铝土矿及氧化铝行业专题报告：海内外供应干扰加剧，铝土矿资源价值凸显

分析师：傅鸿浩 SAC编号：S1050521120004 分析师：杜飞 SAC编号：S1050523070001 行业专题报告 证券研究报告 海内外供应干扰加剧，铝土矿资源价值凸显 ——铝土矿及氧化铝行业专题报告 投资评级：推荐（首次） 报告日期：2024年11月28日 国内氧化铝价格大幅上行，主要因为铝土矿供应约束 今年以来，国内氧化铝价格大幅上行，从年初不到3000元/吨的价格，上行至现在当前突破5600元/吨的高位。主要由于国内铝土矿的供应 限制，今年主产区山西和河南产出下滑，以及几内亚供应扰动加剧都对铝土矿供应造成了较大的扰动，从而导致国内氧化铝产能利用率难 以提升。 国内矿主产区停产面积大导致产出严重下滑，而复产较为缓慢 2024年1-9月国内国产铝土矿总消耗量5508.7万吨，同比-416.3万吨。2024年1-9月山西国产铝土矿消耗量2001.6万吨，同比-310.4万 吨，河南国产铝土矿消耗量857.2万吨，同比+19.2万吨。国内产量下滑主要是停产面积较大，山西矿停产由于安全事故停产整顿，河南停产原因为环保问题。目前来看，作为国内铝土矿主要产区的山西河南并未大面积复产。 作为铝土矿主要进口来源国的几内亚干扰加剧 国内对从几内亚进口的铝土矿依赖度较高。2024年1-9月铝土矿国内进口总量11938.85万吨，同比+1289.84万吨，从几内亚进口 8444.13万吨，占比达到了70.7%。在2023年12月，几内亚发生油库爆炸事件，导致矿山的生产及运输因为缺水燃料都产生了较大的影响。今年10月阿联酋环球铝业公司(EGA)宣布，其子公司几内亚氧化铝公司(GAC)的铝土矿出口目前被海关暂停。而在母公司EGA停止铝土矿出口业务不到一个月时间内，几内亚铝业公司(GAC)向其员工宣布，几内亚铝土矿公司（CBG）将停止将铝土矿从矿山运往卡姆萨尔港 口。 此外，作为主要供应国的澳大利亚，干扰也开始频发。2024年3月力拓旗下氧化铝厂天然气管道破裂减产120万吨，预计2024年底完全恢复。2024年6月，美铝澳大利亚奎那那（Kwinana）氧化铝厂关停230万吨产能。 全球铝土矿资源溢价或逐步凸显，中长期铝土矿及氧化铝价格有望偏强运行。 未来全球铝土矿和氧化铝的供需格局逐步偏紧，资源溢价或逐步凸显，运力紧缺、区域政策、环境变化等影响亦可能成为扰动价格的主要因素。预测2024-2026年全球氧化铝供需缺口分别为-680.8、-318.2、-123.3万吨，氧化铝价格整体维持偏强运行。 行业评级及投资策略： 由于国内矿供应下滑严重，而复产缓慢，海外矿供应干扰加剧，铝土矿对氧化铝产能释放形成了制约，预计未来氧化铝价格维持偏强运行， 给予氧化铝行业“推荐”投资评级。 铝土矿及氧化铝产能增长超预期；成本上涨风险；价格大幅下跌风险 等。 目录 CONTENTS 1.全球铝土矿供应分布 2.各地区铝土矿产出特点及生产企业 3.供需预测 01全球铝土矿供应分布 几内亚贡献铝土矿主要产量增长 储量方面，全球前三大铝土矿储量国分别是几内亚、越南、澳大利亚，储量分别为74亿吨、58亿吨、35亿吨，分别占比25%、19%、12%。 产量方面，几内亚产量增长最为迅速，1）澳大利亚：澳大利亚是全球铝土矿年产量最多的国家，产量呈波动性增长趋势，2023年产量为9800万吨，全球占比24.50%-30.67%；2）几内亚：近三年，几内亚超过中国成为全球第二大铝土矿生产国，是近十年全球铝土矿产量增长最快的国家，产量在全球占比25%左右，由2014年2028.78万吨增长至2023年的9700万吨；3）中国：中国是全球第三大铝土矿生产国，2014——2023年年产量全球占比为18.19%-23.45%，2023年生产9300万吨。总的来看，澳大利亚、几内亚、中国三个铝土矿生产国贡献了全球70%的铝土矿年产量。据USGS，2023年国内铝土矿资源储量7.1亿吨。 图表1：2023年全球各国铝土矿储量分布 0.21% 0.53%0.07% 0.60% 图表2：2023年全球各国铝土矿产量分布 5.06%1.52% 5.82% 24.80% 7.84% 23.53% 24.54% 1.47%1.42%1.16%1.09%0.94%0.51%0.30% 图表3：全球各国铝土矿产量 450000千吨 350000 1.60% 2.17% 2.37% 3.33% 6.67% 17.78% 24.67% 19.33% 250000 150000 50000 -50000 2014201520162017201820192020202120222023E 9.00% 11.67% 澳大利亚巴西中国 希腊几内亚印度 印度尼西亚牙买加哈萨克斯坦 几内亚越南澳大利亚 巴西牙买加印度尼西亚 中国印度俄罗斯沙特阿拉伯哈萨克斯坦土耳其美国其他国家 澳大利亚几内亚中国巴西印度印度尼西亚牙买加俄罗斯其他国家沙特阿拉伯哈萨克斯坦越南土耳其希腊 俄罗斯沙特阿拉伯土耳其 越南其他国家圭亚那马来西亚苏里南委内瑞拉全球总计 资料来源：《全球铝土矿资源分布特征、勘查开发格局及展望》，USGS，华鑫证券研究 几内亚贡献铝土矿主要产量增长 氧化铝环节产能集中在国内。2023年国内生产氧化铝8200万吨，占比全球59.39%。 图表4：2023年全球氧化铝产能分布 8% 10% 12% 55% 12% 3% 160000 图表5：2014-2023年全球国氧化铝产量分布 千吨 图表6：2023年全球氧化铝产量集中在国内 (单位：万吨） 中国 亚洲（除国内） 大洋洲南美洲欧洲北美非洲 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2014201520162017201820192020202120222023E 美国澳大利亚巴西加拿大 中国德国希腊几内亚 印度印度尼西亚爱尔兰牙买加哈萨克斯坦俄罗斯沙特阿拉伯西班牙土耳其乌克兰阿联酋越南 其他国家苏里南委内瑞拉全球总计 中国 澳大利亚 巴西印度俄罗斯阿联酋 沙特阿拉伯 加拿大牙买加 越南哈萨克斯坦 爱尔兰印度尼西亚 8200 1900 1000 730 240 230 180 160 150 140 130 120 120 0500010000 资料来源：SMM，USGS，Statista，华鑫证券研究预测 01各地区铝土矿产出 特点及生产企业 2.1.1几内亚铝土矿及氧化铝精炼厂分布：较为集中分布于中西部沿海地带，码头运力不足为制约出矿量主要因素 图表7：几内亚铝土矿及氧化铝精炼厂分布 几内亚拥有世界上最多的铝土矿储量，丰富的铝土矿资源是几内亚经济发展的重要龙源。几内亚铝土矿及氧化铝精炼厂主要集中分布于中西部沿海区域，少部分分布于内陆区域。矿产资源开发主要依赖铁路、公路和内河港口运输：1）铁路：几内亚有5条铁路干线，总长1200km，其中4条为通往铝土矿区的专用线路，分别是德贝勒-科纳克里（约130km），卡姆萨尔-桑加雷吉 （135km），科纳克里-弗里亚（145km）及达比隆-圣图（125km）。 2）公路：几内亚公路总长44301公里，有铺装路面3346公里，公路密度 0.18km/平方公里 3）港口：几内亚对外贸易约95%货物通过海运运输，主要港口有科纳克里自治港、卡姆萨铝矾土专用港、赢联盟内河港和中铝博法内河港，几内亚运往全球的铝土矿均由上述港口运出。 几内亚的氧化铝冶炼环节比较薄弱，境内仅有一家年产能70万吨的Friguia氧化铝厂，并且设备老化不能满负荷生产。俄罗斯铝业联合公司旗下的弗里几 亚（Friguia）氧化铝厂是几内亚唯一一家氧化铝厂。Friguia氧化铝厂于1957年由国外联合投资公司投资兴建，为铝土矿－氧化铝一体化企业，氧化铝年设计能力为70万吨。现为俄罗斯铝业集团独资企业，2012年因劳资冲 突停工，2018年恢复运营。工厂采用低温拜耳法工艺生产，溶出温度107℃， 溶出罐为常压容器，间接加热，Friguia氧化铝厂是全世界仅有用此低温溶 出工艺两家工厂之一。弗里几亚氧化铝厂由于建厂早，工厂生产装备比较落 后，2018年复产后，由于受政治、经济等因素影响，目前仍不能满负荷生产。此外，几内亚无电解铝及铝加工企业。 弗里几亚 （Friguia） 图表8：几内亚Friguia氧化铝厂吨氧化铝生产指标（t/Al2O3) 氧化铝厂 矿耗 drtt 碱耗 kg 拜耳法循 环能耗 GJ 总能耗 GJ 赤泥产出 率 t 劳动效率 manhour 用电 kWh 2.55767.112.91.65.4199 资料来源：Esri，《世界铝土矿储量之王-几内亚世界铝工业原料国(一)_张佰永等》，华鑫证券研究 2.1.2几内亚铝土矿资源：富铝、低硅、易采 几内亚铝土矿资源禀赋优异，氧化铝品位高、位于地表浅层易于开采。铝土矿几内亚高品位铝土矿主要分布在地表以下7.8m左右的深度，易于开采，并且矿石品质较高，氧化铝品位基本均在40%以上，而含硅量较低。 主要在产矿区包括资源量最丰富的桑加雷迪矿区，桑加雷迪矿区主要由CBG和GAC公司开采，CBG已修建由桑加雷迪至卡姆萨尔港口的铁路专用线路，全长145公里，为铝土矿运输专用线路，目前几内亚仅有三家公司拥有运矿铁路，分别为SMB，CBG及俄铝。其他在产还包括迪安-迪安、弗里几亚、金迪亚、图盖、贝尔艾尔及GAC矿区。 图表9：几内亚铝土矿地壳分布及化学物质构成图表10：几内亚各类铝土矿的氧化铝品位较高，含 硅量较低 图表11：几内亚主要矿区储量、资源量及开发阶段 矿区储量 （亿吨） 资源量开发阶段 （亿吨） 博法（Boffa） 17.5 生产 库姆比亚（Koumbia） 21.75 可研 桑加雷迪（Sangaredi) 4.28 67.85 生产 迪安-迪安(DianDian） 6.85 生产 萨马亚（Samaya） 0.43 3 勘查 弗里几亚（Friguia） 1.1 3.24 生产 金迪亚（Kindia） 0.75 0.72 生产 图盖（Tougue） 3 生产 达博拉（Dabola） 7 矿山建设 拉贝（Labe） 25 矿山建设 贝尔艾尔（BelAir） 1.46 生产 GAC 5.27 生产 高瓦尔（Gaoual) 1.01 矿山建设 桑图厚达(SantouHouda） 32 勘探 图巴尔（Toubal） 10 勘探 资料来源：《Guinea’sBauxiteResourcesEvaluationandForecastingUsingElasticityDemandMethod》，《世界铝土矿储量之王-几内亚世界铝工业原料 国(一)》，华鑫证券研究 2.1.3几内亚贡献全球铝土矿主要增长，但发展落后或面临较多干扰，同时缺乏运力导致供给增量不达预期 几内亚出矿量增长迅速，2025年产量有望增长至1.957亿吨。据《Guinea’sBauxiteResourcesEvaluationandForecastingUsingElasticityDemandMethod》，几内亚铝土矿2021年至2025年，产量将增长9.55%，出口将增长12.07%，受新企业进入该国铝土矿生产以及现有投资和产能增加的影响，到2025年底，几内亚铝土矿产能有望达到1.957亿吨。据卓创资讯，2023年几内亚出口1.27亿吨铝土矿，同比+24.11%。 1、因基础设施发展落后造成的干扰： 1）几内亚的政治局势不稳定，政府几度更迭，中资企业运营风险增加。2020年，阿尔法·孔戴在总统选举中获胜；2021年9月5日，马马迪·敦布亚发动军方政 变，成立过渡政府；2022年，马马迪·敦布亚成立全国过渡委员会代行议会职权，并承诺将于2025年1月还政于民。几内亚在近期的政局动荡可能会影响与前政 府签署的合同的有效性，引发部分矿产项目的权属纠纷，政治、经济、经营风险叠加