业绩增长稳健，定增加码美瞳业务

爱博医疗（688050） 公司点评 业绩增长稳健，定增加码美瞳业务 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-10-31 收盘价（元） 101.21 近12个月最高/最低（元） 118.00/65.17 总股本（百万股） 189 流通股本（百万股） 189 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 192 流通市值（亿元） 192 主要观点： 事件： 公司发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业总收入 10.75亿元（yoy+60.94%），归母净利润3.18亿元（yoy+26.04%），扣非归母净利润3.04亿元（yoy+27.41%）。 2024年第三季度，收入实现3.90亿元（yoy+49.11%），归母净利 润1.10亿元（yoy+23.38%），扣非净利润1.05亿元（yoy+22.88%）。 公司价格与沪深300走势比较 11% -8%10/231/244/247/24 26% 44% 29% - - 点评： 毛利率表观有些下降，整体盈利能力仍保持 2024年第三季度，公司收入实现3.90亿元，同比增长49.11%，高增长主要来由于增量的美瞳业务和离焦镜产品，而人工晶状体和OK镜主业我们预计也保持增长态势。第三季度，公司销售毛利率、销售净利率分别为63.95%、26.92%，环比二季度变化-4.14pct、+0.09pct。公司毛利率变动一方面是低毛利率的美瞳产品业务占比提升，另一方面由于会计准则变化，但公司整体的销售净利率仍保持平稳。单Q3公司销售、管理、研发费用率分别为14.03%、11.23%、7.22%，同比变化 爱博医疗沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李婵 执业证书号：S0010523120002邮箱：lichan@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评：爱博医疗(688050.SH)：2024H1美瞳业务快速 增长，人工晶状体集采放量 2024-08-22 -4.97pct、-0.06pct、-2.46pct，公司期间费用控制良好。 定增加码美瞳业务，天眼医疗已经实现盈利，等待优你康转亏 公司同时公告，以简易程序向特定对象发行股票募集资金约3亿元，主要投向隐形眼镜及注塑模具加工产线建设项目，项目建成后将形成年产25,200万片隐形眼镜和50,000万套公母模的产能。该项目包括对公司自主研发的硅水凝胶隐形眼镜进行商业化生产，在满足消费者对视力保健产品需求的同时，将进一步丰富公司的产品结构，实现高端隐形眼镜国产替代，提升公司产品的市场占有率。 2024年上半年，子公司天眼医药实现收入8,494.92万元，实现净 利润约682.42万元，盈利也转正。子公司福建优你康2024年上半年实现收入6,224.97万元，实现净利润约-1,217.33万元，销售净利率约为 -19.6%。该项目推行也有利于公司进一步降低生产成本，提高产品快速迭代能力及交付能力，减少对国外供应商的依赖，预计后续随着公司对优你康生产工艺、管理流程、订单结构等各方面的优化，优你康也将实现盈利。 投资建议 我们预计2024-2026年公司收入分别为13.83亿元、17.20亿元和22.22亿元，收入增速分别为45.4%、24.3%和29.2%，2024-2026年归母净利润分别实现4.13亿元、5.32亿元和7.08亿元，增速分别为35.8%、29.0%和33.0%，2024-2026年EPS预计分别为2.18元、2.81 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 元和3.74元，对应2024-2026年的PE分别为46x、36x和27x，公司是眼科领域比较稀缺的耗材平台型企业，目前三大主业保持快速增长，人工晶状体借集采实现高端产品放量，近视防控产品组合丰富，美瞳业务进展顺利，未来利润持续改善，维持“买入”评级。 风险提示 美瞳盈利不及预期的风险。 OK镜市场竞争加剧风险。 人工晶状体放量不及预期风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 951 1383 1720 2222 收入同比（%） 64.1% 45.4% 24.3% 29.2% 归属母公司净利润 304 413 532 708 净利润同比（%） 30.6% 35.8% 29.0% 33.0% 毛利率（%） 76.0% 68.6% 70.2% 71.3% ROE（%） 14.3% 16.3% 17.4% 18.8% 每股收益（元） 2.89 2.18 2.81 3.74 P/E 59.53 46.47 36.03 27.08 P/B 8.50 7.59 6.27 5.09 EV/EBITDA 44.35 32.15 24.03 18.16 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1023 1695 1960 2653 营业收入 951 1383 1720 2222 现金 537 922 1045 1541 营业成本 228 434 512 638 应收账款 213 250 306 395 营业税金及附加 15 22 27 34 其他应收款 6 8 11 14 销售费用 183 221 258 333 预付账款 29 95 112 121 管理费用 115 166 206 267 存货 181 363 431 526 财务费用 3 4 -4 -6 其他流动资产 57 57 57 57 资产减值损失 1 -4 -6 -7 非流动资产 2039 2164 2463 2653 公允价值变动收益 -2 0 0 0 长期投资 3 3 3 3 投资净收益 14 14 17 22 固定资产 1089 1215 1502 1666 营业利润 327 464 629 836 无形资产 174 203 240 285 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 773 743 718 699 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 3062 3859 4424 5306 利润总额 328 464 629 836 流动负债 378 784 800 952 所得税 42 59 80 106 短期借款 26 34 45 61 净利润 286 405 549 730 应付账款 49 66 43 53 少数股东损益 -18 -8 16 22 其他流动负债 303 684 712 838 归属母公司净利润 304 413 532 708 非流动负债 328 328 328 328 EBITDA 405 581 773 996 长期借款 259 259 259 259 EPS（元） 2.89 2.18 2.81 3.74 其他非流动负债 70 70 70 70 负债合计 706 1112 1128 1281 主要财务比率 少数股东权益 226 218 235 257 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 105 189 189 189 成长能力 资本公积 1325 1243 1243 1243 营业收入 64.1% 45.4% 24.3% 29.2% 留存收益 700 1096 1628 2337 营业利润 26.3% 41.6% 35.6% 33.0% 归属母公司股东权 2130 2528 3061 3769 归属于母公司净利 30.6% 35.8% 29.0% 33.0% 负债和股东权益 3062 3859 4424 5306 获利能力毛利率（%） 76.0% 68.6% 70.2% 71.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 32.0% 29.8% 31.0% 31.9% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 14.3% 16.3% 17.4% 18.8% 经营活动现金流 213 622 562 836 ROIC（%） 10.1% 12.9% 14.7% 16.3% 净利润 286 405 549 730 偿债能力 折旧摊销 86 114 147 165 资产负债率（%） 23.1% 28.8% 25.5% 24.1% 财务费用 10 14 15 15 净负债比率（%） 30.0% 40.5% 34.2% 31.8% 投资损失 -14 -14 -17 -22 流动比率 2.71 2.16 2.45 2.79 营运资金变动 -155 99 -138 -60 速动比率 2.05 1.53 1.73 2.07 其他经营现金流 440 310 692 797 营运能力 投资活动现金流 33 -228 -435 -339 总资产周转率 0.36 0.40 0.42 0.46 资本支出 -370 -250 -452 -361 应收账款周转率 6.01 5.98 6.19 6.34 长期投资 393 0 0 0 应付账款周转率 7.26 7.57 9.46 13.32 其他投资现金流 10 22 17 22 每股指标（元） 筹资活动现金流 -64 -8 -3 0 每股收益 2.89 2.18 2.81 3.74 短期借款 26 9 11 15 每股经营现金流薄） 1.12 3.28 2.96 4.41 长期借款 109 0 0 0 每股净资产 20.23 13.34 16.15 19.88 普通股增加 0 84 0 0 估值比率 资本公积增加 14 -82 0 0 P/E 59.53 46.47 36.03 27.08 其他筹资现金流 -212 -19 -15 -15 P/B 8.50 7.59 6.27 5.09 现金净增加额 182 385 123 496 EV/EBITDA 44.35 32.15 24.03 18.16 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李婵，医药行业研究员，主要负责医疗器械和IVD行业研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人