出栏量稳健增长 业绩实现扭亏为盈

业绩简评 公司发布三季度业绩报告，前三季度公司实现营收170.71亿元，同比-18.20；实现归母净利润2.54亿元，同比扭亏为盈。单Q3实现营收62.34亿元，同比-15.64，单Q3实现归母净利润2.49亿元，同比扭亏为盈。 经营分析 出栏量保持稳健增长，猪价回暖下实现较好盈利：公司前三季度 实现生猪出栏279.14万头，同比+6.10%；生猪业务实现销售收入 49.13亿元，同比+17.89%，公司销售收入的下滑主要系生猪产能下降导致饲料需求下滑，饲料端营收存在一定的压力。根据公司 人民币(元)成交金额(百万元) 目前生猪出栏量推算，预计公司全年生猪出栏量有望超过400万 头，目前生猪价格依旧处于较好盈利区间，预计公司全年受益高猪价实现较好盈利。 经营持续向好，成本仍有改善空间：公司养殖成本有望保持下降 趋势，一方面公司Q4生猪出栏量有望增加，头均费用有望环比下行，同时公司持续优化种猪体系，随着公司“新丹系”母猪占比的提升以及楼房养殖管理水平的提升，公司养殖成本有望进一步降低。此外，饲料原材料的价格有望维持低位，公司充分发挥采购优势，积极优化饲料配方结构，饲料成本有望持续降低。 资金储备与造血能力优秀，未来稳健扩张：截至三季度末公司资 产负债率65.10%，较Q2环比-0.81pct，在饲料业务的稳定发展和 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 231030 240130 240430 240731 成交金额唐人神沪深300 1,200 1,000 800 600 400 200 0 公司基本情况（人民币） 资本开支收缩的背景下现金流净流入，周期底部经营稳健。公司持续推进“公司+农户”养殖模式的扩张，目前生猪养殖产能尚未完全使用，随着公司养殖成绩的逐步改善与盈利的好转，未来生 项目202220232024E2025E2026E 营业收入(百万元)26,53926,94925,81327,44729,675 营业收入增长率22.06%1.55%-4.22%6.33%8.12% 归母净利润(百万元)135-1,526424714374 猪产量仍会稳步增加。 盈利预测、估值与评级 归母净利润增长率-111.77 % -1229.73 % N/A68.42%-47.57% 公司生猪出栏量稳步增加、养殖成本端有望持续优化，在生猪价格表现较好的背景下，预计实现较好盈利。我们预计公司24-26年有望实现归母净利润4.2/7.1/3.7亿元，同比扭亏/+68%/-48%;对应EPS0.30/0.50/0.26元。24/25年公司股票现价对应PE估值为19/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 猪价波动风险；动物疫情风险；原材料价格波动风险。 摊薄每股收益(元)0.098-1.0650.2960.4980.261 每股经营性现金流净额0.070.370.481.981.12 ROE(归属母公司)(摊薄)1.99%-27.77%7.27%11.40%5.77% P/E72.41N/A18.5711.0221.03 P/B1.441.961.351.261.21 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 21,742 26,539 26,949 25,813 27,447 29,675 货币资金 1,368 1,876 2,091 4,834 5,067 5,565 增长率 22.1% 1.5% -4.2% 6.3% 8.1% 应收款项 681 632 528 629 632 683 主营业务成本 -20,423 -24,488 -26,222 -23,390 -24,454 -26,840 存货 2,123 3,332 2,547 3,396 2,680 2,941 %销售收入 93.9% 92.3% 97.3% 90.6% 89.1% 90.4% 其他流动资产 693 1,061 525 681 702 750 毛利 1,319 2,051 727 2,422 2,993 2,836 流动资产 4,866 6,901 5,691 9,541 9,080 9,939 %销售收入 6.1% 7.7% 2.7% 9.4% 10.9% 9.6% %总资产 33.4% 37.4% 33.5% 46.5% 45.9% 48.8% 营业税金及附加 -37 -36 -42 -52 -41 -45 长期投资 179 175 162 162 162 162 %销售收入 0.2% 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 7,842 9,737 9,683 9,450 9,211 8,945 销售费用 -521 -476 -460 -465 -549 -564 %总资产 53.9% 52.8% 56.9% 46.0% 46.5% 43.9% %销售收入 2.4% 1.8% 1.7% 1.8% 2.0% 1.9% 无形资产 900 891 809 820 810 803 管理费用 -760 -769 -875 -929 -961 -1,039 非流动资产 9,686 11,531 11,318 10,992 10,715 10,415 %销售收入 3.5% 2.9% 3.2% 3.6% 3.5% 3.5% %总资产 66.6% 62.6% 66.5% 53.5% 54.1% 51.2% 研发费用 -263 -141 -132 -142 -165 -178 资产总计 14,552 18,432 17,009 20,532 19,795 20,354 %销售收入 1.2% 0.5% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 短期借款 1,327 2,922 2,522 6,430 5,210 5,304 息税前利润（EBIT） -262 629 -781 835 1,277 1,010 应付款项 1,822 2,876 2,361 2,343 2,452 2,689 %销售收入 n.a 2.4% n.a 3.2% 4.7% 3.4% 其他流动负债 562 599 532 455 480 539 财务费用 -152 -290 -317 -354 -537 -590 流动负债 3,710 6,397 5,415 9,228 8,142 8,531 %销售收入 0.7% 1.1% 1.2% 1.4% 2.0% 2.0% 长期贷款 3,392 3,281 4,721 4,721 4,721 4,721 资产减值损失 -602 -215 -504 -20 0 0 其他长期负债 1,323 1,323 892 268 190 134 公允价值变动收益 5 0 4 0 0 0 负债 8,426 11,001 11,029 14,217 13,052 13,387 投资收益 12 18 23 17 15 15 普通股股东权益 5,511 6,798 5,495 5,829 6,258 6,482 %税前利润 -1.0% 10.5% -1.4% 3.8% 2.0% 3.6% 其中：股本 1,206 1,381 1,433 1,433 1,433 1,433 营业利润 -1,044 205 -1,601 458 756 436 未分配利润 192 292 -1,324 -1,070 -642 -417 营业利润率 n.a 0.8% n.a 1.8% 2.8% 1.5% 少数股东权益 615 633 486 486 486 486 营业外收支 -103 -33 -28 -12 -20 -20 负债股东权益合计 14,552 18,432 17,010 20,532 19,796 20,354 税前利润 -1,147 172 -1,629 446 736 416 -0 -0 0 0 0 0 利润率 n.a 0.6% n.a 1.7% 2.7% 1.4% 比率分析 所得税 -25 -30 -33 -22 -22 -42 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 n.a 17.2% n.a 5.0% 3.0% 10.0% 每股指标 净利润 -1,172 143 -1,662 424 714 374 每股收益 -0.951 0.098 -1.065 0.296 0.498 0.261 少数股东损益 -25 8 -136 0 0 0 每股净资产 4.570 4.921 3.835 4.068 4.367 4.523 归属于母公司的净利润 -1,147 135 -1,526 424 714 374 每股经营现金净流 -0.314 0.072 0.374 0.484 1.977 1.118 净利率 n.a 0.5% n.a 1.6% 2.6% 1.3% 每股股利 0.000 0.037 0.000 0.118 0.199 0.104 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 -20.82% 1.99% -27.77% 7.27% 11.40% 5.77% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 -7.88% 0.73% -8.97% 2.06% 3.60% 1.84% 净利润 -1,172 143 -1,662 424 714 374 投入资本收益率 -2.46% 3.81% -6.02% 4.54% 7.43% 5.35% 少数股东损益 -25 8 -136 0 0 0 增长率 非现金支出 1,190 1,010 1,440 881 887 910 主营业务收入增长率 17.36% 22.06% 1.55% -4.22% 6.33% 8.12% 非经营收益 364 287 417 392 405 383 EBIT增长率 N/A -339.75% ####### -206.85% 52.97% -20.89% 营运资金变动 -761 -1,339 340 -1,002 827 -64 净利润增长率 ####### -111.77% ####### N/A 68.42% -47.57% 经营活动现金净流 -379 100 536 694 2,833 1,602 总资产增长率 41.87% 26.66% -7.71% 20.71% -3.59% 2.82% 资本开支 -3,477 -1,887 -889 -650 -630 -630 资产管理能力 投资 171 35 -24 -200 0 0 应收账款周转天数 4.2 4.2 4.4 4.9 4.4 4.4 其他 -8 73 4 17 15 15 存货周转天数 35.5 40.7 40.9 53.0 40.0 40.0 投资活动现金净流 -3,314 -1,779 -910 -833 -615 -615 应付账款周转天数 16.7 22.7 21.5 21.0 21.0 21.0 股权募资 1,649 1,131 344 80 0 0 固定资产周转天数 99.4 126.6 120.2 118.3 104.0 89.3 债权募资 2,187 1,409 1,028 3,416 -1,220 94 偿债能力 其他 150 -359 -852 -504 -686 -527 净负债/股东权益 54.22% 58.23% 85.93% 99.83% 71.94% 63.82% 筹资活动现金净流 3,985 2,181 520 2,993 -1,906 -434 EBIT利息保障倍数 -1.7 2.2 -2.5 2.4 2.4 1.7 现金净流量 293 501 146 2,854 312 554 资产负债率 57.90% 59.68% 64.84% 69.24% 65.94%