铝土矿及氧化铝行业专题报告：海内外供应干扰加剧，铝土矿资源价值凸显

——铝土矿及氧化铝行业专题报告 投资评级：（）报告日期：推荐首次2024年11月28日 ◼分析师：傅鸿浩◼SAC编号：S1050521120004◼分析师：杜飞◼SAC编号：S1050523070001 投 资 要 点 国内氧化铝价格大幅上行，主要因为铝土矿供应约束 今年以来，国内氧化铝价格大幅上行，从年初不到3000元/吨的价格，上行至现在当前突破5600元/吨的高位。主要由于国内铝土矿的供应限制，今年主产区山西和河南产出下滑，以及几内亚供应扰动加剧都对铝土矿供应造成了较大的扰动，从而导致国内氧化铝产能利用率难以提升。 国内矿主产区停产面积大导致产出严重下滑，而复产较为缓慢 2024年1-9月国内国产铝土矿总消耗量5508.7万吨，同比-416.3万吨。2024年1-9月山西国产铝土矿消耗量2001.6万吨，同比-310.4万吨，河南国产铝土矿消耗量857.2万吨，同比+19.2万吨。国内产量下滑主要是停产面积较大，山西矿停产由于安全事故停产整顿，河南停产原因为环保问题。目前来看，作为国内铝土矿主要产区的山西河南并未大面积复产。 作为铝土矿主要进口来源国的几内亚干扰加剧 国内对从几内亚进口的铝土矿依赖度较高。2024年1-9月铝土矿国内进口总量11938.85万吨，同比+1289.84万吨，从几内亚进口8444.13万吨，占比达到了70.7%。在2023年12月，几内亚发生油库爆炸事件，导致矿山的生产及运输因为缺水燃料都产生了较大的影响。今年10月阿联酋环球铝业公司(EGA)宣布，其子公司几内亚氧化铝公司(GAC)的铝土矿出口目前被海关暂停。而在母公司EGA停止铝土矿出口业务不到一个月时间内，几内亚铝业公司(GAC)向其员工宣布，几内亚铝土矿公司（CBG）将停止将铝土矿从矿山运往卡姆萨尔港口。 此外，作为主要供应国的澳大利亚，干扰也开始频发。2024年3月力拓旗下氧化铝厂天然气管道破裂减产120万吨，预计2024年底完全恢复。2024年6月，美铝澳大利亚奎那那（Kwinana）氧化铝厂关停230万吨产能。 全球铝土矿资源溢价或逐步凸显，中长期铝土矿及氧化铝价格有望偏强运行。未来全球铝土矿和氧化铝的供需格局逐步偏紧，资源溢价或逐步凸显，运力紧缺、区域政策、环境变化等影响亦可能成为扰动价格的主要 因素。预测2024-2026年全球氧化铝供需缺口分别为-680.8、-318.2、-123.3万吨，氧化铝价格整体维持偏强运行。 投 资 要 点 行业评级及投资策略： 由于国内矿供应下滑严重，而复产缓慢，海外矿供应干扰加剧，铝土矿对氧化铝产能释放形成了制约，预计未来氧化铝价格维持偏强运行，给予氧化铝行业“推荐”投资评级。 铝土矿及氧化铝产能增长超预期；成本上涨风险；价格大幅下跌风险等。 2.各地区铝土矿产出特点及生产企业3.供需预测1.全球铝土矿供应分布 目录CONTENTS 01全球铝土矿供应分布 全球铝土矿供应分布 几内亚贡献铝土矿主要产量增长 储量方面，全球前三大铝土矿储量国分别是几内亚、越南、澳大利亚，储量分别为74亿吨、58亿吨、35亿吨，分别占比25%、19%、12%。产量方面，几内亚产量增长最为迅速，1）澳大利亚：澳大利亚是全球铝土矿年产量最多的国家，产量呈波动性增长趋势，2023年产量为9800万吨，全球占比24.50%-30.67%；2）几内亚：近三年，几内亚超过中国成为全球第二大铝土矿生产国，是近十年全球铝土矿产量增长最快的国家，产量在全球占比25%左右，由2014年2028.78万吨增长至2023年的9700万吨；3）中国：中国是全球第三大铝土矿生产国，2014——2023年年产量全球占比为18.19%-23.45%，2023年生产9300万吨。总的来看，澳大利亚、几内亚、中国三个铝土矿生产国贡献了全球70%的铝土矿年产量。据USGS，2023年国内铝土矿资源储量7.1亿吨。 全球铝土矿供应分布 几内亚贡献铝土矿主要产量增长 氧化铝环节产能集中在国内。2023年国内生产氧化铝8200万吨，占比全球59.39%。 02各地区铝土矿产出特点及生产企业 2.1几内亚铝土矿：产量增长迅速，但近几年供应干扰加剧 2.1.1几内亚铝土矿及氧化铝精炼厂分布：较为集中分布于中西部沿海地带，码头运力不足为制约出矿量主要因素 几内亚拥有世界上最多的铝土矿储量，丰富的铝土矿资源是几内亚经济发展的重要龙源。几内亚铝土矿及氧化铝精炼厂主要集中分布于中西部沿海区域，少部分分布于内陆区域。矿产资源开发主要依赖铁路、公路和内河港口运输：1）铁路：几内亚有5条铁路干线，总长1200km，其中4条为通往铝土矿区的专用线路，分别是德贝勒-科纳克里（约130km），卡姆萨尔-桑加雷吉（135km），科纳克里-弗里亚（145km）及达比隆-圣图（125km）。2）公路：几内亚公路总长44301公里，有铺装路面3346公里，公路密度0.18km/平方公里 3）港口：几内亚对外贸易约95%货物通过海运运输，主要港口有科纳克里自治港、卡姆萨铝矾土专用港、赢联盟内河港和中铝博法内河港，几内亚运往全球的铝土矿均由上述港口运出。 几内亚的氧化铝冶炼环节比较薄弱，境内仅有一家年产能70万吨的Friguia氧化铝厂，并且设备老化不能满负荷生产。俄罗斯铝业联合公司旗下的弗里几亚（Friguia）氧化铝厂是几内亚唯一一家氧化铝厂。Friguia氧化铝厂于1957年由国外联合投资公司投资兴建，为铝土矿－氧化铝一体化企业，氧化铝年设计能力为70万吨。现为俄罗斯铝业集团独资企业，2012年因劳资冲突停工，2018年恢复运营。工厂采用低温拜耳法工艺生产，溶出温度107℃，溶出罐为常压容器，间接加热，Friguia氧化铝厂是全世界仅有用此低温溶出工艺两家工厂之一。弗里几亚氧化铝厂由于建厂早，工厂生产装备比较落后，2018年复产后，由于受政治、经济等因素影响，目前仍不能满负荷生产。此外，几内亚无电解铝及铝加工企业。 资料来源：Esri，《世界铝土矿储量之王-几内亚世界铝工业原料国(一)_张佰永等》，华鑫证券研究 2.1几内亚铝土矿：产量增长迅速，但近几年供应干扰加剧 2.1.2几内亚铝土矿资源：富铝、低硅、易采 几内亚铝土矿资源禀赋优异，氧化铝品位高、位于地表浅层易于开采。铝土矿几内亚高品位铝土矿主要分布在地表以下7.8m左右的深度，易于开采，并且矿石品质较高，氧化铝品位基本均在40%以上，而含硅量较低。主要在产矿区包括资源量最丰富的桑加雷迪矿区，桑加雷迪矿区主要由CBG和GAC公司开采，CBG已修建由桑加雷迪至卡姆萨尔港口的铁路专用线路，全长145公里，为铝土矿运输专用线路，目前几内亚仅有三家公司拥有运矿铁路，分别为SMB，CBG及俄铝。其他在产还包括迪安-迪安、弗里几亚、金迪亚、图盖、贝尔艾尔及GAC矿区。 资料来源：《Guinea’s Bauxite Resources Evaluation and Forecasting Using Elasticity Demand Method》，《世界铝土矿储量之王-几内亚世界铝工业原料国(一)》，华鑫证券研究 2.1几内亚铝土矿：产量增长迅速，但近几年供应干扰加剧 2.1.3几内亚贡献全球铝土矿主要增长，但发展落后或面临较多干扰，同时缺乏运力导致供给增量不达预期 几内亚出矿量增长迅速，2025年产量有望增长至1.957亿吨。据《Guinea’s Bauxite Resources Evaluation and Forecasting Using Elasticity DemandMethod》，几内亚铝土矿2021年至2025年，产量将增长9.55%，出口将增长12.07%，受新企业进入该国铝土矿生产以及现有投资和产能增加的影响，到2025年底，几内亚铝土矿产能有望达到1.957亿吨。据卓创资讯，2023年几内亚出口1.27亿吨铝土矿，同比+24.11%。 1、因基础设施发展落后造成的干扰：1）几内亚的政治局势不稳定，政府几度更迭，中资企业运营风险增加。2020年，阿尔法·孔戴在总统选举中获胜；2021年9月5日，马马迪·敦布亚发动军方政 变，成立过渡政府；2022年，马马迪·敦布亚成立全国过渡委员会代行议会职权，并承诺将于2025年1月还政于民。几内亚在近期的政局动荡可能会影响与前政府签署的合同的有效性，引发部分矿产项目的权属纠纷，政治、经济、经营风险叠加，中资企业面临形势错综复杂。2）工会罢工抗议频发，影响铝土矿生产与运输。几内亚工会众多，势力较大，不时发动罢工事件，以针对矿企为主。几内亚工会罢工常发生于选举前后，影响几内亚铝矿土公路运输，导致部分矿山短期停产。 资料来源：《Guinea’s Bauxite Resources Evaluation and Forecasting Using Elasticity Demand Method》，《世界铝土矿储量之王-几内亚世界铝工业原料国(一)》，International Trade Administration，ALD，alcircle，中国有色金属报，卓创资讯，华鑫证券研究 2.1几内亚铝土矿：产量增长迅速，但近几年供应干扰加剧 2.1.4几内亚铝土矿生产企业 赢联盟（Winning ConsortiumSimandou,简称WCS）由新加坡韦立国际集团和中国宏桥集团共同组成，旗下赢联盟博凯矿业公司（SociétéMinièresdeBoké,SMB）经营着博凯矿区的铝土矿开采业务。 资料来源：赢联盟官网，各公司公告，中华人民共和国驻几内亚共和国大使馆经济商务处，ASI，《世界铝土矿储量之王-几内亚世界铝工业原料国(一)》，中国五矿化工进出口商会，亚洲金属网，华鑫证券研究（备注：其中SD Mining及CBG的2023年产量为其产能数据） 2.1几内亚铝土矿：产量增长迅速，但近几年供应干扰加剧 2.1.5几内亚产铝土矿企业——俄铝 俄罗斯铝业联合公司（俄铝，RUSAL）拥有铝土矿年产能2200万吨，铝土矿山其中一半左右分布在几内亚。 2.1几内亚铝土矿：产量增长迅速，但近几年供应干扰加剧 2.1.5几内亚产铝土矿企业——俄铝 俄罗斯铝业联合公司（俄铝，RUSAL）2023年铝土矿产量1337.6万吨，同比+8.57%，氧化铝产量595.3万吨，同比-15.93%。 2.1几内亚铝土矿：产量增长迅速，但近几年供应干扰加剧 2.1.6几内亚产铝土矿企业——中铝 中铝旗下主力矿山为几内亚博法矿；氧化铝精炼方面，中国铝业2023年生产氧化铝1667万吨，同比-5.5%，2024H1生产1027万吨，同比+1.58%。 2.2澳大利亚：矿石产量基本稳定，但冶炼厂有少量减停产 2.2.1澳大利亚铝土矿环境准入条件严格，矿山生产自律 澳大利亚铝土矿及氧化铝炼厂主要沿海岸线分布，附近均设置有对应的运输港口；澳大利亚环保要求严格，矿业环境准入程序复杂、专业性要求高，开发新铝土矿山有存在难度。 力拓持有100%权益，2023年产量1156.6万吨。 2.2澳大利亚：矿石产量基本稳定，但冶炼厂有少量减停产 2.2.2出口方面，澳大利亚铝土矿、氧化铝出口基本稳定 ➢铝土矿方面，据Statista，2023年澳大利亚出口铝土矿3411万吨，同比-185万吨（-5.14%）；➢氧化铝方面，据Aluminum Association，澳大利亚每年出口稳定1700万吨左右。 2.2澳大利亚：矿石供应较为稳定，但冶炼厂有减停产 2.2.3力拓为澳大利亚铝土矿主要生产企业，境内矿石资源储量丰富 力拓集团自有铝土矿资源储量丰富。截至力拓2023年报，力拓集团铝土矿探明储量76500万吨，总储量147600万吨；其中澳大利亚铝土矿探明储量38800万吨，占总探明储量的50.71%;澳大利亚总储量为108000万吨，占总储量的73.17%。 2.2澳大利亚：矿石供应较为稳定