天风机械隆鑫通用点评反垄断审核顺利通过股权重整全面加速1

【天风机械】隆鑫通用点评：反垄断审核顺利通过，股权重整全面加速 11月26日，隆鑫通用的管理人收到宗申新智造发来的国家市场监督管理总局出具的经营者集中反垄断审查不予禁止决定书，反垄断审查顺利通过，后续股权重整进展有望全面加速推进。 点评： 1）根据2024年7月签署的重整协议，宗申新智造目标收购24.55%，渝富资本目标收购15.52%的股份；截至2024年 11月26日，宗申新智造持 【天风机械】隆鑫通用点评：反垄断审核顺利通过，股权重整全面加速 11月26日，隆鑫通用的管理人收到宗申新智造发来的国家市场监督管理总局出具的经营者集中反垄断审查不予禁止决定书，反垄断审查顺利通过，后续股权重整进展有望全面加速推进。 点评： 1）根据2024年7月签署的重整协议，宗申新智造目标收购24.55%，渝富资本目标收购15.52%的股份；截至2024年 11月26日，宗申新智造持股隆鑫通用总股本的9.88%；渝富资本持有公司总股本的6.21%。 在反垄断通过后，近期宗申与渝富的剩余重整投资款有望加速支付，后续收购、审厂、资产整合有望加速推进。 2）与宗申合并持续推进，预计隆鑫的通机业务与宗申的摩托发动机业务有望互换，隆鑫将聚焦主业，持续提升行业地位。 此外，24年8月公司董事会成功换届，原董事长卸任，治理结构已经理清，预计后续宗申控股后公司的资金使用效率将显著改善。 3）报表质量有望困境反转：截至24H1，公司全部商誉已计提减值完毕，商誉账面价值已由2019年峰值的10.16亿元降至0，子公司借款也均计提完成，预计资产减值、信用减值已基本结束，报表质量有望显著提升。 4）分红率可能会提升：公司账上57亿货币资金，在股权重整落地前并未太多分红，新晋股东渝富资本（重庆国资委）与宗申新智造（宗申银行贷款20多亿去收购，有分红诉求），股权结构理清后，分红率有望提升。 前几年是报表5亿利润分红率30%，我们推测后续有望报表14亿+利润分红率50%，股息率4%（仅为我们推测，不代表公司观点） 自主高端品牌“无极”持续进击，产品矩阵不断丰富：22年公司产品设计决策机制调整后，自主品牌“无极”走上正轨，CU525巡航产品成功打造爆款，23年无极收入同比增长57%，24年有望实现翻倍增长，占摩托车业务收入比重来到25%+。 24年进一步推出入门级巡航CU250、四缸仿赛RR660S打造新品成长曲线；预计25年推新节奏密集，产品矩阵不断丰富，逐渐成为国内新晋一线玩乐品牌。 拉美出口成长逻辑坚实，我们测算拉美摩托车市场容量600-700万台，其中50%以上份额被日系占据，隆鑫凭借产品力与性价比优势不断拓展拉美份额，未来抢占日系份额仍有较大成长空间，贴牌摩托车产品净利率水平达8-9%，得益于优秀的成本与费用管控，小排量贴牌产品盈利能力与大排量摩托车相当，未来成长空间可观。 盈利预测：2024-2026年分别实现归母净利润11.53、13.96、16.38亿元，对应PE为13.98、11.55、9.84倍。