化债推动信创产业迎来拐点，公司业绩和现金流有望快速回升

南威软件(603636.SH)首次评级Buy买进。事件方面，伴随超长期特别国债发布及化债政策落地，地方政府债务压力缓解，信创行业有望获得资金保障，业绩逐步修复。核心观点：南威软件作为信创软件公司，将受益于化债进程优化政府回款、改善现金流，且信创新一轮节奏兴起将带来业绩较大修复空间。关键数据：Q3单季度营收1.36亿元，同比-43.35%，环比回升14.58%；归母净利润-0.46亿元，同比转亏；扣非归母净利润-0.49亿元，同比持平。前三季累计中标项目金额13.32亿元，新增合同金额12.35亿元，销售订单已提升至去年同期水平，新增软件合同金额同比增长53.19%。公司应收账款占比较高，前三季应收账款总额达18.72亿元，占总资产比例31%，同营收比例516%。化债政策推进下，应收账款较年初已下降近5亿元，经营性净现金流同比增加净流入4.14亿元，信用减值损益同比增加0.4亿元。研究结论：化债推动信创新一轮增长，公司业绩有所保障。盈利预期：预计2024-2026年净利润分别为0.21亿、1.61亿、2.66亿元，YOY分别为-63.1%、+673.5%、+65.5%；EPS分别为0.04元、0.28元、0.46元。当前股价对应A股2025-2026年P/E为42/25倍。首次覆盖给予“买进”建议。风险提示：1、化债力度不及预期；2、应收账款回款不及预期；3、信创发展不及预期。