南华期货丨期市早餐2024.11.27

南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 金融期货早评 人民币汇率：“朗”来了？ 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2578，较上一交易日跌116个基点，夜盘收报7.2503。人民币对美元中间价报7.1910，调升8个基点。 【重要资讯】1）美联储11月会议纪要显示，美联储官员对通胀正在缓解、劳动力市场强劲表示了信心，从而允许进一步降息，但只会是以渐进的方式降息。部分官员看到，暂停或加快降息的选项取决于经济数据。一些官员表示，如果通胀居高不下，美联储可能暂停宽松政策，并将政策利率维持在限制性水平。一些官员表示，如果劳动力市场疲软或经济活动步履蹒跚，宽松政策可能会加速。美联储官员考虑下调逆回购利率，使其与基准利率区间下限相符。2）美国当地时间周一晚间，美国候任总统特朗普表示，在其上任首日，将藉由行政手段，对来自加拿大和墨西哥的商品征收高达25%的新关税。同时，他亦威胁称，将对从中国进口的商品加征10%的关税。 南华期货 【核心逻辑】随着特朗普发表新的关税言论，美元指数再次获得上行力量，人民币承压。展望后市，尽管特朗普已公布其内阁成员，包括国务卿、国防部长、国家安全顾问和财政部长等，显示出较为强硬的偏鹰派政策倾向，但当前市场对“特朗普交易”已接近饱和。在地缘政治方面，如果俄乌冲突不再加剧，预计对美元指数的支撑作用可能会减弱。在经济比较优势方面，美元指数若要进一步被动走强，需要美欧经济之间出现更显著的差异，然而在全球经济一体化的背景下，欧元区经济的衰退很可能预示着全球经济的整体疲软，这种情况不太可能发生。因此，在基准情况下，美元指数的持续性强势行情大概率还未到，短期内的相对顶部或将显现，但需警惕特朗普的非常规操作带来的市场波动。相应地，在美元兑人民币即期汇率走势方面，除非国内出现系统性风险，否则大概率较难看到美元兑人民币即期汇率趋势性的大幅上升，但短期或仍有一定可控的上行压力。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：成交额连续下跌，交投活跃度减弱 【市场回顾】 南华期货 昨日股指除上证50收涨外其余均收跌，以沪深300为例，收盘下跌0.21%。从资金面来看，两市成交额减少1852.18亿元。期指方面，IF、IH缩量上涨，IC、IM缩量下跌。 【重要资讯】 今日重点关注：中国10月规模以上工业企业利润。美国三季度实际GDP、核心个人消费支出物价指数。美国10月个人收入、支出、核心PCE物价指数。 【核心逻辑】 昨日股指整体震荡，大盘股指表现相对较强。两市成交额继续下跌，两市融资买入额/两市成交额占比创近两个月新低，交投活跃度减弱，靠杠杆资金上行的动能有所不足，持续性偏弱。目前国内政策面以落实已有为主，短期内国内增量因素较少，海外特朗普宣布加拿大、墨西哥税率25%，对中国加征10%关税，引发汇率市场波动，美元指数直线拉升，外围承压。不过目前国内在货币政策以及财政政策上空间仍充足，政策面稳增长决心较强，下方有一定支撑，空间有限。后续重点关注12月政治局会议和中央经济工作会议。总的来说，短期内股指震荡为主。 南华期货 【南华观点】短期预计震荡为主 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 国债：期债回落 【行情回顾】：国债期货早盘高开低走偏弱运行，尾盘冲高回落收跌。公开市场方面，当日有2883亿元逆回购到期，新做2993亿元7天期逆回购，当日净投放110亿。资金利率整体平稳，流动性相对充裕。 【重要资讯】：1.知情人士称，腾讯控股正在筹划最早在未来几周内于境外发行债券融资。若能成功完成发行，这一交易将成为腾讯自2021年以来首次重返离岸债市融资，并助力中资美元债市场进一步复苏。 【核心逻辑】：期货经过连续上涨后表现出一定的调整需要，而现券收益率表现稳定，随着市场对供给压力的逐步消化，短期内债市最大的扰动可能来自于风险资产价格，整体来说依旧顺风前行。 南华期货 A股尽管依旧全线收跌，但表现出了一定的韧性。在盘前特朗普宣布对加、墨加征25%关税以及对中国加征10%后，国内股市受影响相当有限，早盘甚至震荡偏强。就当前的股债市场，抛去数据以及政策预期，单纯从体感来看，处在一个境地相似但境况截然相反的情况，一边是在已经偏高的价格水平，在缺乏宏观层面助力以及面对供给等潜在压力的情况下顽强上涨，另一边则是在没有实际增量利空的情况下不断逼近投资者预期下沿。 【投资策略】：谨慎追高 【风险提示】：政策力度弱于预期 部分船司下调即期订舱报价，盘面做空情绪部分释放 盘面：昨日集运指数（欧线）期货各合约价格继续下跌，除EC2412合约跌幅稍小，其余合约跌幅仍然较大。截至收盘，EC2502合约下跌8.97%，收于2690点。 现货：即期市场，部分船司下调12月中旬运费。根据GeekRate所示，12月12日马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2860，较12月8日下跌$445；40GP总报价为$5200，较12月8日下跌$810。 资讯：（1）从24年11月25日到12月29日，主要的东西向主航线——跨太平洋、跨大西 南华期货 洋以及亚洲-北欧和地中海航线——已经宣布了70个航次取消，取消航次总数占计划693个航次的7％。其中，约50％将在跨太平洋东向航线上，23％在亚洲-北欧和地中海航线上，27％在跨大西洋西向航线上；（2）特朗普表示，作为明年上任首日1月20日其首批行政令之一，将签署所有必要文件，对进入美国的所有墨西哥和加拿大商品征收25%的关税。同时，表示对中国额外再加征10%关税。 观点：建议继续关注临近交割月行情，以EC2412为锚来判定市场对现货未来一个月的看法。若其不跌，那么EC2502合约这波大跌被视为“错杀“，反之，弱势延续；远期合约谨防“停火”言论反复纠缠。 以上评论由分析师傅小燕（Z0002675）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）、高翔 （Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 南华期货 大宗商品早评有色早评 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 黄金&白银：周二震荡仍推荐回调布多 【行情回顾】周二贵金属市场整体震荡，波动趋缓，周边美指震荡，10Y美债收益率微升，欧美股分化，美股小涨而欧股普跌，比特币下跌，南华有色金属指数震荡。周二亚盘时段美指明显走高，并对美元计价贵金属造成一定压力，主要因特朗普称将对墨西哥和加拿大商品征收25%关税。最终COMEX黄金2412合约收报2633.8美元/盎司，+0.58%；美白银2412合约收报于30.48美元/盎司，+0.8%。SHFE黄金2502主力合约收报610.84元/克，- 2.38%；SHFE白银2502合约收报7602元/千克，-2.12%。 【关注焦点】美联储会议纪要显示，官员们倾向于未来以渐进的方式降息；部分官员谈及通胀居高不下与劳动力市场疲软，分别是潜在暂停宽松和加速宽松的理由；未来考虑将隔夜逆回购利率下调5BP，使其与联邦基金利率下限一致。美国、以色列和黎巴嫩等均确认美国主导下的黎巴嫩停火协议达成。本周数据方面主要关注美Q3GDP修正值及美10月PCE数据。 南华期货 【加息预期与基金持仓】根据CME“美联储观察”，市场预期美联储12月19日降息25BP概率升至62.8%，维持利率不变概率37.2%；1月在12月降息基础上，维持利率不变概率56.8%，继续降息25BP概率14.8%；25年3月在1月不降息假设下，继续降息25BP概率 35.8%，维持利率不变概率42.6%。长线基金看，三季度以来美国市场黄金与白银投资需求总体改善，但11月来有回吐，SPDR黄金ETF持仓维持在879.41吨；iShares白银ETF持仓维持在14766.29吨。库存方面，SHFE银库存继续减少6.4吨至1182.8吨。 【南华观点】中长线或偏多，中短线预计维持宽幅震荡格局，下方强支撑在2550附近，伦 敦银强支撑30区域，关注美指在108附近强阻力。总体仍推荐回调分步布多思路，高波动下同时做好仓位控制。 铜：震荡为主 【盘面回顾】沪铜指数在周二保持震荡走势，报收在7.38万元每吨；上海有色现货升水35 元每吨。 【产业表现】基本面保持稳定。 南华期货 【核心逻辑】铜价在近期维持震荡，符合预期，因为宏观对于铜价的影响或逐渐降低，基本面亦无明显驱动。短期来看，宏观方面，市场基本消化了超级宏观周的影响，对于新一届美国政府内部的组成暂无交易预期。基本面，供给端保持稳定，国内库存降幅符合预期，海外依然去库困难。需求端内强外弱格局难以改变，国内方面电力端持续发力，家电和汽车也有一定的向上空间，海外暂时没有太强的需求转好迹象。短期内铜价或继续保持震荡行情。 【南华观点】震荡为主。 1.氧化铝 1）国内氧化铝现货价格继续涨势，但涨幅收敛，氧化铝企业因长单问题，仍无法有效注册仓单或加大出口，观察现货价格稳定后于下游电解铝厂博弈情况。 2）策略上，近月仍维持偏强思路，在套利区间5400附近内选择低买，仍观察见顶三要素的发生，才考虑空头配置：1.氧化铝仓单迅速增加，2.氧化铝库存开始累积，3.氧化铝企业开工负荷迅速上升。 2.电解铝： 南华期货 电解铝现有库存4.5天较上周继续收窄，利润分配655~3163元，平均利润1909元，运行重心预期涨100元，截至上周四，国内电解铝实时完全成本为20772元/吨，行业理论盈利 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 -100.48元/吨，暂预计期间20300~20850元，下沿买入，但下周有一个风险是下周就是关税抢出口的最后一周，需求端弹性可能会在后半周迅速削减，所以下半周可能有周内价格低点。 综述： 海外强美元市场对金属略显压力，昨日氧化铝期货市场定价相较于现货小幅折价有反弹修正折价的驱动。电解铝端则在估值上沿附近震荡，现在趋势性不强。氧化铝： 昨日 今日铝土矿价格延续高位。山西地区报于620-680元/吨，河南地区报于580-650元/吨，贵 州地区报于570-620元/吨，广西地区报于470-510元/吨。海外矿石现货仍较紧张，力拓几内亚矿石招标价格突破100美元/吨。且在未来GAC矿山难以复产的前提下矿石价格仍具备上行条件。 国内氧化铝现货市场价格小幅上涨，山东地区报于5660-5700元/吨，山西地区报于5740- 5780元/吨，河南地区报于5670-5710元/吨，贵州地区报于5640-5690 元/吨，广西地区报于5640-5690元/吨，内蒙古地区报于5670-5730元/吨，重庆地区报于 南华期货 5620-5720元/吨。澳洲氧化铝CIF报于811-815美元/吨。新疆地区交割库成交氧化铝6000 吨，成交价格为6030元/吨，折合山西地区成交价格5820元/吨，资源流向新疆电解铝企业。 策略上，近月仍维持偏强思路，近月合约在套利区间5400附近内选择低买，仍观察鉴定三要素的发生来看空头配置：1.氧化铝仓单迅速增加，2.氧化铝库存开始累积，3.氧化铝企业开工负荷迅速上升 核心观点：主逻辑： 国内低TC低库存边际见顶持续验证，锌元素累库逐渐兑现，锌价向下驱动逐渐兑现，但效率偏低，仍需等待质变，同时全球区域矛盾继续激化，套利交易活跃，放大波动率。 策略 单边：短期宽幅震荡2404（区间24000-26000），关注中线沽空机会(25H1)• 南华期货 月差：短期12合约软挤持续，关注25Q1月差转C的机会。比价：警惕LME结构风险。 昨日锌库存继续大幅下降，结构风险加大，当前全球自上而下的产能扩张结构、库存结构，都潜藏着较大的结构性交易风险，预期与现实之间的