策略深度报告：制造业PMI延续扩张态势

宏观总量组 证券研究报告—策略深度报告 分析师：杨欣（分析师）联系方式：0871-63577091 邮箱地址：yangxin@hongtastock.com资格证书：S1200522090001 2024年11月30日 制造业PMI延续扩张态势 报告摘要 11月制造业呈现出扩张步伐加快的态势，供需两端也展现出继续 改善的特点。然而，外需依然面临较大压力，小型企业经营状况虽然有所改善但仍低于临界点，价格下降和供需失衡问题依然存在。建筑业进入传统淡季，服务业持续低位修复。就企业预期而言，虽有持续改善的情况，然而在投资扩产方面却依旧持观望态度。后续要注意需求和价格回踩对企业补库意愿所产生的影响。 当前正处于政策的空窗期，从经济数据来看，经济基本面呈现出波浪式修复的格局。市场当前处于对政策的强烈预期与对相对弱势的基本面现实状况的博弈交易阶段。 2024-11-30 展望后续市场的走势，在政策空窗期内，资金情绪依然会是主导市场行情的关键因素，市场行情大概率将持续处于震荡状态。建议关注即将召开的政治局会议和中央经济工作会议，它们可能会为市场带来新的方向指引与预期调整契机。 相关研究 10月经济指标持续向好 M1增速年内首次回升PMI重回景气区间！如何看9月的金融数据 8月经济指标凸显需求有待提振 独立性声明 2024.11.15 2024.11.11 2024.10.31 2024.10.14 2024.09.14 风险提示 未经红塔证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 国内政策稳增长力度不及预期、政策传导效果不及预期、海外流动性变化超出预期、海外政策变化超出预期、地缘政治风险超出预期。 2024-11-30 未经红塔证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 正文目录 未找到目录项。 2024-11-30 未经红塔证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 图目录 图1.制造业PMI指数4 图2.南华价格指数5 图3.非制造业PMI指数5 图4.30大中城市商品房成交面积月均值6 图5.二手房出售挂牌指数6 图6.BCI指数7 表目录 未找到目录项。 11月，制造业PMI延续扩张态势，较上月提高0.2个百分点至50.3%。非制造业PMI小幅回落，处在50%的水平。经济整体依然展现出修复趋向。其中，各细分指标出现不同程度的波动，以下是对数据的详细剖析： 图1.制造业PMI指数 2024-102024-11 制造业PMI+0.2 生产经营活动预期 +0.7 供货商配送时间 +0.6 从业人员-0.2 原材料库存+0.0 主要原材料购进价格 -3.6 出厂价格-2.2 55 50 45 40 进口+0.3 生产+0.4 新订单+0.8 新出口订单+0.8 在手订单+0.2 产成品库存+0.5 采购量+1.7 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 资料来源：wind，红塔证券 第一，供需两端稳步增长。 2024-11-30 未经红塔证券许可 得益于政策效果的持续显现，市场供需两端呈现稳步增长态势。在需求方面，新订单指数达50.8%，相较于10月上升0.8个百分点，自今年5月起首次迈入扩张区间。新出口订单指数为48.1%，虽仍处于收缩区间，但较上月亦上升0.8个百分点，这显示外需有了一定程度的改善。 或许是出于对美国加征关税的担忧，国内出口企业开始“抢出口”。据交通运输部公布的港口数据，11月第二周集装箱吞吐量大幅反弹，环比增长12.7%；货物吞吐量在第二周和第三周也分别环比增长3.8%与2.7%。 在供给方面，生产指数为52.4%，较上月上升0.4个百分点，表明企业生产意愿持续扩张。这进一步促使采购量和进口指数均有所回升，采购量指数较上月提高1.7个百分点至51%，进口指数较上月提高0.3个百分点至47.3%。 第二，新动能与消费品相关行业表现良好。 从行业分类来看，高技术制造业和消费品制造业对市场景气度的带动作用颇为显著。11月高技术制造业和消费品制造业PMI指数分别为51.2%和50.8%1，环比上升1.1和1.3个百分点。此外，装备制造业PMI指数依旧处 51.3%的高位扩张区间。大规模设备更新、消费品以旧换新、技术创新及产业升级以及“抢出口”等因素或许都在其中发挥了作用。 第三，价格类指数回落。 1http://www.chinawuliu.com.cn/lhhzq/202411/30/641263.shtml 出厂价格指数和主要原材料购进价格指数分别为47.7%和49.8%，较上月分别回落2.2和3.6个百分点。其中原材料价格指数降幅较为明显，有助于中下游企业提高盈利空间。 价格回落的原因可能有两点：其一，供需失衡的状况依然存在。小企业的PMI指数仍处于收缩区间，反映需求不足的企业占比超过60%。供需两端虽均有回升，但产成品库存指数有所提高，产成品库存的积压反映出需求端的景气程度或许未达预期。 其二，受政策不确定性、降息预期、地缘政治风险等因素影响，当前全球经济的不确定性较高，致使大宗商品价格的持续反弹受到限制。 图2.南华价格指数 南华能化指数（右轴） 南华贵金属指数（右轴） （点） 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 2024-11-30 3000 南华工业品指数南华金属指数 2,100 1,900 1,700 1,500 1,300 1,100 900 700 500 2024-08-012024-09-012024-10-012024-11-01 资料来源：wind，红塔证券 未经红塔证券许可 第四，非制造业景气度回落。 非制造业新订单指数较上月下降0.2个百分点至50%。需求不足的特征较为突出，新订单、新出口订单、在手订单指数分别较上月下滑1.3、1.8、1个百分点，降至45.9%、48.2%、42.7%。 图3.非制造业PMI指数 2024-102024-11 供应商配送时间 0.0 存货-0.4 在手订单-1.0 从业人员-0.4 非制造业PMI-0.260 55 50 45 40 新订单-1.3 新出口订单-1.8 业务活动预期+0.9 投入品价格-1.50 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 销售价格+0.3 资料来源：wind，红塔证券 建筑业景气度受淡季因素影响出现回调，降至50%以下，为49.7%。其中，房屋建筑和建筑装饰及安装业商务活动指数均处于50%以下2。 当前，房地产市场成交量呈持续回升态势，但景气度尚未传导至价格层面，行业企稳回升的持续性仍需进一步观察。 图4.30大中城市商品房成交面积月均值图5.二手房出售挂牌指数 2023 2024 （万平方米） 80 60 40 20 202020212022 168 166 164 162 160 158 156 154 价格数量（右轴） 60 50 40 30 20 10 2024-11-18 2024-11-4 2024-10-21 2024-10-7 2024-9-23 2024-9-9 2024-8-26 2024-8-12 2024-7-29 2024-7-15 2024-7-1 2024-6-17 2024-6-3 0 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：wind，红塔证券资料来源：wind，红塔证券 2024-11-30 土木工程建筑业商务活动指数虽有小幅下滑，但仍处于52%以上的景气区间，这意味着基建相关活动依旧保持扩张态势。随着特别国债以及地方专项债券发行规模的持续扩大与下达速度的加快，基建投资有望加速转化为实物工作量。 未经红塔证券许可 服务业指数与上月持平，为50.1%。其中，业务活动指数和销售价格指数有所回升。 第五，企业预期继续改善，但在投资扩产上仍持观望态度。 整体来看，制造业和非制造业对未来生产经营和业务活动的预期指数均呈现环比继续回升态势。然而，从业人员指数却环比下降。 企业经营状况指数（BCI）也呈现出类似特征。销售和利润的前瞻指数均环比回升，但投资和招工的前瞻指数却环比下降。 这在一定程度上表明企业信心确有好转，但鉴于需求不足的问题依旧存在，企业信心并非十分坚定，在投资扩产方面仍选择继续观望。 2http://www.chinawuliu.com.cn/lhhzq/202411/30/641273.shtml 图6.BCI指数 2024-102024-11 竞争力指数-2.7 中间品价格前瞻指数-4.1 用工成本前瞻指数 +0.6 总成本前瞻指数 +2.9 消费品价格前瞻指数+8.6 BCI+2.480 70 60 50 40 30 销售前瞻指数+3.8 利润前瞻指数+1.7 融资环境指数+3.3 库存前瞻指数+0.9 投资前瞻指数-1.0 招工前瞻指数-0.3 资料来源：wind，红塔证券 最后进行一个总结，11月制造业呈现出扩张步伐加快的态势，供需两端也展现出继续改善的特点。建筑业进入传统淡季，服务业持续低位修复。然而，外需依然面临较大压力，小型企业经营状况虽然有所改善但仍低于临界点，价格下降和供需失衡问题依然存在。就企业预期而言，虽有持续改善的情况，然而在投资扩产方面却依旧持观望态度。后续要注意需求和价格回踩对企业补库意愿所产生的影响。 当前正处于政策的空窗期，从经济数据来看，经济基本面呈现出波浪式修复的格局。市场当前处于对政策的强烈预期与对相对弱势的基本面现实状况的博弈交易阶段。 展望后续市场的走势，在政策空窗期内，资金情绪依然会是主导市场行情的关键因素，市场行情大概率将持续处于震荡状态。建议关注即将召开的政治局会议和中央经济工作会议，它们可能会为市场带来新的方向指引与预期调整契机。 研究团队首席分析师 宏观总量组 消费组 生物医药组 智能制造组 高新技术组 杨欣 0871-63577091 于快 0871-63577914 代新宇 0871-63577083 陈梦瑶 0871-63577091 肖立戎 0871-63577083 新材料新能源 汽车 质控风控 合规 唐贵云 0871-63577091 唐贵云 0871-63577091 李雯婧 0871-63577003 朱盈 0871-63577083 公司声明： 本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师。 免责声明： 本报告仅供红塔证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息来源合法合规，本公司力求但不能担保其准确性或完整性，也不保证本报告所含信息保持在最新状态。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。投资者应当自行关注。 本公司已采取信息隔离墙措施控制存在利益冲突的业务部门之间的信息流动，以尽量防范可能存在的利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或者争取提供承销保荐、财务顾问等投资银行服务或其他服务。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的潜在利益冲突，投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参考因素 市场有风险，投资需谨慎。本报告中的观点、结论