研究早观点

2024年11月29日星期五 研究早观点 市场走势 【今日要点】 【行业评论】煤炭：煤炭进口数据拆解-10月进口量延续增长，分煤种结构性分化 【行业评论】通信：周跟踪（20241118-20241124）-——英伟达财报 Blackwell展望乐观，空芯光纤产业化进程开启 【公司评论】海思科(002653.SZ)：海思科三季报点评-环泊酚等创新药加 资料来源：最闻 速商业化，镇痛新药HSK21542即将上市 国内市场主要指数指数 收盘 涨跌幅% 上证指数 3,295.70 -0.43 深证成指 10,432.54 -1.26 沪深300 3,872.55 -0.88 中小板指 6,422.04 -1.28 创业板指 2,169.80 -1.76 科创50 983.68 -0.23 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 资料来源：最闻分析师： 李召麒 执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307 邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【行业评论】煤炭：煤炭进口数据拆解-10月进口量延续增长，分煤种结构性分化 胡博hubo1@sxzq.com 【投资要点】 数据拆解： 量价：1-10月进口量同比增长，10月同比增长环比减少；1-10月全口径煤炭进口价格较去年同期下降；10月价格同环比下降。2024年1-10月，煤及褐煤累计进口量实现4.35亿吨，同比增长14%；10月单月实现进口量4625万吨，同比增长28.51%，环比减少2.82%。2024年1-10月全口径煤炭进口均价录得98美元/吨，较去年均价降12.28%。10月进口煤价格录得89美元/吨，同比降10.03%，环比降 2.83%。 其中：动力煤方面，1-10月进口同比增长，价格同比下降；10月进口同比增长环比下降，价格同比下降环比增长。炼焦煤方面，1-10月进口同比增长，价格同比下降；10月进口同比增长环比下降，价格同环比下降。褐煤方面，1-10月进口量同比增长，进口价格同比下降；10月进口同比增长环比增长，价格同比增长环比下降。无烟煤方面，1-10月进口量同比下降，进口价格同比下降；10月进口同环比下降，价格同环比下降。 点评与投资建议： 24年1-10月煤炭进口数据整体符合预期，10月受动力煤影响环比微降，分煤种表现分化。进口总量方面，2024年以来煤炭进口持续增长但增速较2023年下降，符合预期。进口结构方面，进口煤种结构基本延续2023年的格局，其中炼焦煤占比有所提升，无烟煤占比有所下降，动力煤和褐煤基本上恢 复到2019年和2020年的水平。10月当月，除无烟煤外，动力煤、褐煤及炼焦煤均实现同比增长；除褐煤外均环比下降。由于南部地区气温相对较高，动力煤仍处于需求淡季，进口量环比下降。进口价格方面，煤炭进口价格仍维持相对高位，10月整体环比下降2.82%；分煤种来看，除动力煤外其他煤种价格均环比下降。结合量价数据，2024年以来国内煤炭供应延续结构性收缩，国内煤炭供给小幅回升叠加沿海运力受影响，进口煤量价整体高位继续回落。 建议关注：供给正常，需求后期有望改善，叠加外贸煤不确定性增强，预计冬季国内煤炭价格维持一定高位。投资建议：随着回购增持再贷款和SFISF等货币工具的不断落地，套息交易有望不断深化煤炭红利价值，建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种。弹性高股息品种方面，相对更看好【广汇能源】、【平煤股份】、【兖矿能源】、【恒源煤电】、【昊华能源】、【淮北矿业】、【晋控煤业】。稳定高股息品种方面，相对更看好【中国神华】、【陕西煤业】、【中煤能源】。山西煤企频繁扩储，按单吨成交资源价款推算市值水平远高于当前市值，前期减产利空出尽，相关企业估值具备较大修复空间，建议关注【华阳股份】、【潞安环能】、【山西焦煤】。 风险提示： 利率环境大幅变化，国内需求不及预期，国内供给显著增加，蒙古国进口量大幅增加，澳洲进口焦煤大幅 增加，俄国东向运力瓶颈被打破，印尼煤炭大幅对华出口，国际煤价大幅下跌。 【行业评论】通信：周跟踪（20241118-20241124）-——英伟达财报Blackwell展望乐观，空芯光纤产业化进程开启 高宇洋gaoyuyang@sxzq.com 【投资要点】 行业动向： 1）英伟达发布Q3季度财报，Hopper和Blackwell系列将“平稳切换”。 英伟达三季度收入达到351亿美元，环比+17%、同比+94%，远高于公司Q2电话会指引的325亿美元。其中数据中心业务收入达308亿美元，环比+17%，同比+112%，H200成为环比贡献最大的产品，同时Blackwell已全面投入生产，公司在Q3已交付1.3万样品。公司在消费互联网、公有云、saas公司的合作都在顺利推进，印度、日本等国的主权AI成为不可忽视的增量需求，Blackwell预计将处于供不应求状态。公司预计第四季度收入达到375亿美元，Blackwell有望超过“数十亿美元”收入。关于市场关心的机柜散热等供应链延迟问题，英伟达表示“公司在产能爬坡方面情况很好，一切都在按计划进行”。我们认为，市场应全面转向2025年估值体系，同时层出不穷的agent应用、saas应用表明，AI需求并没有减弱迹象，未来将是需求和供给相互促进的良性局面。同时关于2026年的市场预期，我们持乐观态度，一是台积电COWOS产能继续扩产且2nm尖端制程需求旺盛，二是英伟达Roadmap保持年更节奏，新的GPU单位能效比更高，刺激客户更新基础设施。 2）英伟达网络收入阶段性增长放缓，或逐渐迎来快速修复。 虽然本季度网络部分收入环比下滑，但英伟达认为后续的增长将会恢复，主要原因不是由于需求，主要是光模块和光纤的拉货节奏变化。我们认为，光模块是数据中心基础设施的“后半部分”部署产品，大型CSP客户等通常先订购GPU并保证数据中心有充足的电力、液冷、光纤设施后再采购光模块随着服务器一起上架。当前由于数据中心规模的快速扩大，能源限制导致新建数据中心交付需要时间间接影响短期光模块需求，但随着blackwell系列明年Q2开始大规模交付以及云厂商ROCE网络的比例提升，光模块仍将保持平稳的环比需求并或在明年Q2实现大幅度环比增长。我们建议优先关注数据中心基础设施环节，包括电源、液冷、光纤布线，其次关注光模块市场调整带来的估值修复机会，尤其是1.6T和北美CSP直采占比较高的公司。 3）微软宣布未来大规模部署空芯光纤，电信开启小规模空芯光纤集采。 在微软Ignite2024上，微软CEO宣布未来24个月计划部署15000公里空芯光纤，用于AI大模型和数据中心互联。中国电信上周发标，浙江公司拟采购空芯光纤现场试验项目，长度95皮长公里，含空芯 光纤2芯、常规G652D132芯。微软认为，空芯光纤无论在速率、带宽还是能效方面都产生巨大突破，已经在英国的数据中心部署了空芯光纤。在DCI方面，微软此前已宣布与Lumen合作扩大网络容量和算力，空芯光纤非常适合DCI场景对低时延、低损耗的需求，且对光的波段衰减不敏感，降低了波分和wss等光层器件的成本。我们认为，空芯光纤有望为光纤光缆行业注入新成长动能，特别是具有特种光纤能力的龙头厂商，将抢占先机。 建议关注：数据中心基础设施：欧陆通、麦格米特、英维克、飞荣达、太辰光；光模块：中际旭创、新易 盛、天孚通信、万通发展、联特科技、剑桥科技；空芯光纤：长飞光纤、博创科技、中天科技、亨通光电、长盈通。 市场整体：本周（2024.11.18-2024.11.22）市场整体下跌，科创板指数跌1.78%，上证综指跌1.91%，沪深300跌2.60%，深圳成指跌2.89%，创业板指数跌3.03%，申万通信指数跌3.78%。细分板块中，周涨幅最高的前三板块为液冷（+9.01%）、云计算（+8.64%）、连接器（+3.67%）。从个股情况看，贝仕达克、和而泰、英维克、高澜股份、电连技术涨幅领先，涨幅分别为+48.28%、+12.42%、+12.00%、 +11.65%、+10.17%。中国联通、中国卫通、新易盛、长光华芯、移远通信跌幅居前，跌幅分别为-10.50%、-9.34%、-7.61%、-7.47%、-6.87%。 风险提示： 海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级。 【公司评论】海思科(002653.SZ)：海思科三季报点评-环泊酚等创新药加速商业化，镇痛新药HSK21542 即将上市 魏赟weiyun@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 2024年10月30日，公司发布2024年三季报。2024年公司前三季度营收27.5亿元（+15.4%），归母净利 润3.8亿元（+90.2%），第三季度公司营收10.6亿元（+5.0%），归母净利润2.2亿元（+72.8%）。事件点评 新药销售、研发投入持续增长。公司是布局肠外营养等仿制药和麻醉创新药等领域的药企。主要产品包括创新药环泊酚、克利加巴林、考格列汀，仿制药多拉司琼、磷脂酰胆碱等。2024年前三季度，公司营收27.5亿元（+15.4%），销售费用9.7亿元（+13.1%），是推广上市创新药所致；研发费用3.8亿元(+10.6%)，研发费用率13.7%，系HSK21542、HSK31858、HSK31679处在NDA、3期、2期，后期临床投入较大所致。 环泊酚拓展儿科和海外市场，克利加巴林受到指南推荐。环泊酚手术全麻、镜检、ICU三大适应症带动营收高速增长，至2024年5月份额占国内静脉麻醉21.5%。环泊酚在推进儿科的国内3期临床，完成麻醉诱导的两项美国Ⅲ期临床，在美国及欧洲开展第三项Ⅲ期临床。克利加巴林显著缓解DPNP和PHN患者疼痛，使用无需滴定且起效快速，2大适应症受到指南推荐，辅助镇痛、中枢神经痛、纤维肌痛适应症临床在研。 HSK21542镇痛良好、降低不良反应，手术镇痛、肾病瘙痒适应症将上市。外周k阿片受体镇痛药物HSK21542镇痛效果和曲马多相当，无中枢阿片类不良反应，显著降低不良反应，有望部分替代中枢阿片类镇痛药物。HSK21542注射液腹部手术术后镇痛、慢性肾脏疾病瘙痒适应症已NDA，术后恶心呕吐7月申报IND；HSK21542片慢性瘙痒适应症在临床Ⅱ期。 HSK31858支气管扩充症进入3期临床，后续拓展哮喘、慢阻肺。呼吸新药DPP-1抑制剂HSK31858将开 展国内非囊性纤维化支气管扩张症的三期临床，支气管哮喘、慢性阻塞性肺疾病适应症进入临床。2023年11月HSK31858被授权给Chiesi集团HSK31858海外权益，最高可获得4.6亿美元的价款及销售提成，展现出良好的市场潜力。 投资建议 公司仿制药集采影响缓和，麻醉等创新药快速放量，2024年H1麻醉产品收入5.2亿元，占比已达30.7%，驱动整体业绩增长。公司主要创新药快速商业化，环泊酚拓展儿科人群及美国市场，克利加巴林、考格列汀有望进入医保放量，HSK21542的2项适应症即将上市。预计公司2024-2026年营收为39.5、48.0、58.3亿元，同比17.8%、21.4%、21.6%，归母净利润4.3亿元、5.7亿元、7.5亿元，同比+45.5%、33.4%、31.6%，PE为100.4\75.3\57.2，首次覆盖，给予“增持-A”评级。 风险提示 行业政策风险：医药行业是关系国计民生的重要行业，历来都是强政策监管行业。随着中国医疗卫生体制改革的不断深入和社会医疗保障支付体制的逐步完善，行业相关的监管政策将不断完善、调整，中国医疗卫生市场的政策环境可能面临重大变化。如公司不能及时调整经营策略以适应医疗卫生体制改革带来的市场规则和监管政策的变化，将对公司的经营产生不利影响。 市场竞争风险：公司主要从事医药生产制造，目前国内仿制药产品品种较多，生产企业众多，竞争较为激烈。另外，随着国家推动医疗体制改革向纵深发展，带量采购、医保控费、二次议价、公立医