产品销量同比改善，海外布局继续推进

事件 10月30日，公司发布24年三季报，前三季度实现总营收681.21 亿元，同比-1.94%，归母净利8.79亿元，同比-9.39%，扣非归母 净利6.79亿元，同比-39.50%；3Q24实现归母净利2.60亿元，环比-14.17%，同比+3.00%。 点评 前三季度公司产品销量同比改善，主营业务收入同比增长。前三 季度公司营收680.05亿元，同比-1.92%，其中，8-9月公司产品销量对比去年同期表现改善；铜箔业务继续推进，前三季度铜箔销量同比+366.24%。3Q24，公司营收240.88亿元，环比+8.60%， 营业成本236.11亿元，环比+10.22%，毛利为4.77亿元，环比 -37.16%。3Q24人民币对美元升值，从而影响公司美元结算的海外业务营收表现。 汇兑损失导致财务费用增长，影响短期利润表现。3Q24，公司销 人民币(元)成交金额(百万元) 售费用0.48亿元，环比-6.6%；财务费用1.40亿元，环比+179.58%； 管理费用2.63亿元，环比+8.66%。公司业务在海外多个国家地区均有布局，较多业务以美元结算，3Q24人民币对美元升值，导致公司持有的美元资产汇兑损失增加，影响公司短期利润表现。公司融资规模增长，部分也导致财务费用上升。 印尼及摩洛哥项目推进，盈利能力有望进一步提升。公司海外布 局持续推进，2024年5月公告投建摩洛哥新材料科技工业园，计划新建年产5万吨无锻轧铜及铜合金材生产线、年产3.5万吨铜 管生产线、年产4万吨精密黄铜棒生产线、年产1.5亿只精密铜 公司基本情况（人民币） 合金管件、年产2.5万吨锂电铜箔等新能源材料生产线，可充分发挥公司国际化经营优势，开拓国际市场，实施差异化竞争，提升产品国际市场竞争力。公司在印尼投建年产10万吨高性能电解铜箔项目，与境内基地形成良好互补，拓展全球市场，截至Q3已完成项目涉及的发改委、商务部门的备案登记事宜。公司海外铜加工业务毛利率优于国内，随着海外印尼及摩洛哥项目的推进，公司盈利能力有望进一步提升。 盈利预测&投资评级 预计公司24-26年营收分别为935/1109/1198亿元，归母净利润分别为12.13/16.63/20.50亿元，EPS分别为0.61/0.83/1.03元， 14.00 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 7.00 231030 240130 240430 240731 成交金额海亮股份沪深300 400 350 300 250 200 150 100 50 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 74,000 75,749 93,459 110,870 119,791 营业收入增长率 16.65% 2.36% 23.38% 18.63% 8.05% 归母净利润(百万元) 1,208 1,118 1,213 1,663 2,050 归母净利润增长率 9.13% -7.46% 8.51% 37.06% 23.30% 摊薄每股收益(元) 0.61 0.56 0.61 0.83 1.03 每股经营性现金流净额 0.44 -0.39 0.98 0.62 1.37 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.50% 7.94% 8.34% 10.36% 11.43% P/E 18.55 19.93 14.69 10.72 8.69 P/B 1.76 1.58 1.22 1.11 0.99 对应PE分别为14.69/10.72/8.69倍。维持“买入”评级。 风险提示 项目进度不及预期；铜价波动；需求不及预期；人民币汇率波动。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 63,439 74,000 75,749 93,459 110,870 119,791 货币资金 4,703 5,096 7,721 7,261 6,457 4,643 增长率 16.6% 2.4% 23.4% 18.6% 8.0% 应收款项 6,969 5,888 6,902 7,890 9,359 10,113 主营业务成本 -60,704 -70,899 -72,635 -89,646 -106,154 -114,448 存货 7,780 6,858 7,087 8,606 10,190 10,986 %销售收入 95.7% 95.8% 95.9% 95.9% 95.7% 95.5% 其他流动资产 2,543 2,457 2,730 2,813 3,068 3,195 毛利 2,735 3,102 3,114 3,813 4,715 5,343 流动资产 21,994 20,299 24,441 26,570 29,074 28,938 %销售收入 4.3% 4.2% 4.1% 4.1% 4.3% 4.5% %总资产 68.5% 60.6% 60.5% 60.4% 60.8% 60.5% 营业税金及附加 -106 -108 -124 -131 -155 -168 长期投资 3,005 3,122 3,222 3,222 3,222 3,222 %销售收入 0.2% 0.1% 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 固定资产 4,917 7,684 10,515 11,802 13,043 13,040 销售费用 -122 -197 -214 -206 -244 -264 %总资产 15.3% 22.9% 26.0% 26.8% 27.3% 27.3% %销售收入 0.2% 0.3% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 无形资产 1,102 1,253 1,223 1,361 1,497 1,632 管理费用 -756 -867 -793 -1,065 -1,264 -1,366 非流动资产 10,105 13,187 15,964 17,385 18,759 18,886 %销售收入 1.2% 1.2% 1.0% 1.1% 1.1% 1.1% %总资产 31.5% 39.4% 39.5% 39.6% 39.2% 39.5% 研发费用 -313 -188 -184 -206 -244 -264 资产总计 32,099 33,486 40,405 43,955 47,833 47,824 %销售收入 0.5% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 短期借款 7,016 7,537 10,136 11,452 12,605 10,018 息税前利润（EBIT） 1,437 1,741 1,799 2,205 2,809 3,282 应付款项 7,112 4,582 3,406 4,930 5,837 6,293 %销售收入 2.3% 2.4% 2.4% 2.4% 2.5% 2.7% 其他流动负债 1,228 1,295 1,226 1,451 1,735 1,919 财务费用 -357 -295 -287 -733 -789 -790 流动负债 15,357 13,414 14,768 17,833 20,178 18,230 %销售收入 0.6% 0.4% 0.4% 0.8% 0.7% 0.7% 长期贷款 1,843 3,595 5,685 5,685 5,685 5,685 资产减值损失 -41 -29 -15 -20 -20 -20 其他长期负债 3,183 3,100 3,114 3,103 3,098 3,096 公允价值变动收益 48 -157 30 0 0 0 负债 20,383 20,109 23,566 26,621 28,961 27,011 投资收益 50 87 -284 0 0 0 普通股股东权益 11,059 12,720 14,077 14,552 16,056 17,946 %税前利润 3.4% 5.8% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 1,967 1,983 1,998 1,998 1,998 1,998 营业利润 1,433 1,504 1,376 1,452 1,999 2,472 未分配利润 5,956 7,017 7,970 9,024 10,527 12,418 营业利润率 2.3% 2.0% 1.8% 1.6% 1.8% 2.1% 少数股东权益 657 657 2,761 2,781 2,816 2,866 营业外收支 10 1 -1 -1 -1 -1 负债股东权益合计 32,099 33,486 40,405 43,955 47,833 47,824 税前利润利润率 1,443 2.3% 1,505 2.0% 1,374 1.8% 1,451 1.6% 1,998 1.8% 2,471 2.1% 比率分析 所得税 -311 -280 -212 -218 -300 -371 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 21.6% 18.6% 15.4% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 1,131 1,225 1,162 1,233 1,698 2,100 每股收益 0.563 0.609 0.560 0.607 0.832 1.026 少数股东损益 24 17 44 20 35 50 每股净资产 5.623 6.414 7.045 7.282 8.035 8.981 归属于母公司的净利润 1,107 1,208 1,118 1,213 1,663 2,050 每股经营现金净流 -1.312 0.439 -0.388 0.981 0.620 1.372 净利率 1.7% 1.6% 1.5% 1.3% 1.5% 1.7% 每股股利 0.075 0.075 0.080 0.080 0.080 0.080 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 10.01% 9.50% 7.94% 8.34% 10.36% 11.43% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 3.45% 3.61% 2.77% 2.76% 3.48% 4.29% 净利润 1,131 1,225 1,162 1,233 1,698 2,100 投入资本收益率 4.82% 5.20% 4.30% 5.04% 5.99% 7.12% 少数股东损益 24 17 44 20 35 50 增长率 非现金支出 437 464 572 729 776 823 主营业务收入增长率 36.37% 16.65% 2.36% 23.38% 18.63% 8.05% 非经营收益 113 700 601 832 875 848 EBIT增长率 142.99% 21.20% 3.31% 22.58% 27.35% 16.88% 营运资金变动 -4,262 -1,519 -3,112 -834 -2,111 -1,030 净利润增长率 63.36% 9.13% -7.46% 8.51% 37.06% 23.30% 经营活动现金净流 -2,580 870 -776 1,960 1,238 2,741 总资产增长率 22.89% 4.32% 20.66% 8.78% 8.82% -0.02% 资本开支 -1,513 -2,541 -2,146 -2,151 -2,151 -951 资产管理能力 投资 485 40 0 0 0 0 应收账款周转天数 27.8 25.6 24.3 24.3 24.3 24.3 其他 496 191 -309 0 0 0 存货周转天数 38.7 37.7 35.0 35.0 35.0 35.0 投资活动现金净流 -532 -2,309 -2,456 -2,151 -2,151 -951 应