锌12月报：受资金面影响 锌价强势上行

锌12月报 受资金面影响锌价强势上行 研究员：陈寒松 期货从业证号：F03129697 第一部分前言概要 投资咨询证号：Z0020351 行情回顾： 11月上半月沪锌价格偏弱震荡，月中转为偏强震荡，25日沪锌价格开始强势上行，并于28日涨至年内高点。截至11月28日11：30，沪锌2501合约涨3.32%至25850元/吨，LME锌价涨2.8%至3123美元/吨。宏观方面，月初美国总统大选结果公布，特朗普交易开始，美元指数大幅走强，有色板块承压下行。但锌价因基本面支撑，跌幅稍逊其余有色品种。16日国内两部门公布取消铝材、铜材等产品出口退税，将部分成品油、光伏、电池的出口退税率由13%下调至9%。相关有色金属价格下跌，然对锌的影响不大，锌价区间震荡为主。基本面方面，海外Kipushi矿宣布正式重启，预计未来五年平均锌精矿产量达27.8万吨。国内北方矿山本月底逐步进入季节性停产，11月锌精矿预计产量同比减少7%至30.4万吨。冶炼端，当前冶炼厂仍处亏损状态，叠加矿端供应偏紧，虽有部分冶炼厂因完成全年计划提产，但11月部分冶炼厂检修带来一定减量，整体精炼锌产量预计维持低位，预计11月国内精炼锌产量同比减少14.5%至49.51万吨。消费端，当前锌传统消费淡季已过。但下半月因美国关税调整预期下，镀锌、锌合金相关订单“抢出口”订单增量明显。 11月25日起沪锌强势上行，我们分析：11月国内供应端仍然偏弱，而部分冶炼厂为长单谈判博得较好价格而控货；消费端因“抢出口”带动部分下游采购；部分贸易商看涨价格，主动囤货。综上国内社会库存持续大幅去库。而海外，据彭博报道，某企业在26日，27日提交了大量注销仓单，导致LME锌注销仓单大幅增加。海内外库存去化叠加去库预期，引发了市场对未来锌供应的担忧；资金面大量多头资金涌入，锌价开始强势上行。需要关注的是，锌价持续走高，冶炼厂利润小幅修复，产量或有所增加；而下游企业畏高慎采，仅刚需采购。11月份锌锭进口窗口短暂打开，锌锭进口量或维持高位，国内社会库存或逐步累库。月底LME锌注销仓单虽大幅增加，但注销仓单均在亚洲（新加坡9.49万吨，马来西亚1.18万吨），且注销仓单仅表明有意愿提货，后期仍可重新注册。随海内外锌库存去库放缓或累库，锌价或承压回落，后续仍需关注资金面对锌价的影响。 11月行情展望： 从基本面而言，矿端随着国内北方矿山逐步停产，锌精矿产量或有所减少。矿端虽仍处于短缺格局，但考虑到国内冶炼厂目前大多完成冬储，TC维持当前水平。冶炼厂目前仍处亏损状态，但部分前期检修的冶炼厂复产及部分冶炼厂为完成全年计划提产，12月供应端或有所放量。需求方面，锌传统旺季已过。12月北方因天气原因部分户外基建工作预计推 迟，而政策对锌消费仍需时间传导，12月消费端或仍维持疲弱态势。基本面来看，预计12月锌价偏弱震荡运行。 策略推荐： 单边：可逢高布局远月空单。套利：暂时观望。 第二部分供需基本面情况 一、锌矿供应紧张仍未恢复 （一）全球锌矿供应减少 根据国际铅锌小组数据显示，2024年9月全球锌矿产量101.18万吨，同比减少1.81%。1-9月累计产量871.62万吨，累计产量同比减少4.25%。产量下滑的主要原因一部分在于2023下半年年以来的减产并未恢复，一部分原因在于不可抗力的因素减产等。 据国际铅锌小组数据及安泰科数据显示，主要由于Boliden旗下的Tara矿山自2023年7月以来，持续处于维护状态，没有进行生产。根据Boliden公司的最新消息，Tara矿山将在2024年四季度重新开始生产，并在2025年1月达产；南非的Gamsberg矿山的矿山品位和回收率下滑，锌精矿产量减少；秘鲁Antamina矿山的生产计划调整；葡萄牙Almina矿业公司自2023年9月起暂停旗下位于葡萄牙南部的Aliustrel铅锌矿的运行，预计2025年第二季度才能恢复生产。本月海外Kipushi矿宣布正式重启，预计未来五年平均锌精矿产量达27.8万吨。 数据来源：银河期货，国际铅锌小组 数据来源：银河期货，国际铅锌小组 （二）国内锌矿总供应偏紧 SMM统计10月国内锌精矿产量29.45万吨，环比减少15.7%，同比减少10.65%；1-10月累计产量313.39万吨，累计同比减少0.22%。11月预计国内锌精矿产量30.38万吨，环比增加3.16%，同比减少7.01%。海关数据显示，10月国内进口锌精矿33.1万实物吨（约14.9万金属吨），环比减少18.17%，同比减少23.86%；1-10月累计进口量318.3万实物吨（约143.23万金属吨），累计同比减少19.76%。 整体看国内10月锌精矿供应量为44万金属吨左右，环比减少16.55%，同比减少15.57%。1-10月累计总供应456.62万金属吨，累计同比减少7.3%。1-10月国内锌精矿产量同比小幅减少，而进口锌精矿同比减幅较大，导致国内锌精矿供应同比大幅减少。国内对进口锌精矿依存度高，1-10月国内锌精矿仍处于短缺状态。 从内外比价上来看，随着比价的走强，11月锌精矿进口窗口再度打开。预计后续锌精矿进口量或有增量。 数据来源：银河期货，统计局 （三）未来矿产量的跟踪 根据对国内外矿山梳理：我们预计明年全年海内外锌精矿增加95.07万吨至1342.5万吨，同比增加7.6%。考虑到多数矿山将在一季度投产，我们预计二季度将迎来锌精矿的放量高潮。 新增产能方面，海外，明年锌精矿主要增量由Ozernoye、Kipushi、Tara等矿山带来，预计增量40.8万吨，占总增量的42.92%。目前Ozernoye因设备受限，无法投产。消息人士称11月将逐渐投产，我们预计明年一季度末开始放量，全年带来15万吨新增产量；Kipushi今年6月投产，中途因运营中断造成停产，11月已宣布复产，预计明年全年带来14万吨新增产量；Tara计划2024年Q4提产，预计2025年Q1达产，全年带来8万吨新增产量。 复产方面，前期部分减停产的矿山预计2025年复产、提产，预计带来49.71万吨增量，占总增量的52.29%。其中Antamina的复产带来了主要的增量，根据最新财报显示，2023年Antamina产量46.3万吨，2024年计划减产23万金属吨左右，计划在2025年生产锌恢复至46万吨左右，2026年和2027年产量指引降至20~26.7万吨之间。Buenavista锌项目于2024年第一季度开始运营，该矿今年将生产约5.5万吨锌和1.1万吨铜。并预计在2025年继续提产，年产锌9万吨。去年9月因亏损而停产的Aljustrel（葡萄牙），预计于25年恢复生产，预计带来6.7万吨增量。Tara此前因安全事故造成停产，随后产量维持相对低位，今年5月公布将在2024年第四季度提产，并于2025年第一季度满产，预计带来8万吨增量。Gamsberg今年因品位及回收率下降，造成产量减少，但Vedanta财报上调了明年Gamsberg的产量，预计增量5万吨。Penasquito（墨西哥）因社区员工罢工，导致2024年9月一段时间的停产，随事件影响消散，预计明年增量4.4万吨。 具体产能变动如下表： 单位：万吨 目前国内矿山利润高企，但北方矿山第四季度将进入传统冬季停产。7月起国内矿端虽有一定增量，主要是新疆火烧云铅锌矿带来。但随着北方矿山停产，四季度国内矿供应或难有显著增量。 单位：万吨 二、精炼锌供应虽边际好转，但精炼锌缺口仍存 （一）全球精锌产量下滑，精炼锌缺口仍存 根据国际铅锌小组数据显示，今年前6个月，全球锌的基本面还是过剩，但从7月份开始，锌已经转为短缺，9月环比8月缺口略有缩小。2024年9月全球精锌产量113.44万吨，同比减少1.4%，1-9月份累计产量1026.66万吨，累计产量同比减少0.91%；9月全球精锌需求121.39万吨，同比减少0.03%，1-9月份累计需求1022.57万吨，累计需求同比增加1.45%；9月全球精锌缺口7.95万吨，1-9月累计过剩4.09万吨，累计同比减少85.44%。 数据来源：银河期货，国际铅锌小组 数据来源：银河期货，国际铅锌小组 （二）国内冶炼厂复产及提产精炼锌产量环比小幅提升 根据SMM数据显示，10月国内精炼锌产量50.82万吨，同比-15.94%，1-10月累计产量516.47万吨，累计同比-5.28%；11月预计精炼锌产量49.51万吨，同比-14.49%；海关数据显示，10月国内精炼锌净进口5.76万吨，同比+18.68%。 整体看，国内10月精炼锌供应量为56.58万吨左右，同比-13.37%。10月国内精炼锌产量及进口量环比均有所增加。其中10月国内前期检修减产的冶炼厂复工复产，国内产量小幅增加；而9月比值走好，锌锭进口窗口打开，进口锌锭持续流入，精炼锌供应环比有所提升。 数据来源：银河期货，SMM，统计局 数据来源：银河期货，国际铅锌小组 数据来源：银河期货，统计局 数据来源：银河期货，SMM （三）国内精炼锌产量环比增加原因分析 国内冶炼厂运行情况，10月国内精炼锌企业开工率83.07%，同比-12.48%。分规模来看，大型精炼锌企业开工率84.94%，同比-15.08%；中型精炼锌企业开工率85.22%，同比-1.6%；小型精炼锌企业开工率70.55%，同比减少31.64%。 进10月，国内冶炼厂开工率环比提升，主因湖南、陕西、河南、内蒙古等地冶炼厂提产和检修恢复贡献主要增量，另外甘肃地区常规检修和四川地区减产造成一定减量，整体来看产量继续提升。 SMM预计2024年11月国内精炼锌产量49.51万吨，环比减少1.3万吨或环比下降2.56%，，1-11月国内精炼锌累计产量566万吨，累计同比下降6.16%。整体来看11月冶炼厂产量下降，减量主要集中在内蒙古、甘肃、河南、四川等地部分冶炼厂检修和减产，另外增量主要集中在内蒙古、陕西、甘肃、湖南、云南等地。 从原料上看，SMM数据显示，10月国内冶炼厂原料库存较去年同期减少7.64天，但环比增加0.99天至16.66天。整体原料库存水平严重低于历史同期，冶炼厂原料紧缺情况仅边际缓解。 从加工费上看，11月国产锌精矿加工费维持1500元/吨。但目前的冶炼利润来看，不含硫酸不含副产品的利润倒挂1820元/吨左右。短期国内锌精矿供应难有显著改善，预计加工费上调幅度不大，冶炼厂亏损仍将持续。 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 三、需求提振仍需时间传导 （一）国内宏观利好政策传导至锌消费仍需时间 前期国内政策不断出台，对锌消费影响最大的在房地产方面，但房地产对锌消费仍需时间传导。 1-10月份，全国房地产开发投资86309亿元，同比下降10.3%（按可比口径计算，详见附注6）；其中，住宅投资65644亿元，下降10.4%。1-10月份，房地产开发企业房屋施工面积720660万平方米，同比下降12.4%。其中，住宅施工面积504493万平方米，下降12.9%。房屋新开工面积61227万平方米，下降22.6%。其中，住宅新开工面积44569万平方米，下降22.7%。房屋竣工面积41995万平方米，下降23.9%。其中，住宅竣工面积30702万平方米，下降23.4%。1-10月份，新建商品房销售面积77930万平方米，同比下降15.8%，其中住宅销售面积下降17.7%。新建商品房销售额76855亿元，下降20.9%，其中住宅销售额下降22.0%。1-10月份，房地产开发企业到位资金87235亿元，同比下降19.2%。 数据来源：IFIND 10月18日，国家统计局发文称，2024年1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）423222亿元，同比增长3.4%，其中，民间固定资产投资212775亿元，下降0.3%。从环比看，10月份固定资产投资（不含农户）增长0.16%。分产业看，第一产业投资7882亿元