信用策略周报：信用结构性行情谁来接棒？

11月信用债市场伴随债市回暖普涨，但内部分化明显。弱资质城投债受化债利好带动表现突出，其中1年期AA-短端债项收益率下行42bp，全月录得0.6%正收益；隐含AA(2)的3-5年期债项收益率下行25-34bp，全月录得0.9%-1.8%正收益；中高等级超长端信用债表现亦佳，5年期以上多数录得1%以上正收益，10年期及以上多数录得2%以上正收益。中高等级3-5年期债项在跨年抢配行情下录得0.8%-1.5%正收益，而高等级短久期债项表现相对不佳。

展望后市，年末抢跑行情已提前，整体向下空间有限。建议关注两大品类：一是超长信用债（中高等级），利率下行使利差被动走阔，仍有参与空间；二是中低等级短久期品种，可持续布局但面临寻券难题，中长久期行情启动仍待理财增量资金进入。

一级市场方面，当周普信债净融资698亿元，城投债净融入66亿元，产业债净融入632亿元，金融债净融资1533亿元。二级市场方面，信用债普遍拉久期，公募城投债加权成交期限为2.43年，公募产业债加权成交期限为2.71年，二永债加权成交期限为3.54年。