资产配置日报：股市行情到了关键时刻

仅供机构投资者使用证券研究报告|宏观点评报告 2024年11月26日 资产配置日报：股市行情到了关键时刻 国内市场表现 复盘与思考: 11月26日，股市高开低走，重要股指普遍下跌，债市走势相对纠结，长债收益率波动上行。上证指数、沪深 300指数分别下跌0.12%、0.21%，中证1000、中证2000跌幅则达到1.17%、1.26%；中证可转债指数下跌0.13%； 10年国债收益率持平前一日，30年国债收益率小幅上行0.3bp。商品市场方面，随着美元指数重新回到高位，贵金属价格显著下跌，黄金、白银分别下跌2.38%、2.12%；工业金属中，铜价下跌0.31%；基建地产类商品涨跌互现，铁矿石、沥青价格上涨0.32%、0.15%，螺纹钢、玻璃价格下跌0.12%、0.56%。 新“月末效应”重现，跨月前夕资金利率意外转松。早盘央行逆回购延续大额投放，规模为2993亿元，净投放110亿元。MLF大额续作后，市场对资金面维持积极态度，民生银行资金情绪指数为38.4%，依旧处于“宽松”区间。对应至资金价格一端，临近月末借贷成本不增反降，R001下行6bp至1.55%，支持跨月的R007同样下行6bp至1.82%。若结合资金利率日内走势观察，DR001全天呈现逐步“下台阶”趋势，尾盘一度达到1.18%，低于临时正回购利率12bp。 尽管临近月末资金利率启动下行，但存单市场依旧波澜不惊。据各银行11月26日询价结果，11月27日1年期国股大行存单发行利率在1.84%-1.85%区间，定价虽有松动，但降幅大约在1bp左右；3个月发行利率为1.83%-1.85%，仍然偏贵。二级收益率几乎无变化，3个月、6个月、1年期存单收益率分别为1.85%、1.86%、1.86%。 现券一级市场迎来地方债发行高峰挑战，单日净发行规模达到1762亿元，且发行品种包含部分金融资源偏弱 省份债券。从公告结果来看，发行情况中规中矩，未出现显著高于二级定价的情形，但也不像25日基本发在投标区间下限，3只（7Y、10Y、15Y）湖南债发行利率高于投标下限约9-10bp，4只（7Y、10Y、20Y、30Y）贵州债发行利率高于投标下限5-10bp，2只（20Y、30Y）辽宁债及1只内蒙古债（10Y）发行利率紧贴投标下限；其余指标方面，全场倍数与边际倍数均较为合理。总体来看，一级承销机构顺利消化大额集中供给，债市的担忧情绪或得到进一步舒缓。 若干影响变量作用至现券定价上，长端收益率走势较为纠结，30年国债呈现上→下→上的震荡趋势。若结合CNEX资金情绪指数观察，昨日10年期品种的大买盘基金，今日由买转卖，10年国债临近历史低点，部分交易盘或产生止盈诉求，这也反映出在未知因素尚未一一落地的背景下，债市定价仍偏理性。目前地方债发行进度整体较快，截至11月26日，据已披露的发行计划（均12月3日以前发行），“5000亿”及“2万亿”部分分别已确定发行3857、12180亿元，占比分别为77%、61%，债市大概率可在本周完成发债适应期的第二阶段。在这一过程中，如谨慎情绪带来债市调整，可能都是及时补仓的机会。 A股继续回调。全天成交额13346亿元，较上一成交日（11月25日）缩量1868亿元，较5日均值缩量2645亿元。全市场29%的个股实现上涨，较上一成交日的明7下1显%降。分市值来看，大盘股跌幅相对较小，沪深 300、中证500和国证2000分别下跌0.21%、0.79%和1.35%。风格层面，国证价值指数上涨0.05%，而成长指数则 下跌0.79%。 分行业来看，银行板块表现领先，电新&科技行情承压。在31个SW一级行业中，共有10个行业上涨。其中银行板块表现领先，对应SW指数上涨0.92%，主要由央企银行推动，Wind央企银行指数上涨1.65%。同时，部分消费行业表现靠前，食品饮料上涨0.83%，其中休闲食品和饮料乳品分别上涨1.44%和1.25%；轻工制造行情走强，其中文娱用品指数大幅上涨7.13%。而电力设备表现靠后，对应SW指数下跌2.14%，主要受锂电行情回落影响，Wind锂电池指数下跌4.44%。此外，SW计算机指数下跌1.99%，拖累科技板块行情。 特朗普再提加征关税，驱使市场转向避险状态。上午开盘后，市场曾短暂延续昨日下午超跌反弹的叙事，上证指数一度上涨0.65%。随后，特朗普在其社交媒体上宣称，将对进口自中国的所有商品加征10%的关税，对从加拿大和墨西哥的进口商品征收25%关税，市场对出口承压的预期随之发酵，Wind出口贸易指数涨跌幅由1.00%下降至-0.17%。在当前的政策空窗阶段，“出口承压-稳增长政策预期升温”的逻辑暂时不被关注，特朗普对贸易偏鹰派的态度短暂催化避险情绪。反映到今日行情中，Wind连板指数大幅下跌3.43%，赚钱效应大幅下降；同时SW亏损股指数下跌1.42%，同时绩优股指数逆势上涨0.27%，资金的炒作情绪明显降温。 不过，部分资金仍在尝试博弈反弹。一方面，市场在上周五大跌后触及筹码密集区，自本周以来处于横盘状态，指向这部分筹码对是否折价出售的态度仍然不明确。另一方面，资金博弈反弹的情绪在昨日下午的V型反弹中有所显现，今日回调则更多出于事件性的因素，这对希望博取短期收益的资金具备吸引力。从日内走势来看，尽管今日行情整体承压，但其始终处于宽幅震荡的状态，与上周五持续下跌的趋势明显不同，指向部分资金仍在尝试博弈反弹，且具备一定的边际定价权。不过，这部分资金在今日未形成“合力”，体现在板块主线并不明晰，难以演绎出上周二由锂矿、上周三由医药&AI推动市场反弹的行情。 整体而言，市场成交缩量至1.3万亿水平，创9月末本轮行情启动以来成交量的最低位，股市行情到了关键的时候。接下来，要么避险情绪逆转，成交量转而放大，行情由跌转涨；要么成交量可能继续萎缩，资金参与意愿进一步转弱。 风险提示 货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。 流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。 财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。 分析师：肖金川 联系人：谢瑞鸿 联系人：黄思源 邮箱：xiaojc@hx168.com.cnSACNO：S1120524030004 邮箱：xierh@hx168.com.cn 邮箱：huangsy1@hx168.com.cn 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。