基础化工：工业硅出现供给反抗，有机硅有望率先复苏

工业硅：当前行业呈现供强需弱格局，工业硅持续累库，盈利能力长期处于低位。需求方面，多晶硅价格下滑导致下游开工率下降，其他下游品种受房地产、汽车等行业负向反馈影响，生产积极性不高。供应方面，2024年国内工业硅产量大幅增长，1-10月全国产量达397.7万吨，同比+31.6%，其中新疆产量占比最高。西南地区受枯水期及硅价下行影响，开工率较低，但后续随丰水期来临，产量有望回升。关键数据：2024年1-10月全国工业硅产量397.7万吨，同比+31.6%；1-10月新疆产量201.6万吨，同比+45.4%；1-10月云南/四川产量分别为56.1万吨/35.5万吨，同比+15.4%/+3.5%；工业硅库存从1月的62660吨增长至11月的190350吨。核心观点：行业过剩，供给端政策或发力。合盛硅业计划减产30台矿热炉，潜在减产规模占公司月均产量的38.2%，占全国月均产量的15.1%，若减产持续时间较长，将对供需格局产生重要影响。同时，石河子与昌吉启动重污染天气Ⅱ级应急响应，预计后续供给端限产/停产力度可能加码。建议关注合盛硅业、新安股份、兴发集团。风险提示：下游多晶硅需求不及预期、减产落实情况与持续时间不及预期、原材料价格大幅波动。

有机硅：2024年投产高峰已过，行业有望率先复苏。内需稳定增长，外需持续旺盛。2019-2023年，我国有机硅表观消费量年复合增速为13.9%，5G、新能源等领域需求有望持续带动有机硅需求增速。海外出口表现同比大幅改善，前10个月聚硅氧烷出口45.4万吨，同比+33.9%，反映海外需求持续旺盛。扩产步入尾声，供给格局得到改善。2024年新增产能62.5万吨，但后续仅内蒙古兴发10万吨/年规划新增产能，我国有机硅大扩产周期或进入尾声。海外方面，德国及美国共计35万吨产能关停，未来国外产能扩产可能性极小，或有继续退出的可能。关键数据：2019-2023年我国有机硅产能年均复合增速为15.8%，2024年新增产能62.5万吨，前10个月聚硅氧烷出口45.4万吨，同比+33.9%。核心观点：有机硅需求内外需均表现强劲，供给端扩产步入尾声，海外产能或退出，行业供需格局有望改善。建议关注合盛硅业、新安股份、兴发集团。风险提示：下游需求不及预期、减产落实情况与持续时间不及预期、原材料价格大幅波动。