瑞银展望20252025年大金融板块还会继续跑赢吗20241129

瑞银展望2025–2025年大金融板块还会继续跑赢吗？20241129_导读2024年11月30日16:22 关键词 银行证券行业大金融板块估值股息率融资不良资产息差ROE并购重组创新业务科创板流动性经济数据下载量风险收益比港股A股政策力度券商 全文摘要 本次讨论由大金融板块投资前景为核心，分析了银行业的高息股吸引力、国家政策支持及基本面稳定性，虽预计2025年仍具增长潜力，但亦指出注资可能影响股息收益率。银行估值与股息率吸引力未减。转向证券与保险行业，前者视当前为良好进入时机，聚焦于估值、并购重组及投资者情绪；后者则讨论资产端驱动、销售压力与利润展望，特别指出四季度挑战。 瑞银展望2025–2025年大金融板块还会继续跑赢吗？20241129_导读2024年11月30日16:22 关键词 银行证券行业大金融板块估值股息率融资不良资产息差ROE并购重组创新业务科创板流动性经济数据下载量风险收益比港股A股政策力度券商 全文摘要 本次讨论由大金融板块投资前景为核心，分析了银行业的高息股吸引力、国家政策支持及基本面稳定性，虽预计2025年仍具增长潜力，但亦指出注资可能影响股息收益率。银行估值与股息率吸引力未减。转向证券与保险行业，前者视当前为良好进入时机，聚焦于估值、并购重组及投资者情绪；后者则讨论资产端驱动、销售压力与利润展望，特别指出四季度挑战。最后，探讨中国ETF市场发展前景，强调政策支持、低费率及买方投顾发展将推动市场增长。整体讨论旨在为投资者提供市场趋势与投资建议。 章节速览 ●00:002025年大金融板块投资展望 2024年，银行业的显著表现使得大金融板块受到关注，尤其在高息股的吸引力、国家政策支持及银行基本面的稳定增长三重因素影响下，银行业实现了较大涨幅。尽管2025年的具体走势仍需观察，但基于过往的强劲表现和对经济和政策环境的预期，大金融板块持续跑赢的潜力值得期待。 ●04:342025年银行投资机会与风险分析 2025年银行市场分析指出，尽管面临一定的风险，但投资机会仍然存在。银行的估值相对较低，特别是在港股市场，国有大银行的估值普遍在0.4倍到0.5倍的PB之间，暗示其并不昂贵。此外，银行股息率维持在6.5%到7.5%之间，虽然可能因国家注资计划而受到一定程度的摊薄，但具体情况尚不明确。银行的融资数额和注资方式仍存在不确定性，可能对股息率产生影响。预计银行可以通过消化不良资产和维持1.3%左右的息差来应对利率下行带来的挑战，即便在较为悲观的盈利预期下，银行的ROE可能也只有6%左右，但当前估值已经反映了市场对这些风险的预期。银行还可能从城投化债中受益，稳定信贷增长和资产质量。综上所述，2025年银行市场总体预计能够实现持平或轻微正增长，为近年来较为乐观的市场情况。 ●10:49美国大选对中国经济及银行板块影响讨论 讨论了美国大选可能对中国经济产生的影响，包括可能增加的关税导致的经济挑战，以及这对银行信贷增量的潜在影响。此外，讨论了美联储可能的利率政策变化，以及人民币贬值对相关公司的可能影响。提及了美国对银行的潜在制裁措施，对中资和香港银行可能构成的风险。 ●13:31中国证券行业分析 分析师张海峰总结了中国证券行业当前的市场表现和未来趋势。A股券商行业反弹约50%到60%，港股券商约 70%，目前风险回报比仍然合适。券商的估值处于历史平均水平，即A股券商平均估值约1.2倍，港 股约0.8到0.9倍。历史上五轮券商行业反弹比较，当前的反弹条件已经满足，若经济数据转好，或将开启第二波行情。行业的并购重组预计将加速，政策支持和投资者情绪高涨，认为当前券商行业风险回报比良好。 ●22:382025年中国保险行业投资展望 保险行业分析师认为，未来保险行业表现主要受资产端驱动，尤其是宏观政策和投资收入影响显著。新单销售状况良好，合同服务边际释放有利中长期利润增长，但短期利润仍高度依赖投资收入，特别是A股市场表现。分析师建议投资者关注权益市场波动，同时强调营运利润的长期增长依赖于合同服务边际的持续释放。 ●25:03保险公司负债端分析及明年销售展望 回顾过去两年，保险行业新业务价值增长显著，主要归因于两次定价利率下调，促使销售快速增加。展望未来，考虑是否还有预定率下调以及超额储蓄红利消退等因素，保险公司负债端将更加关注分红型产品销售。市场对分红型产品接受度尚需时间适应，销售挑战包括代理人销售能力和公司投资能力。明年保险销售表现受这两方面因素影响显著。 ●28:30保险公司股息政策与市场策略分析 讨论了保险公司股息政策的多样性及市场策略。部分公司如平安、中国太保等，股息政策与营业利润挂钩，提供高可预见性。中国人寿等过去依赖净利润派息，但新会计准则下，派息政策面临调整。投资者对于中国保险行业保持低配置，但看好其贝塔值和股息水平，视作增加中国敞口的优选。外资基金经理考虑配置保险股，看重其贝塔值、流动性及估值。 ●33:08曹海峰对ETF市场未来发展展望 财险被视为稳健投资选择，提供低双位数ROE增长及稳定派息。ETF市场快速增长，规模已达3.88万亿，占公募基金比例达11%，主要驱动因素包括政策支持、低费率吸引资金流入，以及买方投顾的发展。预计ETF将继续增 长，券商行业有望受益，而独立代销机构可能受到挑战。 ●37:53券商各项业务对A股市场上涨的弹性分析 对覆盖的证券公司业务进行了测算：经济业务每日成交量每增加一千亿，净利润可提升约2%；融资融券余额每增加1500亿，净利润提升约1%；股票投资收益每提高10%，在未对冲情况下，净利润增长超过50%。 ●39:31特朗普上台对港交所影响分析 分析指出，特朗普上台可能带来的对华政策变动和降息节奏放缓，短期内可能导致市场风险规避情绪上升，对港交所估值倍数和交易量产生一定压力。但投资者对中国宏观经济政策的分歧将促进交易活动，加之短期股价走弱带来的吸引力，为港交所带来更多的交易机会。此外，外国投资者对中国市场的低配置以及可能的股票回调，提供了买入良机。尽管存在不确定性，但对港交所的2025年日均成交额及利润预测仍持正面看法。 ●42:30保险行业短期展望与四季度销售压力 保险行业面临销售压力，销售端因素及市场波动影响客户行为，储蓄需求转向投资，部分超额储蓄红利转投股市。四季度新业务价值增长面临压力，季度利润增长趋势难以维持，银保报行合一带来的价值率 提升红利逐渐消退。然而，对行业长期展望保持乐观，特别是在港股和外资看来，中国保险板块仍具吸引力。建议在回调基础上关注中国保险板块的配置机会，尤其是在低估值和分红稳定方面。 问答回顾 发言人问：在2025年，大金融板块能否持续跑赢？ 发言人答：我们预计在2025年，银行业仍有机会跑赢大势，尽管存在一定的风险。目前银行业估值较低，尤其是在港股中，国有大行的估值在0.4倍到0.5倍PB之间，股息率维持在6.5%到7.5%之间。即使考虑可能的国家注资导致股息收益率摊薄，但由于融资方案和细节尚不明确，摊薄效应可能较少。预计息差会逐渐下降至约1.3%左右，即便在这种情况下，银行的ROE仍可能保持在6%左右，而当前估值已充分反映了悲观预期。此外，城投化债对银行信贷增长的影响相对正面，有助于资产质量稳定。总体来看，预计银行营收和利润能实现持平或略有增长。 发言人问：为什么中资银行业今年能大幅跑赢？ 发言人答：今年中资银行业之所以大幅跑赢，主要有三个原因。首先，市场对高息股的需求较大，而银行业由于其估值相对便宜且收息率较高（港股约为7%，A股约为5%），因此受到投资者欢迎。其次，国家的支持也是重要因素，从去年年末开始，国家通过购买大行股票及ETF等方式对银行业的支持，使得银行业表现良好。最后，从基本面角度看，银行业表现较为稳定，净利润基本持平，未出现明显下滑。 发言人问：对于2025年银行业估值和股息的影响有哪些？ 发言人答：在2025年，银行业估值可能仍能保持较高吸引力，主要是因为估值较低以及股息率较高。即使考虑到潜在的注资可能导致股息收益率摊薄，但具体影响程度取决于注资的具体方案和数额，以及融资后的估值调整情况。预计即便摊薄后，部分大行的股息率仍可能维持在接近6%和4.5%的水平，对于港股和A股的投资者来说，仍然具有一定的吸引力。 发言人问：未来息差会如何变化？ 发言人答：我们长期估算息差可能会停在约1.3%的水平，这是基于十年期国债可能降至1%甚至更低的假设。目前，由于存款利率调整相对缓慢，需要进一步大幅下调才能有效对冲未来收益端的下行压力。即便息差有所收窄，银行业仍有望通过维持较高的估值和积极消化不良资产来保持稳健运营。 发言人问：美国大选如果特朗普上台，会对中国的宏观经济带来哪些影响？ 发言人答：特朗普上台可能会对中国经济造成较大压力，比如可能增加关税等措施，这可能导致中国经济面临更大挑战。宏观组因此下调了明年和后年的GDP预测。不过，银行作为支持经济发展的重要力量，在这种情况下信贷增量可能会加速，今年贷款增量为8%，明年增长可能更多，这对银行来说是个利好。此外，美联储可能降息步伐放缓，有助于维持息差稳定。 发言人问：对于银行而言，特朗普政府的政策变化有哪些潜在风险？ 发言人答：潜在风险包括人民币可能贬值，这会影响挣人民币的公司表现；另外，特朗普政府之前实施的对银行的制裁程序手续有可能对中资和香港银行构成风险，虽然大的上市银行受影响较小，但小型银行可能会因找不到合理理由而遭制裁。 发言人问：目前对中国证券行业的观点是什么？ 发言人答：目前认为无论是A股券商还是港股券商，其估值都处于历史平均水平，因此从估值角度看并不贵。并且，当前反弹条件已满足大部分历史上的五轮反弹前提条件，若经济数据有所起色，可能会出现第二波行情，当前位置的风险收益比仍较为不错。 发言人问：历史上几轮券商行业大幅反弹的共性有哪些？ 发言人答：共性包括良好的流动性环境、宏观政策支持及经济数据回暖、行业利好政策等。其中，宏观政策转向开始，第二波反弹通常出现在经济数据回暖后，而行业利好政策如科创板推出、融资券业务、股权质押业务以及深港通等也是重要因素。 发言人问：未来券商行业并购重组的趋势如何？ 发言人答：预计未来券商行业并购重组将加速，这将大幅改善行业的竞争格局，尤其是头部券商间的重组。国九条支持头部券商并购重组，中小券商也有强烈的动力做大做强，并且监管要求国企专注主业，促使非金融国企出售相关牌照。因此，券商行业并购重组将带来整体格局的优化。 发言人问：当前投资人情绪如何？ 发言人答：当前投资人情绪高涨，从交易类APP下载量和上交所公布的开户数据来看，已经超过2015年的最高点，反映出散户和投资者的热情非常高。 发言人问：对于当前中国证券行业的估值和投资价值，你们有什么看法？ 发言人答：我们认为目前中国证券行业的估值处于历史平均估值水平附近，相比前几轮高点还有较大差距。尤其考虑到当前政策力度较大，包括宏观政策和行业政策，以及投资人情绪的改善，券商在当前位置的风险收益比是较好的。 发言人问：在2025年，对于保险行业，我们应该关注哪些关键指标？ 发言人答：在2025年，我们认为应该从资产端和负债端两个方面关注保险行业。资产端方面，宏观经济变化和政策对行业表现的影响是主要驱动力，投资收入是国内保险公司的主要盈利来源，明年面对较高的基数，利润表现将很大程度上取决于权益市场，特别是A股市场的表现。从负债端来看，新业务价值增速和保单销售情况是关 键，过去两年监管层面的两次定价利率下调带动了保险销售的良好增长，但展望明年，存在不确定因素，如是否还会有定价利率下调，以及超额储蓄红利的影响可能逐渐消退。 发言人问：明年保险行业的销售情况将如何，有哪些重要因素影响？ 发言人答：明年保险行业的销售情况存在不确定性，主要因素包括：一是监管层面可能的定价利率下调；二是保险产品销售策略，特别是对分红型产品的依赖程度，这需要市场和代理人的适应过程；三是保险公司的投资能力和销售能力，投资能力越强、销