牛市三阶段分析框架
牛市行情基本可以分为三个阶段：快涨、博弈、走牛（或趋弱）。
- 快涨阶段：通常源于政策利好，盛于情绪驱动，行情迎来大幅上涨。
- 博弈阶段：市场情绪趋于理性，行情缩量回调。博弈阶段后期，市场进入“且走且看”的模式，等待增量信息落地。量价关系和“剪刀差”预示拐点。
- 价格跌至快涨以来的“半山腰”时，预示博弈阶段渐近尾声。
- 成交额MA5降至1/3“山腰”以下，市场或具备走牛的基础。
- “剪刀差”大多趋于收窄，能够反映出市场情绪的消化程度，收窄程度有90%和50%-70%两种情况。
- 第三阶段（走牛或趋弱）：政策加码和基本面预期决定走势。
- 有政策加码+有基本面支撑：行情走强。
- 无政策加码+有基本面支撑：市场有望走出“慢牛”行情。
- 有政策加码+无基本面支撑：若市场认为政策利好影响更大，行情有望走出一段“短牛”；若市场更在意基本面的压力，行情则可能延续回调趋势。
- 无政策加码+无基本面支撑：第三阶段行情基本趋弱。
- 政策&基本面通过影响ROE和估值驱动股价。ROE的影响因素包括产量、价格、利润率和所有者权益，而估值的影响因素包括盈利预期和风险偏好。
本轮行情分析
本轮牛市仍处于博弈阶段。其一，相较于历史上的进入第三阶段的点位，量价指标和“剪刀差”相对位置仍然偏高；其二，市场进入政策“空窗期”，基本面修复信号仍待验证，市场更认可的逻辑仍然是增量财政政策推动ROE的修复。
未来行情可能偏震荡，博弈阶段或许较为漫长。基于此，对未来行情作如下推演：
- 若量价指标和“剪刀差”触及经验位置，而政策&基本面仍然缺位，行情或将短暂反弹。
- 若政策加码，而基本面修复情况仍待验证，市场估值可能率先提升。若后续基本面有所回暖，牛市或将正式进入走牛阶段；若仍处于待验证状态，市场前期拉伸的估值可能将进入一段消化期。
- 若在增量政策出台以前，基本面修复信号延续，同时量价指标和“剪刀差”触及经验位置时，市场有望迎来一段慢牛行情；若量价指标和“剪刀差”尚未触及经验位置，则市场对基本面的修复可能还需要验证。
风险提示
地缘政治出现超预期事件；国内经济下行压力超预期；财政政策落地效果不及预期；特朗普组阁动向存在不确定性。
