成为安吉精铸第一大股东，整合航发铸造核心资产

中航重机（600765.SH） 2024年11月27日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 成为安吉精铸第一大股东，整合航发铸造核心资产 事件 11月27日，中航重机发布公告，竞拍取得安顺工投持有安吉精铸 3.472%股权，评估值为5721.32万元，成交价为4984.924万元。本次竞拍及受让中航产投持有安吉精铸7.81%股权完成后，公司最终将持有安吉精铸24.77%股权，成为安吉精铸第一大股东。 点评 对标海外航空铸造龙头Howmet，航发铸造市场空间广阔：Howmet 是国际上最早生产航空发动机结构铸件的公司之一，能够生产叶片、机匣、热端部件等航空发动机结构铸件，2023年营收66亿美元，净利润7.65亿美元。 安吉精铸是国防科工系统唯一专业化铸造企业，有望受益于新型号航发批产：专业从事航空、航天等国防军工装备复杂异形结构精密铸件的研制、生产、销售及售后服务，2018-2023年营收自 4.1亿增至10亿，CAGR为19.7%；净利润自160万增至8307万， 军工组 分析师：杨晨（执业S1130522060001）yangchen＠gjzq.com.cn 分析师：任旭欢（执业S1130524070004）renxuhuan＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：20.60元相关报告： 1.《中航重机：受托管理安虹公司，产业链整合再提速》， 2024.11.25 2.《中航重机：复盘航空结构件巨头PCC和HOWMET，看中航重机...》，2024.11.18 3.《中航重机：收购安吉精铸部分股权，开启产业链整合重要一步》，2024.10.31 人民币(元)成交金额(百万元) CAGR为39%。 竞拍取得安吉精铸3.472%股权，剑指航空工业基础结构主力军：我们认为，公司竞拍取得安吉精铸部分股权，成为其第一大股东，有利于进一步发挥业务协同效应，进一步增强公司铸造能力，聚焦锻铸主业，推动公司成为“锻铸行业的引领者、主机发展的服务者、航空工业通用基础结构主力军”。 公司基本情况（人民币） 项目 12/22 12/23 12/24E 12/25E 12/26E 营业收入(百万元) 10,570 10,577 12,233 14,337 16,882 营业收入增长率 20.25% 0.07% 15.66% 17.20% 17.75% 归母净利润(百万元) 1,202 1,329 1,568 1,885 2,268 归母净利润增长率 34.93% 10.55% 18.05% 20.18% 20.32% 摊薄每股收益(元) 0.816 0.903 1.059 1.272 1.531 每股经营性现金流净额 0.53 0.40 0.89 1.22 1.43 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.56% 11.56% 12.21% 12.99% 13.68% P/E 38.09 21.16 19.46 16.19 13.46 P/B 4.40 2.45 2.38 2.10 1.84 公司持续推进产业链一体化，逐步完成从锻造龙头到基础结构主力军的蜕变：建立“材料研发及再生-锻铸件成形-精加工及整体功能部件”的新生态配套环境，向上游增资中航特材打造原材料集中采购平台，参股中航上大、托管聚能钛、安立公司打通返回料循环体系；向中游收购宏山锻造、增资安吉精铸，推进募投项目建设；向下游设立安飞公司、检测公司，受托管理安虹公司，打通从毛坯交付到精密结构件交付的“最后一公里”。 盈利预测、估值与评级 我们认为，公司正逐步从航空锻造龙头蜕变成为航空基础结构主 力军，未来有望充分受益于航空工业高景气，开启新一轮高成长。我们预计公司2024-2026年归母净利润15.68/18.85/22.68亿元，同比+18.0%/+20.2%/+20.3%，对应PE为19/16/13倍。维持“买入”评级。 27.00 25.00 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 13.00 231127 240227 240527 240827 成交金额中航重机沪深300 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 241127 0 风险提示 全球经济复苏的不确定性，宏山锻造扭亏控亏风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 8,790 10,570 10,577 12,233 14,337 16,882货币资金 6,130 5,735 5,192 5,888 6,861 8,031 增长率 20.2% 0.1% 15.7% 17.2% 17.7%应收款项 5,595 6,891 8,789 8,936 10,404 11,853 主营业务成本 -6,300 -7,479 -7,268 -8,245 -9,586 -11,230存货 3,232 3,316 3,721 3,036 3,175 3,341 %销售收入 71.7% 70.8% 68.7% 67.4% 66.9% 66.5%其他流动资产 426 116 133 195 203 235 毛利 2,490 3,091 3,309 3,988 4,752 5,652 流动资产 15,384 16,057 17,835 18,055 20,644 23,462 %销售收入 28.3% 29.2% 31.3% 32.6% 33.1% 33.5% %总资产 78.2% 76.2% 70.1% 70.0% 71.8% 74.2% 营业税金及附加 -29 -30 -61 -61 -72 -84 长期投资 760 882 909 909 909 909 %销售收入 0.3% 0.3% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 2,705 3,133 5,452 5,836 6,176 6,187 销售费用 -73 -77 -92 -92 -106 -122 %总资产 13.7% 14.9% 21.4% 22.6% 21.5% 19.6% %销售收入 0.8% 0.7% 0.9% 0.8% 0.7% 0.7% 无形资产 377 347 611 666 715 756 管理费用 -657 -757 -764 -832 -953 -1,114 非流动资产 4,301 5,028 7,594 7,736 8,120 8,168 %销售收入 7.5% 7.2% 7.2% 6.8% 6.7% 6.6% %总资产 21.8% 23.8% 29.9% 30.0% 28.2% 25.8% 研发费用 -346 -434 -661 -765 -892 -1,047 资产总计 19,685 21,085 25,429 25,791 28,763 31,629 %销售收入 3.9% 4.1% 6.3% 6.3% 6.2% 6.2% 短期借款 746 2,273 1,367 1,166 1,560 1,654 息税前利润（EBIT） 1,384 1,793 1,730 2,239 2,729 3,285 应付款项 4,731 6,012 7,656 6,893 7,559 8,210 %销售收入 15.7% 17.0% 16.4% 18.3% 19.0% 19.5% 其他流动负债 1,837 1,245 1,600 905 924 755 财务费用 -81 22 -12 -108 -254 -326 流动负债 7,314 9,530 10,623 8,964 10,042 10,619 %销售收入 0.9% -0.2% 0.1% 0.9% 1.8% 1.9% 长期贷款 2,104 336 1,920 2,620 2,720 2,820 资产减值损失 -345 -293 -179 -236 -163 -167 其他长期负债 431 424 631 522 524 507 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 9,849 10,290 13,174 12,106 13,286 13,947 投资收益 155 -17 1 5 5 5 普通股股东权益 9,360 10,393 11,488 12,841 14,515 16,579 %税前利润 13.5% n.a 0.0% 0.3% 0.2% 0.2% 其中：股本 1,052 1,472 1,471 1,471 1,471 1,471 营业利润 1,140 1,536 1,598 1,932 2,351 2,830 未分配利润 3,288 4,259 5,294 6,672 8,346 10,410 营业利润率 13.0% 14.5% 15.1% 15.8% 16.4% 16.8% 少数股东权益 476 402 767 844 962 1,104 营业外收支 3 -2 7 4 5 5 负债股东权益合计 19,685 21,085 25,429 25,791 28,763 31,629 税前利润 1,144 1,534 1,605 1,936 2,356 2,835 利润率 13.0% 14.5% 15.2% 15.8% 16.4% 16.8% 比率分析 所得税 -177 -204 -208 -290 -353 -425 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 15.5% 13.3% 13.0% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 967 1,330 1,397 1,646 2,003 2,410 每股收益 0.847 0.816 0.903 1.059 1.272 1.531 少数股东损益 76 129 69 77 118 142 每股净资产 8.900 7.059 7.811 8.668 9.798 11.191 归属于母公司的净利润 891 1,202 1,329 1,568 1,885 2,268 每股经营现金净流 1.443 0.526 0.404 0.888 1.223 1.427 净利率 10.1% 11.4% 12.6% 12.8% 13.1% 13.4% 每股股利 0.045 0.050 0.170 0.130 0.143 0.139 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 14.86% 9.52% 11.56% 11.56% 12.21% 12.99% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 4.52% 5.70% 5.22% 6.08% 6.55% 7.17% 净利润 967 1,330 1,397 1,646 2,003 2,410 投入资本收益率 9.20% 11.57% 9.64% 10.84% 11.69% 12.56% 少数股东损益 76 129 69 77 118 142 增长率 非现金支出 651 594 551 713 695 808 主营业务收入增长率 31.23% 20.25% 0.07% 15.66% 17.20% 17.75% 非经营收益 -82 74 72 166 194 213 EBIT增长率 74.83% 29.54% -3.51% 29.38% 21.89% 20.38% 营运资金变动 -18 -1,224 -1,427 -1,218 -1,093 -1,331 净利润增长率 159.05% 34.93% 10.55% 18.05% 20.18% 20.32% 经营活动现金净流 1,518 774 594 1,306 1,798 2,099 总资产增长率 25.65% 7.11% 20.61% 1.42% 11.52% 9.96% 资本开支 -618 -877 -1,052 -613 -910 -68