工业企业利润点评（2024.10）：营收改善幅度弱于利润，价格或是主要拖累

2024年11月27日 宏观类●证券研究报告 营收改善幅度弱于利润，价格或是主要拖累 事件点评 工业企业利润点评（2024.10）投资要点10月工业企业利润同比跌幅受费用压降和投资收益拉动而明显收窄；尽管消费显著回升带动营收改善，但PPI跌幅再度加深大幅限制了改善幅度。10月工业企业利润累计同比-4.3%，尽管单月同比跌幅骄傲9月大幅收窄17.1个百分点至 -10.0%，但仍处于深度下跌区间，凸显三点结构性特征：1）尽管10月消费在本轮财政加码补贴的拉动下有明显改善，但企业营收受PPI跌幅再度扩大的拖累而改善幅度相对有限，10月工业企业营收同比仅小幅回升0.2个百分点至0.2%。2）10月LPR下调25BP带动企业费用大幅下行，1-10月累计费用率较9月大幅下行0.04个百分点至8.42%，营业费用由此前连续两个月深度拖累利润增速大幅逆转为拉动2.6个百分点；此外，自9月底开始的本轮政策密集加码对资本市场信心改善起到了较好的拉动，以投资收益为主的其他非经常性利润贡献大幅回升11.4个百分点至+3.5个百分点，与费用压降共同构成当月利润跌幅明显收窄的最主要支撑因素。3）尽管原油价格一再下跌，但受固定成本及工业品通胀低迷的影响，10月累计成本率再度提升0.01个百分点，营收成本同比也再度提升0.5个百分点至1.5%，对利润同比的拖累加深3.4个百分点至-16.3个百分点。 内需有所改善的背景下，三大工业行业累计利润涨幅仍有不同程度回落，价格成为最大的拖累因素。三大工业行业10月累计利润同比再度同步回落，其中，采矿业利润同比跌幅加深2.0个百分点至-12.7%，公用事业在用电需求不足的拖累下再度回落0.6个百分点至11.5%。尽管本轮财政加码补贴以及化债方案对消费和投资需求起到了不同程度的稳定，但制造业累计利润跌幅仍然再度加深0.4个百分点至 -4.2%，结合10月PPI跌幅的再度加深来看，当前阶段价格低迷或已成为拖累利润增长的最主要因素。 10月名义和实际库存同比均大幅下滑，本轮补库存的力度之温和、斜率之平缓指向内需的恢复仍需财政持续加力补贴。10月产成品名义库存同比再度大幅下滑0.7个百分点至39%，即便扣除再度加深的价格跌幅后，实际库存同比也同步下滑0.6个百分点至7.0%，指向本轮补库存的力度受到价格的持续拖累。一方面，当前阶段的消费需求改善主要受到财政加码补贴的拉动，企业对需求改善的幅度和持续性持观望态度；另一方面，房地产市场尚未见底，对需求的压制仍在延续。10月消费大幅改善的背景下，受价格再度回落及企业展望偏谨慎的拖累，工业企业营收并未同步大幅改善，利润跌幅的收窄也主要是受到费用压降和投资收益的拉动，加之特朗普二度当选后出口不可避免地将受到较大冲击，未来一段时间，财政补贴消费能否延续以及房地产市场何时止跌企稳将是关乎企业利润改善的两大主要因素。近期，商务部相关负责人称将提前谋划明年的汽车消费补贴政策，我们预计明年将拿出4000-5000亿规模左右的力度延续商品消费补贴。同时，加速化债方案已经确定，相关债务发行工作也已经启动，预计将对基建投资增速起到稳定作用。由此，我们预计2025年中房地产市场达到“L型”底部附近的同时企业利润将同步迎来改善。维持2025年赤字率拉升至4.2%左右高位的预测不变。 风险提示：消费投资内需改善幅度弱于预期风险。 分析师秦泰 SAC执业证书编号：S0910523080002qintai@huajinsc.cn 报告联系人周欣然 zhouxinran@huajinsc.cn 相关报告重视特朗普关税主张的中长期影响——华金宏观·双循环周报（第83期）2024.11.22化债已经加速，置换快于投资——财政数据点评（2024.10）2024.11.18投资为何未如消费出现大幅改善？——经济数据点评（2024.10）暨双循环周报（第82期）2024.11.15特朗普未至高通胀已袭，美联储降息挑战重重——美国CPI点评（2024.10）2024.11.14房地产交易税减免，增加需求还是供给2024.11.14 图1：利润总额当期同比及贡献结构（%） 资料来源：Wind，华金证券研究所 图2：利润总额、营业收入、营业成本当期同比（%） 资料来源：Wind，华金证券研究所 图3：工业企业利润累计同比：三大行业（%） 资料来源：Wind，华金证券研究所 图4：产成品库存、实际库存同比（%）及实际产成品库存规模估算（亿元） 资料来源：Wind，华金证券研究所 分析师声明 秦泰声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司办公地址： 上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层 北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层 深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话：021-20655588 网址：www.huajinsc.cn