化债推动信创产业迎来拐点，公司业绩和现金流有望快速回升

2024年11月27日 何利超 H70529@capital.com.tw 目标价(元)15 公司基本资讯 产业别计算机 A股价(2024/11/25)11.29 上证指数(2024/11/25)3263.76 股价12个月高/低14.57/7.06 总发行股数(百万)580.36 A股数(百万)580.36 A市值(亿元)65.52 主要股东吴志雄 (41.21) 每股净值(元)4.32 一个月三个月一年股价涨跌()-0.543.8-25.2 近期评等 出刊日期前日收盘评等 产品组合 公共安全 46.29 社会治理 4.68 数字政府 39.16 智慧产业 9.70 机构投资者占流通A股比例 基金0.3 一般法人10.1 股价相对大盘走势 年度截止12月31日 南威软件(603636.SH) 首次评级Buy买进 化债推动信创产业迎来拐点，公司业绩和现金流有望快速回升事件： 近期，伴随超长期特别国债的发布，以及财政部后续逐步落地实施一系列化债政策，地方政府债务压力逐步缓解，信创行业有望伴随相关政策落实获得资金保障，行业业绩有望逐步修复。 我们认为南威软件作为信创软件公司，有望伴随化债进程优化政府回款、改善公司现金流，此外伴随信创新一轮节奏兴起，业绩未来有较大的修复空间，首次覆盖，给予“买进”评级。 较二季度业绩有所企稳，新增合同呈现回暖态势：Q3单季度实现营业收入1.36亿元，同比-43.35%，环比回升14.58%；实现归母净利润-0.46亿元，同比转亏，环比持平；实现扣非归母净利润-0.49亿元，同比持平。三季度营收端继续承压，不过同比下降幅度较二季度（-61.7%）有所收窄，营收端仍受到国内宏观经济环境影响，公司商机订单延后、在手订单实施和项目交付验收部分延缓。前三季度累计中标项目金额13.32亿元；新增合同金额12.35亿元，销售订单已提升至去年同期水平，其中，新增软件合同金额5.76亿元，占新增合同金额的46.67%，相比去年同期增长53.19%。 公司应收账款占比较高，前三季现金流、信用减值等项目已逐步受益于 化债政策推进：公司前三季度应收账款总额达18.72亿元，占总资产比例高达31%、同营收比例高达516%。不过伴随化债工作取得阶段性成效，公司持续借助国家及地方助企纾困等相关政策，加强与国家和各省地市清欠办的联动，推动项目及时回款，应收账款18.72亿元较年初已下降近5亿元，化债效果已初见成效；前三季度经营性净现金流为0.53亿元，同比增加净流入4.14亿元，经营性现金流较上年同期持续显着优化；信用减值损益0.18亿元，同比增加0.4亿元，且考虑到去年四季度相关减值-1亿元，四季度信用减值损益有望同比大幅改善。我们认为公司过往应收账款占比较高、信用减值风险较大，拖累了此前的业绩表现和估值，未来若化债工作进展顺利，公司或将大幅受益。 化债推动信创新一轮增长，公司业绩有所保障：2022-2023年由于地方政府资金压力较大，此前预期的新一轮信创周期并未如期而至，未来伴随化债政策有望缓解地方财政资金压力，有望推进政务IT、党政信创等领域的需求落地；同时美国大选结果也将带动国产替代进一步加速预期。基础软硬件自主创新是国家安全的重要基石，公司作为资深的软硬件自主创新企业，同时具备较好的AI相关技术，曾在2023年成为全国首个发布政府行业大模型（“白泽政务大模型”）的企业，未来几年业绩将受政策环境影响快速复苏。 盈利预期：我们预计公司2024-2026年净利润分别为0.21亿、1.61亿、 2.66亿元，YOY分别为-63.1%、+673.5%、+65.5%；EPS分别为0.04元、 0.28元、0.46元，当前股价对应A股2025-2026年P/E为42/25倍，考虑到未来两年业绩有望伴随政策快速回暖，首次覆盖给予“买进”建议。 风险提示：1、化债力度不及预期；2、应收账款回款不及预期；3、信创发展不及预期。 202220232024F2025F2026F 纯利(Netprofit)RMB百万元137.8956.2920.77160.68265.90 同比增减％3.83-59.18-63.10673.5365.48 每股盈余(EPS)RMB元0.240.100.040.280.46 同比增减％3.83-59.18-63.10673.5365.48 A股市盈率(P/E)X481183214225 股利(DPS)RMB元0.090.050.050.100.15 股息率(Yield)％0.740.410.410.831.24 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy） 潜在上涨空间≥35 评等定义 买进（Buy） 15≤潜在上涨空间<35 区间操作（TradingBuy） 5≤潜在上涨空间<15 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 营业收入 1740 1677 1087 1566 1884 经营成本 1134 1031 702 941 1111 营业税金及附加 6 8 11 16 19 销售费用 107 123 87 117 132 管理费用 334 380 293 376 415 财务费用 (29) (8) 5 (8) (19) 资产减值损失 (5) (3) 5 5 5 投资收益 8 13 (5) 5 5 营业利润 160 63 23 189 312 营业外收入 1 0 1 1 1 营业外支出 2 2 2 2 2 利润总额 159 61 22 188 311 所得税 7 (5) (1) 9 16 少数股东权益 14 9 2 18 30 归属于母公司所有者的净利润 138 56 21 161 266 附二：合幷资产负债表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 货币资金 569 371 443 684 953 应收帐款 2066 2379 1413 1880 2073 存货 181 301 217 313 377 流动资产合计 3385 3749 3044 4386 5276 长期股权投资 381 400 400 400 400 固定资产合计 176 158 400 400 400 在建工程 2 3 0 0 0 非流动资产合计 2018 2383 2500 2500 2500 资产总计 5404 6132 5544 6886 7776 流动负债合计 2518 3186 2524 3705 4330 非流动负债合计 101 147 200 200 200 负债合计 2618 3333 2724 3905 4530 少数股东权益 95 100 1700 1700 1700 股东权益合计 2785 2799 2820 2980 3246 负债及股东权益合计 88 89 5544 6886 7776 附三：合幷现金流量表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 经营活动产生的现金流量净额 49 (171) 98 141 170 投资活动产生的现金流量净额 44 (475) (400) (400) (400) 筹资活动产生的现金流量净额 178 453 500 500 500 现1金及现金等价物净增加额 270 (193) 198 241 270 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。