锌12月报：受资金面影响 锌价强势上行

研究员：陈寒松 期货从业证号：F03129697 投资咨询证号： Z0020351 行情回顾： 受资金面影响锌价强势上行 第一部分前言概要 大宗商品研究所 有色金属研发报 锌12月报 2024年11月28日 11月上半月沪锌价格偏弱震荡，月中转为偏强震荡，25日沪锌价格开始强势上行，并 于28日涨至年内高点。截至11月28日11：30，沪锌2501合约涨3.32%至25850元/吨，LME锌价涨2.8%至3123美元/吨。宏观方面，月初美国总统大选结果公布，特朗普交易开始，美元指数大幅走强，有色板块承压下行。但锌价因基本面支撑，跌幅稍逊其余有色品种。16日国内两部门公布取消铝材、铜材等产品出口退税，将部分成品油、光伏、电池的出口退税率由13%下调至9%。相关有色金属价格下跌，然对锌的影响不大，锌价区间震荡为主。基本面方面，海外Kipushi矿宣布正式重启，预计未来五年平均锌精矿产量达27.8万吨。国内北方矿山本月底逐步进入季节性停产，11月锌精矿预计产量同比减少7%至30.4万吨。冶炼端，当前冶炼厂仍处亏损状态，叠加矿端供应偏紧，虽有部分冶炼厂因完成全年计划提产，但11月部分冶炼厂检修带来一定减量，整体精炼锌产量预计维持低位，预计11月国内精炼锌产量同比减少14.5%至49.51万吨。消费端，当前锌传统消费淡季已过。但下半月因美国关税调整预期下，镀锌、锌合金相关订单“抢出口”订单增量明显。 11月25日起沪锌强势上行，我们分析：11月国内供应端仍然偏弱，而部分冶炼厂为长单谈判博得较好价格而控货；消费端因“抢出口”带动部分下游采购；部分贸易商看涨价格，主动囤货。综上国内社会库存持续大幅去库。而海外，据彭博报道，某企业在26日，27日提交了大量注销仓单，导致LME锌注销仓单大幅增加。海内外库存去化叠加去库预期，引发了市场对未来锌供应的担忧；资金面大量多头资金涌入，锌价开始强势上行。需要关注的是，锌价持续走高，冶炼厂利润小幅修复，产量或有所增加；而下游企业畏高慎采，仅刚需采购。11月份锌锭进口窗口短暂打开，锌锭进口量或维持高位，国内社会库存或逐步累库。月底LME锌注销仓单虽大幅增加，但注销仓单均在亚洲（新加坡9.49万吨，马来西亚1.18万吨），且注销仓单仅表明有意愿提货，后期仍可重新注册。随海内外锌库存去库放缓或累库，锌价或承压回落，后续仍需关注资金面对锌价的影响。 11月行情展望： 从基本面而言，矿端随着国内北方矿山逐步停产，锌精矿产量或有所减少。矿端虽仍处于短缺格局，但考虑到国内冶炼厂目前大多完成冬储，TC维持当前水平。冶炼厂目前仍处亏损状态，但部分前期检修的冶炼厂复产及部分冶炼厂为完成全年计划提产，12月供应端或有所放量。需求方面，锌传统旺季已过。12月北方因天气原因部分户外基建工作预计推 迟，而政策对锌消费仍需时间传导，12月消费端或仍维持疲弱态势。基本面来看，预计12月锌价偏弱震荡运行。 策略推荐： 单边：可逢高布局远月空单。套利：暂时观望。 第二部分供需基本面情况 一、锌矿供应紧张仍未恢复 （一）全球锌矿供应减少 根据国际铅锌小组数据显示，2024年9月全球锌矿产量101.18万吨，同比减少1.81%。 1-9月累计产量871.62万吨，累计产量同比减少4.25%。产量下滑的主要原因一部分在于2023下半年年以来的减产并未恢复，一部分原因在于不可抗力的因素减产等。 据国际铅锌小组数据及安泰科数据显示，主要由于Boliden旗下的Tara矿山自2023年7月以来，持续处于维护状态，没有进行生产。根据Boliden公司的最新消息，Tara矿山将在2024年四季度重新开始生产，并在2025年1月达产；南非的Gamsberg矿山的矿山品位和回收率下滑，锌精矿产量减少；秘鲁Antamina矿山的生产计划调整；葡萄牙Almina矿业公司自2023年9月起暂停旗下位于葡萄牙南部的Aliustrel铅锌矿的运行，预计2025年第二季度才能恢复生产。本月海外Kipushi矿宣布正式重启，预计未来五年平均锌精矿产量达27.8万吨。 图1：全球锌精矿产量单位：千吨图2：全球锌精矿产量增速缓慢单位：千吨 数据来源：银河期货，国际铅锌小组数据来源：银河期货，国际铅锌小组 （二）国内锌矿总供应偏紧 SMM统计10月国内锌精矿产量29.45万吨，环比减少15.7%，同比减少10.65%；1-10月累计产量313.39万吨，累计同比减少0.22%。11月预计国内锌精矿产量30.38万吨，环比增加3.16%，同比减少7.01%。海关数据显示，10月国内进口锌精矿33.1万实物吨（约14.9万金属吨），环比减少18.17%，同比减少23.86%；1-10月累计进口量318.3万实物吨（约143.23万金属吨），累计同比减少19.76%。 整体看国内10月锌精矿供应量为44万金属吨左右，环比减少16.55%，同比减少15.57%。1-10月累计总供应456.62万金属吨，累计同比减少7.3%。1-10月国内锌精矿产量同比小幅减少，而进口锌精矿同比减幅较大，导致国内锌精矿供应同比大幅减少。国内对进口锌精矿依存度高，1-10月国内锌精矿仍处于短缺状态。 从内外比价上来看，随着比价的走强，11月锌精矿进口窗口再度打开。预计后续锌精矿进口量或有增量。 图3：锌精矿进口盈亏单位：元/吨图4：锌精矿进口单位：万实物吨 数据来源：银河期货，IFIND 数据来源：银河期货，统计局 图5：国内锌精矿产量 单位：万吨 图6：国内锌精矿总供应 单位：万吨 （三）未来矿产量的跟踪 根据对国内外矿山梳理：我们预计明年全年海内外锌精矿增加95.07万吨至1342.5万吨，同比增加7.6%。考虑到多数矿山将在一季度投产，我们预计二季度将迎来锌精矿的放量高潮。 新增产能方面，海外，明年锌精矿主要增量由Ozernoye、Kipushi、Tara等矿山带来，预计增量40.8万吨，占总增量的42.92%。目前Ozernoye因设备受限，无法投产。消息人士称11月将逐渐投产，我们预计明年一季度末开始放量，全年带来15万吨新增产量；Kipushi 今年6月投产，中途因运营中断造成停产，11月已宣布复产，预计明年全年带来14万吨新增产量；Tara计划2024年Q4提产，预计2025年Q1达产，全年带来8万吨新增产量。 复产方面，前期部分减停产的矿山预计2025年复产、提产，预计带来49.71万吨增量，占总增量的52.29%。其中Antamina的复产带来了主要的增量，根据最新财报显示，2023年Antamina产量46.3万吨，2024年计划减产23万金属吨左右，计划在2025年生产锌恢复至 46万吨左右，2026年和2027年产量指引降至20~26.7万吨之间。Buenavista锌项目于2024 年第一季度开始运营，该矿今年将生产约5.5万吨锌和1.1万吨铜。并预计在2025年继续提 产，年产锌9万吨。去年9月因亏损而停产的Aljustrel（葡萄牙），预计于25年恢复生产， 预计带来6.7万吨增量。Tara此前因安全事故造成停产，随后产量维持相对低位，今年5月 公布将在2024年第四季度提产，并于2025年第一季度满产，预计带来8万吨增量。Gamsberg今年因品位及回收率下降，造成产量减少，但Vedanta财报上调了明年Gamsberg的产量，预计增量5万吨。Penasquito（墨西哥）因社区员工罢工，导致2024年9月一段时间的停产， 随事件影响消散，预计明年增量4.4万吨。具体产能变动如下表： 表1：锌海外矿山产能变动情况单位：万吨 2025年预测锌精矿产量变动(单位：万吨) 所属公司 地区 矿山名称 2024年 2025年产量 25/24变量 类型 中色/CDB/MBC合资 俄罗斯 Ozernoye 0.00 15.00 15.00 新建 艾芬豪矿业 刚果 Kipushi 6.00 20.00 14.00 新建 AdriaticMetals 波斯尼亚 Vares 3.70 9.00 5.30 新建 BunkerHill 美国 BunkerHill 2.50 3.00 0.50 新建 多米尼加矿业公司 多米尼加 迈蒙矿 0.00 2.00 2.00 新建 Glencore/Teck/BHP 秘鲁 Antamina 23.00 46.00 23.00 复产 Grupomexico 墨西哥 Buenavista 5.54 8.00 2.46 复产 Almina-Minas 葡萄牙 Aljustrel 0.00 6.70 6.70 复产 Boliden 爱尔兰 Tara 1.85 10.00 8.15 复产 Vedanta 南非 Gamsberg 13.80 18.80 5.00 提产 Polymetals 澳大利亚 Endeavor 0.00 4.00 4.00 新建 Newmont 墨西哥 Penasquito 16.00 20.40 4.40 复产 新增部分合计 72.39 162.90 90.51 Glencore 澳大利亚 MtISA 7.00 2.00 -5.00 停产 REDDog 美国 Teck 5.40 4.80 -0.60 减产 减产部分合计 12.40 6.80 -5.60 海外合计 84.91 数据来源：银河期货、公开信息整理 目前国内矿山利润高企，但北方矿山第四季度将进入传统冬季停产。7月起国内矿端虽有一定增量，主要是新疆火烧云铅锌矿带来。但随着北方矿山停产，四季度国内矿供应或难有显著增量。 表2：预测国内锌精矿产量变动单位：万吨 2025年预测锌精矿产量变动(单位：万吨) 所属公司 地区 矿山名称 2024年 2025年产量 25/24变量 类型 新疆地矿 新疆 火烧云铅锌矿 7.00 新建 白银有色 甘肃 厂坝铅锌矿 0.50 复产 长河矿业 青海 四角羊-牛苦头铅锌矿 1.00 新建 赤峰黄金 吉林 吉林瀚丰 0.00 复产 鼎盛鑫矿业 贵州 猪拱塘 0.00 新建 江铜集团 江西 冷水坑 0.56 新建 铜陵有色 安徽 姚家岭矿业 0.50 新建 驰宏锌锗 青海 鑫湖矿业 0.60 新建 国内合计 10.16 数据来源：银河期货、公开信息整理 二、精炼锌供应虽边际好转，但精炼锌缺口仍存 （一）全球精锌产量下滑，精炼锌缺口仍存 根据国际铅锌小组数据显示，今年前6个月，全球锌的基本面还是过剩，但从7月份开 始，锌已经转为短缺，9月环比8月缺口略有缩小。2024年9月全球精锌产量113.44万吨，同比减少1.4%，1-9月份累计产量1026.66万吨，累计产量同比减少0.91%；9月全球精锌需求121.39万吨，同比减少0.03%，1-9月份累计需求1022.57万吨，累计需求同比增加1.45%；9月全球精锌缺口7.95万吨，1-9月累计过剩4.09万吨，累计同比减少85.44%。 图7：全球精炼锌产量单位：万吨图8：全球精炼锌缺口单位：万吨 数据来源：银河期货，国际铅锌小组数据来源：银河期货，国际铅锌小组 （二）国内冶炼厂复产及提产精炼锌产量环比小幅提升 根据SMM数据显示，10月国内精炼锌产量50.82万吨，同比-15.94%，1-10月累计产量 516.47万吨，累计同比-5.28%；11月预计精炼锌产量49.51万吨，同比-14.49%；海关数据显示，10月国内精炼锌净进口5.76万吨，同比+18.68%。 整体看，国内10月精炼锌供应量为56.58万吨左右，同比-13.37%。10月国内精炼锌产 量及进口量环比均有所增加。其中10月国内前期检修减产的冶炼厂复工复产，国内产量小 幅增加；而9月比值走好，锌锭进口窗口打开，进口锌锭持续流入，精炼锌供应环比有所提升。 图9：国内精炼锌总供应单位：万吨图10：国内精炼锌产量单位：元/吨 数据来源：银河期货，国际铅锌小组 数据来源：银河期货，SMM，统计局 图11：精炼锌进口盈亏 单位：万吨 图1