石油石化行业深度报告：石化周期已达底部，左侧布局正当时

核心观点与关键数据

1. 石化行业周期复盘：石化周期通常约为7年，上行阶段受极端事件影响短期下行但不改周期逻辑，下行阶段重大负面事件加速周期运行并加速老旧产能出清。经济全球化背景下各区域指数走势与原油趋同，逆全球化发展则出现分离。美联储降息周期通常意味着石化周期底部。
2. 全球炼油行业：2023年全球炼油产能恢复增长，但需求结构性调整，预计未来炼油产能将过剩，利用率下降。亚太、非洲及中东地区将贡献主要产能增量，欧洲及其他OECD国家则贡献主要退出产能。预计到2030年全球炼油名义产能将增长至107.4百万桶/日，但运行量仅增加210万桶/日，精炼产品需求增长为116万桶/日。
3. 中国炼油行业：中国炼油行业将迎来利润修复期。全球成品油需求存在增长空间，中国新能源汽车对成品油需求挤压较小，海外成品油需求同样存在发展空间。国内成品油价格调整机制存在时间差，短期内炼油产业将受益。
4. 乙烯行业：全球乙烯产能格局发生转变，亚洲乙烯产能不断增加，中国为主要贡献力量。中国乙烯产能利用率处高位，人均乙烯消费量处低位。中国新建乙烯产能具备多方面优势，包括更低的操作成本、更低的原料成本、更新的设备，使得中国新建乙烯产能平均现金成本逐步向成本曲线左端偏移。
5. 主要产品周期：涤纶长丝海内外需求互补，产能增速重回低位。聚烯烃需求增速放缓，产能释放高位。

研究结论

1. 石化周期底部：随着美联储开启降息周期，当前石化周期已基本到达底部，进入产能更替和油价探底阶段，未来随着全球需求改善有望在明年下半年进入复苏阶段。
2. 布伦特油价预测：短期在65美元/桶具备支撑，短期地缘政治冲突仍将为油价提供一定支撑；原油长期受需求面影响大，随着美联储进一步降息，原油一定回调风险增加；预计明年全年布伦特在55-80美元/桶波动。
3. 投资建议：关注国内具备优质油气资源上下游一体化、抗风险能力强相关龙头，如中国石油、中国石化等；具备进口乙烷制乙烯多优势强壁垒相关标的卫星化学；发展COTC产业转型升级，收率高成本低的恒力石化；具备煤制烯烃规模化优势的宝丰能源；积极布局新材料业务，开拓乙烯需求和盈利的东方盛虹、恒力石化、荣盛石化等；前期超跌具备低PE、PB特征，未来有望受益海外长丝需求修复，如桐昆股份、新凤鸣等。
4. 风险提示：产能落地不及预期风险、原材料价格波动风险、地缘政治问题风险、下游需求不及预期。