资本开支较高，但仍维持至少40%的固定回报给投资人。未来不会一直保持40%这个固定数，这只是最低下限。随着资本开支下降和利润率回升，我们有足够现金流，不管是提高分红比例还是进行回购，都有较大的想象空间。 无形资产中是否存在可能触发减值风险的项目？ 无形资产中确实有40个亿无限使用寿命无形资产，其中包括一些土地。这些无形资产若触发减值，也会计入我们的科目。但由于海南和四川两所并表按60%和40%计算，实际影响约为30个亿左右。此外，无形资产中的项目若出现实际情况与预期偏离，也可能逐步积累导致需要进行减值测试。 四川等其他地区高校与收购预期相比表现如何？是否存在特殊情况导致需要进行进一步评估？ 四川本科学校虽然收购后整体人数增长25%，达到3万多人，但其学费涨幅未达预期。今年四川省政府窗口指导限制涨幅不超过6%，远低于我们预期，因此不得不根据当前时点进行相应调整。然而，一旦放开限制，其增长潜力巨大，例如每名学生增加9,000元收入，总体可增加3亿元收入，大部分转化为利润，对整体增长影响显著。其他本科学校表现优异，大多数收购时体量较小，现在人数增长远超预期，有些甚至达到两倍或三倍。同时，它们学费涨幅符合甚至超过预期。因此，这些高校目前来看不存在像四川这样特殊情况导致的大规模风险。从严谨角度看，只要账上存在商誉，每年都需测试，因此不能完全排除风险。但总体而言，它们表现良好且风险相对较低。重庆地区一直有指导性上限，但这一因素已纳入估值，不会影响到当前评估结果。因此，目前只有四川地区因窗口指导对学费增幅有限制，而其他区域暂无类似问题。 关于收购学校后的招生和学费情况如何？ 收购学校后，学费方面由于四川本地的原因，确实有一些不及预期。然而，从招生角度来看，我们能够做的事情更多，因此各个学校的招生情况都没有出现不及社会预期的情况。实际上，招生增长甚至远超我们的预期，有些学校实现了两倍到三倍的增长。 未来2-3年的资本开支和分红计划是怎样的？ 2023-2024财年是我们在建设学校方面资本开支最巅峰的一年，总额达到48亿元。即使在如此高峰的资本开支情况下，我们依然维持了40%的分红水平。从2024-2025财年开始，资本开支将呈下降趋势，但具体下降幅度取决于建设进度。 预计到2026-2027年会有显著下降，到2027-2028年则处于维持状态。未来两三年的整体资本开支将比今年更少，但不会影响分红基数，预计分红率在 2026-2027年会有明显提高。 集团未来几年的税率和关联交易规模如何？ 我们污水处理业务综合税率大约在10%-15%之间，如果有税收返还可能最低到10%。无锡部分业务因提供多种服务，税率可能达到25%，综合下来约为15%左右。目前集团为学校提供服务规模约11亿元，并且随着增值服务种类增加，该收入和利润也会相应增加。因此，所得税金额也会上升，对利润表占比持续提升，今年大约为8%，明年可能维持在10%左右。 服务公司与上市公司的关系如何理解？ 服务公司基本等同于上市公司，其所赚取的钱主要用于分红，而学校层面的资金主要用于建设开支。服务公司的增值服务，如留学指导、课程开发、教师培训等，是提升学校产品线和教师水平的重要手段，因此这些服务是必要且根据业务需要提供的，不会无限扩大。从整体评估来看，这些增值服务对所得税率影响大致为10%。 集团未来2-3年的收入和利润增长预期是什么？ 今年集团收入预计增长11%，净利润方面，由于折旧摊销、人工成本增加以及所得税影响等因素作用下，2,425财年净利润可能处于低谷期，与今年持平或略涨。从后年开始净利润将回升，并在2,627财年实现正向增长，比今年预计增长10%左右。整体来看，我们对未来几年的学费假设较保守，没有考虑政策放宽因素。今年收入明确增长11%，25财年至少9%，后续年度约5%的增长。但由于成本摊薄效应滞后性，利润端增速从长远看快于收入增速，到27年前仍面临压力，而 27年将成为真正拐点。 公司有息负债的结构是否能够持续优化？未来美元利率下降对公司债务利息和本金有何影响？新增债务的利率水平如何？ 今年公司的利息支出与去年基本持平，但收入增长非常快，因此利息对公司的影响已不如去年那般显著。目前公司债务结构中，人民币部分的利息一直较低，低于5%，约80%的债务为人民币计价，而不到20%的部分为美元计价。美元部分的利息是浮动的，因此未来美元利率下降将主要影响这20%的美元部分。公司一直 在优化人民币部分的债务，每年都会寻找比之前更低成本的替代方案。因此，尽管整体金额有所提升，总体利息总额可能不会减少，但整体利率水平应会下降。 澳洲学校招生超过1/3后是否还需进一步减值？当前减值是否充分？ 目前已考虑到政策落地后的情况，并将其纳入减值考量。因此，当前减值已经充分反映了政策落地后的情形。 今年公司空间增长了4万人，对应10%的收入增长，公司爬坡过程如何？目前整体校园利用率如何？ 实际上，今年严格按照财务年度划分来看，公司增加了2万多人的空间，目前整体校园利用率约为72%。其中，中职学校因人数较少稍微拖累了利用率，高等教育方面的利用率则高于这一数值。 未来三年的资本开支规划及山东新校区建设情况如何？现有土地能否满足需求，有无新拿地计划？ 山东学校现有土地足够使用，目前仅进行了一期建设，新校区规划容量约为21,000人，没有进一步购买土地的计划。未来三年的资本开支规划中，在现有 土地上进行建设，公司预计还能增加约3万人的容量，这符合短期预期。并没有无限制扩张计划，一些学校可能只进行略微扩建，而其他学校仍有较大余地。 公司未来10%增长预期中学费和人数各占多少比例？具体增速如何？ 在10%的增长预期中，一半来自学费增长，另一半来自人数增长。因此人数增幅并未达到10%。2024财年预计人数增速为5%，2025财年预计为4-5%左右，再往后可能降至3%左右。这一预估也考虑到了新产能投放带来的影响。 新产能投放对利润假设有哪些影响？ 利润假设已考虑到新产能投放节奏，包括投入、折旧摊销等因素。然而，学生人数并非完全取决于建成多少设施，还需看政府实际分配情况。因此，需要根据实际情况逐步调整预测，以确保准确性。