9月工业企业利润数据点评：价格回落拖累企业营收增长，增量政策效果仍需加快释放

价格数据点评 水平延续回落、物价稳中 宏观经济 1月 通胀 2024年10月29日 2024年55期 工业企业利润数据点评 作者: 中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn研究员张林lzhang01@ccxi.com.cn研究员燕翔xyan@ccxi.com.cn 量价齐跌工业企业利润大幅回落，期待政治局会议政策效应释放，2024年9月27日 低基数支撑企业利润小幅回升，利润率偏低与流通偏慢制约仍存，2024年8月27日 成本边际走低叠加价格降幅收窄，工业企业利润小幅回升，2024年7月29日 投资收益增长趋缓企业利润边际回落，关注应收账款上升与以价换量问题，2024年6月28日 营收改善带动工业企业利润由负转正，关注装备制造业增量不增利的问题，2024年5月28日 量价齐跌企业利润增长边际放缓，产能利用率边际回落值得关注，2024年4月28日 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731 gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 价格回落拖累企业营收增长，增量政策效果仍需加快释放 ——9月工业企业利润数据点评 价格和利润率水平偏低对工业企业利润形成压制，1-9月工业企业利润增速由正转负，微观主体经营承压。1-9月工业企业利润增速由正转负，同比下降-3.5%，较前值回落4.0个百分点；当月 同比增速进一步降至-27.10%，为1998年以来的最低值，连续两月负增。1-9月企业营业收入同比增长2.1%，增速小幅回落0.3个百分点，以价换量仍存。从量、价和利润率三方面看，价格水平偏弱、利润率偏低是导致工业企业利润和营业收入增速放缓的主要原因，9月工业增加值同比增长5.4%，在以旧换新政策带动下增速有所改善，较上月回升0.9个百分点；价格方面，9月PPI同比增速为-2.8%，较上月大幅回落1个百分点，是拖累本月工业企业营收增速的重要因素；利润率方面，1-9月工业企业营收利润率为5.27%，较去年同期大幅下降0.35个百分点；每百元营收中的成本 和费用分别为85.38元和8.46元，较去年同期增加0.31元和0.12元，且均处历史高位，成本费用偏高压制利润率的改善。从企业周转情况看，9月产成品存货周转天数为20天，应收账款平均回收期为66.3天，分别较去年同期持平和增加0.3天，周转速度均为历史同期最慢水平。8月应收账款同比增长7.6%，占总资产比重升至14.7%，高于去年同期0.25个百分点，或反映出当前企业账款拖欠问题仍存。总体来看，9月工业企业利润增速由正转负，微观主体或面临较大经营压力。国家统计局公布的1-8月规上亏损企业数量增速由负转正，同比增长3.9%。9月以来一揽子增量政策出台，即将出台的地方政府债务置换措施或将显著缓解企业账款拖欠问题，有利于企业资金周转的提速以及市场信心的恢复。但内需偏弱、价格水平和利润率偏低均不利于企业利润的修复，在去 年四季度较高基数影响下，今年四季度工业企业利润增速回升或依然面临一定压力。 制造业利润大幅放缓，其中装备制造业和消费品制造业利润下滑显著。1-9月不同行业利润增速延续分化格局，其中受PPI降幅扩大、基数抬升等因素影响，上游采矿业利润降幅扩大1.5个百分点，同比下降10.7%；或受出口减速拖累，制造业利润增速由正转负，同比下降3.8%，较前值大幅下降4.9个百分点，是拖累本月工业企业利润放缓的主要因素。具体来看，高技术制造业利润显著回落，同比增速为6.3%，较前值下降4.6个百分点，其中智能车载设备制造、可穿戴智能设备制造、智能无人飞行器制造等智能制造行业利润增速表现较好，同比分别增长27.5%、25.6%、10.2%。装备制造业利润同比增长0.1%，较上月回落3.7个百分点，各细分行业利润增速均有所放缓。受去年同期较高基数影响，制造业下游的消费品制造业利润大幅回落，1-9月累计同比增长2.4%，较前值下降6.0个百分点。或受煤炭等原材料价格走高的影响，9月电力、热力、燃气及水生产和供应业利润延续放缓趋势，累计同比增长12.1%，增速较前值降低2.6个百分点。 中下游制造业利润总占比小幅回升，上游制造业和公共事业利润占比小幅回落。将41个工业行业划分为上游（采矿+原料）、中游（制造）、下游（消费）与公用事业四类来看，9月中游制造业利润占比回升0.6个百分点至47.1%，但其内部利润增速分化较大，铁路船舶、计算机通信等制造业利润均保持较高增速，1-9月分别同比增长28.2%和7.1%；专用设备、汽车、电气机械、仪器制造业利润增速均为负，其中汽车制造利润率今年以来首次转负，或受价格水平偏低、以价换量的影响。下游部门利润占比回升0.2个百分点至21.3%。上游行业和公共事业部门利润占比小幅回落0.6和0.2个百分点至20.2%和11.5%。或受高技术制造业利润保持较快增长影响，中下游制造业利润总占比提升0.8个百分点至68.3%。 国有企业和私营企业工业企业利润均较大程度回落，工业企业资产负债率保持稳定。从不同企业类型看，1-9月国有控股企业和私营企业工业企业利润均较前值有所回落，其中国有控股企业利润增速回落幅度较大，同比增长-6.5%，较前值下降5.2个百分点；私营工业企业 利润同比增速由正转负，同比下降-0.6%，较前值回落3.2个百分点。从资产负债率看，不同类型企业基本保持稳定。1-9月国有企业、私营企业、股份制企业资产负债率均与前值持平，分别为57.4%、59.3%和58.7%，私营企业和股份制企业杠杆率均处较高水平。 内需偏弱、利润率偏低持续对于企业盈利形成压制，四季度增量政策效果仍待加快释放。 9月以来工业生产增速有所改善，并且从高频数据来看，10月工业生产速度也有所加快，在 钢铁、化工、汽车等开工率改善的带动下，CHIM生产高频指数均值从9月的0.01升至10月的0.34，但是价格水平持续低位运行、企业成本偏高利润率较低均不利于企业盈利修复。后续看，随着一揽子增量措施的实施和效果显现，尤其是财政支出显著加速，后续工业生产增速或进一步改善，为工业企业利润提供支撑。但内需偏弱的格局仍未扭转，并且11月初美国大选结果公布，若特朗普获胜或将对外需产生较大冲击，在去年较高基数下，四季度工业企业利润持续修复的基础仍需要进一步夯实，增量政策效果仍需加快释放。 附图： 图1：9月工业企业利润增速由正转负图2：营收成本和产成品周转天数小幅上升 % 50 30 10 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 -10 86.50元 85.50 84.50 83.50 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 82.50 天23 21 19 17 15 -30 -50 中国:工业企业:利润总额:累计同比中国:工业企业:利润总额:当月同比 工业企业:每百元营业收入中的成本 中国:工业企业:产成品周转天数(右轴） 数据来源：Wind,中诚信国际 图3：国企和私营企业利润均边际放缓 数据来源：Wind,中诚信国际 图4：9月中下游利润占比回升 150 % 100 50.0% 40.0% 47.1% 50 0 -50 30.0% 20.0% 10.0% 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 0.0% 20.2% 21.3% 11.5% 中国:国有控股工业企业:利润总额:累计同比中国:私营工业企业:利润总额:累计同比 数据来源：Wind,中诚信国际 图5：代表性行业利润增速走势 2024-072024-082024-09 数据来源：Wind,中诚信国际 图6：代表性行业利润增速走势 100 % 50 100 % 50 2022/5 2022/7 2022/9 2022/11 2023/1 2023/3 2023/5 2023/7 2023/9 2023/11 2024/1 2024/3 2024/5 2024/7 2024/9 0 0 -50 -50-100 -100 通用设备制造业专用设备制造业 电气机械和器材制造业电力、热力生产和供应业 -150 -200 石油、煤炭及其他燃料加工业有色金属冶炼和压延加工业化学原料和化学制品制造业 数据来源：Wind,中诚信国际数据来源：Wind,中诚信国际 附图：上中下游行业划分 上中下游行业划分及各行业累计增速 行业 7月 8月 9月 上游 煤炭开采和洗选业 -21.70 -20.90 -21.90 石油和天然气开采业 5.30 3.90 0.90 黑色金属矿采选业 48.10 31.00 27.70 有色金属矿采选业 13.70 17.10 18.80 非金属矿采选业其他采矿业 -5.60- 2.00- 2.00- 石油、煤炭及其他燃料加工业黑色金属冶炼及压延加工业 -199.30- -194.40- -185.00- 有色金属冶炼及压延加工业 79.30 64.20 52.50 中游 化学原料及化学制品制造业 4.80 0.60 -4.00 化学纤维制造业 105.20 68.40 42.20 橡胶和塑料制品业 11.30 6.90 1.70 非金属矿物制品业 -48.80 -50.90 -51.00 金属制品业 7.50 5.50 -1.90 通用设备制造业 4.30 2.20 0.20 专用设备制造业 -2.90 -6.00 -5.50 汽车制造 6.70 3.00 -1.20 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 -8.10 -11.20 -7.20 电气机械及器材制造业 36.90 34.50 28.20 计算机、通信和其他电子设备制造业 25.10 22.10 7.10 仪器仪表制造业 1.40 -0.40 -0.90 金属制品、机械和设备修理业 39.60 39.40 46.30 下游 农副食品加工业 23.90 18.20 6.60 食品制造业 9.00 8.40 6.20 酒、饮料和精制茶制造业 14.60 11.20 -5.40 烟草制品业 0.90 1.40 1.70 纺织业 18.40 14.70 11.50 纺织服装、服饰业 -0.10 -1.80 -2.60 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业 6.30 6.50 4.70 木材加工相关制品业 -0.80 -6.70 -9.00 家具制造业 12.40 7.10 11.00 造纸及纸制品业 107.70 86.20 48.40 印刷业和记录媒介的复制 17.10 13.40 -4.00 文教、工美、体育和娱乐用品制造业 16.20 11.10 5.40 医药制造业 -0.80 -0.30 -0.40 公用事业 电力、热力的生产和供应业 23.20 16.70 13.80 燃气生产和供应业 1.70 2.40 1.70 水的生产和供应业 15.80 12.30 9.30 数据来源：Choice，中诚信国际整理 中诚信国际信用评级有限责任公司（以下简称“中诚信国际”）对本文件享有完全的著作权。本文件包含的所有信息受法律保护。未经中诚信国际事先书面许可，任何人不得对本文件的任何内容进行复制、拷贝、重构、删改、截取、或转售，或为上述目的存储本文件包含的信息。如确实需要使用本文件上的任何信息，应事先获得中诚信国际书面许可，并在