FY25H1业绩点评：电影市场承压，大麦、阿里鱼表现亮眼

2024年11月26日 公司研究 电影市场承压，大麦&阿里鱼表现亮眼 ——阿里影业（1060.HK）FY25H1业绩点评 要点 事件：公司FY25H1实现营收30.5亿元人民币（yoy+17%），毛利润13.2亿元人民币（yoy+18%），对应毛利率43.1%，增长主要来源于演出市场的增长以及大麦平台的并表；经调整EBITDA为6.4亿元，同比增长39%；归母净利润3.37亿元人民币，同比降低27%，主要由公司投资减值所致。 大麦演出内容及票务业务增速较快，收入结构多元性助力增长：1）内容业务收入12.2亿元（yoy-17.3%），主要原因是市场环境低迷，公司电影项目投资不达预期。a）电影内容方面FY25H1电影市场低迷，后续关注待映影片；目前公司的储备影片数量约为70部，其中投资待映影片约为35部，待上映的重点影片有《封神第二部》、《误杀3》等；b）电视剧内容方面，FY25H1已播女性传奇剧作《惜花芷》、医疗题材《手术直播间》，待播剧集储备充足。c）演出内容方面，已经完成的阿那亚虾米音乐节、莫文蔚“大秀一场”演唱会等项目观众反响较好；大麦内容投资规模不断扩大，打造自有厂牌，公司致力于将大麦演出内容收入提升至大麦全部收入的20%-30%；2）票务及科技平台收入12.3亿元，收入同比增长138.6%，主要原因是大麦票务业务的高速增长。a)电影票务平台业务方面，淘票票份额保持稳定，联合大麦推出的“淘麦VIP”会员体系用户忠诚度高，实现会员非票务收入超2000万；云智持续保持出票影院数量和出票人次第一。b）演出票务平台业务：FY25H1大麦GMV同比增幅将近70%； FY25H1大麦服务2000场项目，服务人次2500万。c）科技业务方面，AI持续助力公司降本增效。3）IP衍生品业务方面，收入实现6.0亿元（yoy-3.4%）， 下降主要系去年同期计入大麦代运营收入；阿里鱼作为国内最大的IP授权代理平台，持续扩展IP矩阵，FY25H1收入同比增长超40%，新增转授权业务包括蜡笔小新、Chiikawa等，市场反响良好；潮玩品牌“锦鲤拿趣”自主研发或签约逾10个原创IP和动漫IP，与逾40部影视剧结合，利润有望增长。 AI投入不断加强，探索多种业务形态：1）虚拟拍摄：公司目前有2个虚拟拍摄 棚已经交付，3个虚拟拍摄棚开始建设。虚拟拍摄棚能够降低影视剧的制作成本、置景成本，提升科幻、奇幻等题材产品的用户体验。2）虚拟人：公司已推出厘里、安诊儿等5个数字人，进行商业化的变现，成功地实现包括代言、定制化等方面的合作。3）灯塔AI：AI与宣发物料全场景结合，助力票房预测、宣发决策并参与物料的制作。公司预计未来AI将参与物料制作的70%。 盈利预测、估值与评级：阿里影业作为国内最大的互联网影视公司之一，深度布局影视产业链上下游；阿里鱼IP授权业务稳定增长，收购大麦带来显著利润增厚。考虑电影市场低迷，公司影视内容投资利润率较低，下修FY25-FY27归母净利润预测至5.3/8.5/10.3亿元（较上次预测-35%/-10%/-1%）。考虑估值切 换至FY26，给予18xPE估值，维持目标价0.54港元，维持“增持”评级。 风险提示：影片上映表现不及预期，演出市场景气度下降，行业竞争加剧风险。 公司盈利预测与估值简表 指标FY2023FY2024FY2025EFY2026EFY2027E 营业收入（百万元） 3,501 5,036 5,953 7,439 8,424 营业收入增长率 -4.2% 43.9% 18.2% 25.0% 13.2% 归母净利润（百万元） -291 285 531 849 1,026 EPS（元） -0.01 0.01 0.02 0.03 0.03 PE NA 40 21 13 11 资料来源：公司公告，光大证券研究所预测；注：股价时间为2024-11-25，汇率为1港币=0.9241人民币。注：阿里影业财年时间为上年4月1日至该年3月31日，FY2025为2024-4-1至2025-3-31 增持（维持） 当前价/目标价：0.41/0.54港元 作者分析师：付天姿CFA，FRM 执业证书编号：S0930517040002021-52523692 futz@ebscn.com 分析师：杨朋沛 执业证书编号：S0930524070002021-52523878 yangpengpei@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)297.15 总市值(亿港元)：121.83 一年最低/最高(港元)：0.35-0.59 近3月换手率（%）：33.7 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -4.8 5.2 -34.5 绝对 -11.8 12.3 -25.5 资料来源：Wind 相关研报 影视全产业链布局，收购大麦带来显著业绩增厚 ——阿里影业（1060.HK）投资价值分析报告 （2024-08-04） 阿里影业（1060.HK） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元）FY2023FY2024FY2025EFY2026EFY2027E 资产负债表（百万元） FY2023FY2024FY2025EFY2026EFY2027E 主营收入 3,501 5,036 5,953 7,439 8,424 总资产 15,572 21,460 22,317 23,789 25,248 营业成本 -2,384 -3,019 -3,393 -4,166 -4,717 流动资产 8,502 13,094 13,803 14,862 16,075 毛利 1,117 2,017 2,560 3,273 3,706 现金及短期投资 3,922 7,421 8,177 8,549 9,397 其它收入 -235 33 381 381 430 有价证券及短期投资 0 0 0 0 0 营业开支 -1,086 -1,741 -2,024 -2,418 -2,696 应收账款 1,454 1,840 1,786 2,083 2,190 营业利润 -203 310 916 1,236 1,440 存货 39 31 39 48 55 财务成本净额 116 182 9 9 10 其它流动资产 3,087 3,802 3,801 4,182 4,433 应占利润及亏损 -167 -191 -250 -200 -200 非流动资产 7,070 8,366 8,513 8,927 9,172 税前利润 -254 300 676 1,045 1,251 长期投资 1,827 1,672 1,547 1,447 1,347 所得税开支 0 -59 95 146 175 固定资产净额 18 38 31 24 16 税后经营利润 -254 359 581 899 1,076 其他非流动资产 5,225 6,656 6,935 7,456 7,809 少数股东权益 12 13 50 50 50 总负债 1,461 5,639 5,915 6,488 6,871 已终止经营业务亏损 25 61 0 0 0 流动负债 1,294 5,524 5,799 6,373 6,755 归母净利润 -291 285 531 849 1,026 应付账款 425 637 713 875 991 短期借贷 0 0 0 0 0 现金流量表（百万元） FY2023FY2024FY2025EFY2026EFY2027E 经营活动现金流 融资活动现金流-48 -94 9 9 10 其它 167 115 115 115 115 净现金流299 430 756 372 848 股东权益合计 14,110 15,821 16,402 17,301 18,377 投资活动现金流-233-299-365-446-338 其它流动负债8704,8875,0875,4985,765 580 822 1,112 809 1,176 长期负债 167 115 115 115 115 长期债务00000 资料来源：Wind，光大证券研究所预测；注：阿里影业财年时间为上年4月1日至该年3 股东权益 14,070 15,722 16,254 17,103 18,128 月31日，FY2025为2024-4-1至2025-3-31 少数股东权益 40 98 148 198 248 负债及股东权益总额 15,572 21,460 22,317 23,789 25,248 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内 （仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业— —中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特