10月企业利润数据点评：汽车接棒家电，预计11月社零进一步修复

2024年11月27日 宏观研究团队 汽车接棒家电，预计11月社零进一步修复 ——10月企业利润数据点评 何宁（分析师）陈策（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 chence@kysec.cn 证书编号：S0790524020002 事件：2024年1-10月全国规模以上工业企业利润累计同比-4.3%，前值-3.5%；营业收入累计同比1.9%，前值2.1%。 工业企业利润低位回升，人民币升值拖累或将收窄 测算2024年10月营收当月同比约为0.2%、较前值回升了0.3个百分点；测算 10月利润总额当月同比约为-10.1%，处于较深的负增长但较前值明显改善，超六成行业盈利边际回暖。拆分来看（利润增速=工业增加值*PPI*利润率同比），三因子对10月利润增速的贡献分别为4.9、-2.8、-11.6个百分点，量（工业增加值）的贡献延续回升，价（PPI）负贡献扩大，利（利润率同比）仍为最大拖累项。其中，近期人民币汇率升值或是利润率走弱的较大解释变量，9月、10月人民币中间价较2023年同期升值了1.5%、1.0%。近期特朗普当选美元保持强势、国内逐步消化政策预期，人民币汇率在急升后迎来一定调整，叠加一揽子增量政策协同发力、持续显效，预计工业企业利润有望缓步回升。 利润格局：中游、公用事业占比提升 相关研究报告 1、利润占比来看：1-10月上游采掘加工、中游设备制造、下游消费制造业、公 用事业的利润占比分别为32.6%、31.6%、26.3%、9.5%，较前值变动了-0.3、+0.1、 +0、+0.2个百分点。 《地产销售增速回落，但同比仍正增 —宏观周报》-2024.11.24 《财政发力追赶预算目标—宏观经济点评》-2024.11.18 《化债地产政策进一步加码—宏观周报》-2024.11.17 2、利润增速来看：中游设备制造边际改善。国际大宗商品价格波动下行、上游 利润降幅延续扩大，1-10月利润累计同比下滑了1.4个百分点至-15.8%，行业层 面有色冶炼、黑色采选、化学纤维较前值分别下滑了12.5、5.1、3.9个百分点；中游受益于“两新”加快落地生效、利润累计同比改善至0.8%，边际贡献来自于交运设备、电气机械、计算机通信电子，利润累计同比分别较前值改善了3.7、2.1、1.3个百分点；下游利润累计同比放缓了1.2个百分点至0.0%，其中造纸、纺织、家具、农副食品边际回落较多。 库存周期：汽车接棒家电，预计11月社零累计同比或上行至3.7% 1、营收未改善为何工业企业去库？或在于政策的结构性效果。10月名义库存下降0.7个百分点至3.9%、实际库存下降0.6个百分点至6.8%，与产销率改善相 吻合，但矛盾之处在于营收增速未改善为何工业企业去库？当前中游设备制造的存货占工企比重持续上行、且远高于其营收占工企比重，包括电气机械、通用设备、专用设备等，其中电气机械同时受益于家电和新能源汽车放量，因而政策“精准滴灌”下存货占比偏高的行业带动了工企整体去库，但该推论有待后续数据发布予以确认。 2、增量内需来看，此前我们对“10月消费品放量”的判断已验证，预计11月汽车接棒家电、社零延续修复进程。家电：根据商务部数据，截至11月8日， 全国已有2025.7万名消费者购买八大类家电产品3045.8万台、带动销售1377.9 亿元；汽车：由于从申请、审核、回收再到发放补贴存在时滞，汽车销售从10 月下旬以来正式进入高斜率通道，测算截至11月17日乘用车滚动四周批发销量 同比22%、零售销量同比27%，价格方面2024年10月零售均价16.8万元/台、较2023年11月降幅7.7%，则预计2024年11月汽车零售增速约10%、较前值有显著提升。我们预计11月社零累计同比延续修复、或上行至3.7%。 宏观研究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 风险提示：政策变化超预期；地缘政治反复超预期；美国经济超预期衰退。 工业企业主要效益指标 2018 2020 2021 2022 2023 2024 2348910111223456789101112234567891011122345678910最新值较前值 营收:当月同比*营收:累计同比* 工业增加值:累计同比*出口交货值:累计同比* 利 利润总额:当月同比*利润总额:累计同比*销售毛利率 营业利润率PPI-PPIRM 费 工业企业:费用率(逆序） 库存 8.40.0 20.00.0 -2.00.5 *表示2021年为两年累计同比增速 注：颜色数字大小关系：绿色<白色(50%分位数)<红色 存货周转天数(逆序) 营收增速与存货增速剪刀差 3.9-0.7 产成品存货:累计同比(逆序) -0.20.4 14.60.0 5.30.0 -4.3-0.8 -10.017.1 3.8-0.3 PPI:同比 价 0.20.3 1.9-0.2 5.80.0 3.8-0.3 量 1112234567 910 2345678 23456789101112 56789101112 2019 附图1：10月工业企业景气度自低位略有回升 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图2：10月利润降幅收窄附图3：10月营收当月同比微幅改善 40 20 0 -20 -40 -60 % 2018-102020-102022-102024-10 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2018-102020-102022-102024-10 工业企业:利润总额:当月同比(%) 工业企业:利润总额:累计同比(%) 工业企业:营业收入:当月同比(%) 工业企业:营业收入:累计同比(%) 数据来源：Wind、开源证券研究所；注：2021年为两年复合增速数据来源：Wind、开源证券研究所；注：2021年为两年复合增速 附图4：利润三因子分拆来看，量延续回升、价走弱、利润率负贡献收窄 100 工业企业总体 50 0 (50) 2018-10 2020-102022-102024-10 工业增加值:贡献PPI:贡献利润率当月同比:贡献利润当月同比 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图5：中游、公用利润占比提升附图6：上游、下游利润增速受高基数拖累较大 % ttm利润占比 50 40 30 20 10 0 2018-102020-102022-102024-10 上游采掘加工中游设备制造下游消费制造公用 100 % ttm利润增速 50 0 -50 2018-102020-102022-102024-10 上游采掘加工中游设备制造下游消费制造公用 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 工业行业大类 主要工业行业 1-10月利润总额: Δ较上期% 累计同比% 有色金属冶炼及压延加工业 40.0 -12.5 化学纤维制造业 38.3 -3.9 黑色金属矿采选业 22.6 -5.1 有色金属矿采选业 21.6 2.8 橡胶和塑料制品业 1.4 -0.3 上游采掘加工石油和天然气开采业 -1.8 -2.7 化学原料及化学制品制造业 -7.7 -3.7 煤炭开采和洗选业 -23.7 -1.8 非金属矿物制品业 -49.6 1.4 石油、煤炭及其他燃料加工业 -182.2 2.8 黑色金属冶炼及压延加工业 -183.6 72.4 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 31.9 3.7 计算机、通信和其他电子设备制造业 8.4 1.3 通用设备制造业 -0.1 -0.3 中游设备制造仪器仪表制造业 -0.9 0.0 金属制品业 -3.6 -1.7 电气机械及器材制造业 -5.1 2.1 专用设备制造业 -5.2 0.3 造纸及纸制品业 27.1 -21.3 家具制造业 6.0 -5.0 文教、工美、体育和娱乐用品制造业 5.8 0.4 食品制造业 5.4 -0.8 纺织业 5.3 -6.2 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业 4.5 -0.2 纺织服装、服饰业农副食品加工业 3.22.8 5.8 -3.8 烟草制品业 2.0 0.3 医药制造业 -1.3 -0.9 汽车制造 -3.2 -2.0 印刷业和记录媒介的复制 -4.9 -0.9 酒、饮料和精制茶制造业 -5.4 0.0 木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业 -9.1 -0.1 附图7：中游利润增速多数有小幅回暖 下游消费制造 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图8：推测10月电气机械等存货占比偏高的行业带动工企整体去库 2024M10营收改善幅度 1.5% 1.0% 纺织服装电气机械 医药制造专用设备 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% 通用设备 -4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0% 存货占工企比重-营收占工企比重面积大小表示存货占工企比重 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图9：截至11月11日，家电以旧换新3271.9万台附图10：截至11月17日，汽车滚动四周批发销量增速 22%、零售销量增速27% 4000 3000 2000 1000 0 家电以旧换新进展 75 % 50 25 0 -25 -50 消费者 (万名) 销售数量中央补贴 (万台)(千万元) 销售收入 (亿元) 2016-122019-072022-022024-09 乘用车:批发销量:同比(四周滚动平均) 截至9月29日截至10月15日截至10月24日 截至11月8日截至11月11日 乘用车:零售销量:同比(四周滚动平均) 数据来源：发改委、商务部、开源证券研究所；注：虚线为按前一期的相同比例进行递推。 数据来源：中汽协、Wind、开源证券研究所；注：剔除2023年5 月（疫情低基数）、2024年1月（春节错月）异常点。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买