2018年复盘与2025年展望：“加关税”如何影响我国出口

宏观深度报告20241126 证券研究报告·宏观报告·宏观深度报告 “加关税”如何影响我国出口——2018年复盘与2025年展望 特朗普1.0时期的“加关税”节奏及影响：关税是特朗普2.0政策框架中的重要一环。复盘2017-2018年特朗普第一任期，援引现有特定贸易条款对全部或特定主体征收特别关税是总统行使其关税权力最主要的途径。从开展调查到关税政策初步落地，历时约半年，节奏相对较快。第一轮中美贸易摩擦期间，美对华进口的平均税率从3.2%最高达到21%，加税影响范围最高至进口规模的三分之二。 加征关税如何影响“抢出口”：其一，关税产品清单宣布到落地的窗口期内我国企业有明显的“抢出口”现象，且越临近落地期“抢出口”行为越明显；其二，加关税后“抢出口”的强度对关税税率的敏感度相对不高，主要取决于清单中产品对美国进口而言的依赖度，且从产品大类来看具有高附加值的电子设备、运输设备以及光学仪器等产品“抢出口”行为更明显；其三，关税清单中涉及产品的份额可能会存在永久性的流失，截止2024年前8个月，清单1、清单2和清单3中美国从中国进口产品占美国进口的比重分别较2017年回落了2.65%、8.35%和11.40%。从长期影响来看：一方面，在关税落地的1-2个季度内我国清单内产品对美出口增速有显著下滑，且在较长一段时间内会明显低于清单内产品对全球的增速；另一方面，加征关税对我国清单内产品出口份额的影响仅存在于短期，长期来看，尽管我国清单内产品对美出口增速及份额明显下滑，但对其他国家出口的增长使得清单内产品占我国出口总额的比重并未出现下滑，与我国近些年贸易伙伴结构的变化相一致。 哪些行业“抢出口”现象更明显：对比清单1和清单2包含的产品，我们发现高技术、高附加值相关产品的“抢出口”现象要更加明显。我们以清单3产品在关税落地前后美国对中国进口增速与美国全部进口增速差值的变化进一步测算了各行业在“抢出口”方面的表现，在主要出 口产品“抢出口”的强度方面，我们发现电气机械>电子设备>地产后周 期>纺织品，这个结果一方面进一步印证了高附加值的产品更容易出现“抢出口”的现象，另一方面也说明诸如美国制造业回流等美国国内需 求的变化也会对“抢出口”造成一定的影响。 特朗普2.0时期的关税政策节奏推演：综合特朗普对内、对外政策推演，我们认为明年特朗普对华60%以上关税承诺或难以全面兑现。截至最新，PolyMarket交易数据显示，当前市场预期特朗普仅有15%的概率在 其百日新政期内对华加征40%关税，有27%的概率将在其上任半年内大规模加征关税。我们认为如同第一任期时援引特定贸易法案条款对中国开展审查并加关税，是最为可能的落地形式。但若特朗普采用撤销中国永久正常贸易关系这一更为激进的方式，则关税政策将存在更大的不确定性。 极端情形下加关税或拖累我国明年GDP增速1.2%：在极端情形下，假定特朗普政府在上台后即刻宣布将关税全面加至60%，则预计将导致明年我国对美出口下滑37.8%，对应我国出口增速下滑5.5%，对美国出口的下滑预计将拖累我国明年GDP增速约1.2%。而如果特朗普政府在加征60%关税的基础上再加征10%的关税，可能会额外影响GDP增速0.3%，但考虑到关税的影响非线性增长，实际拖累可能会低于测算值。值得注意的是，在不同的假设以及不同的加关税路径下，IMF与PIIE等机构测算的结果具有较大差异，其背后原因在于关税政策涉及主体众 多，变数是最大的，需多加留意特朗普在关税政策上制造预期差的可能性，具体可见我们此前的报告《更高的赤字，更多的未知——#2025年度展望（一）：白宫新政》。 风险提示：（1）海外政策波动较大，海外需求不确定性较高；（2）国内市场短期跟随环境波动，政策推进节奏不及预期；（3）测算基于较多假定，可能存在一定误差。 2024年11月26日 证券分析师芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 相关研究 《“抢出口”效应在11月表现明显》 2024-11-25 《关注12月美联储不降息风险》 2024-11-25 1/16 东吴证券研究所 内容目录 1.特朗普1.0时期的“加关税”节奏4 1.1.特朗普1.0时期“加关税”的依据与具体形式4 1.2.特朗普1.0时期的中美贸易摩擦与加关税节奏5 2.加征关税如何影响“抢出口”6 2.1.复盘2018年，加关税后我国“抢出口”现象明显6 2.2.今年四季度“抢出口”现象或已出现12 3.特朗普2.0时期的关税政策推演及其对我国出口的影响13 3.1.明年特朗普对华60%以上关税承诺或难以全面兑现13 3.2.极端情形下加关税或拖累我国明年GDP增速1.2%14 4.风险提示15 2/16 东吴证券研究所 图表目录 图1：特朗普第一任期内美国对华加征关税历程6 图2：清单1内加征关税产品权重（%）6 图3：清单1内产品有明显的“抢出口”行为（%）7 图4：美国对中国进口清单1内产品增速变化（%）7 图5：清单2内加征关税产品权重（%）8 图6：与清单1相比，清单2产品的“抢出口”现象相对较弱（%）8 图7：美国对中国进口清单2内产品增速变化（%）9 图8：清单3内加征关税产品权重（%）9 图9：清单3内产品“抢出口”的持续时间更长10 图10：美国对中国进口清单3内产品增速变化（%）10 图11：加征关税产品在我国出口产品中的份额并未明显下滑（%）11 图12：对美出口环比增速变化（%）12 图13：对美出口同比增速变化（%）12 图14：特朗普在百日新政内对华加征40%关税预期13 图15：特朗普在上任半年内大规模加征关税预期13 图16：我国对美出口份额长期下滑（%）15 图17：美国对中国进口关税税率变化（%）15 表1：特朗普第一任期内使用的对外贸易限制条款4 表2：清单内产品占美国进口份额有长期下滑（%）11 表3：今年以来清单内产品美国对中进口和对全球进口增速差值（%）12 表4：美国总统可采用的贸易限制方式及其法律依据14 3/16 1.特朗普1.0时期的“加关税”节奏 关税是特朗普2.0政策框架中的重要一环。在竞选阶段，特朗普分别提出对海外加征10-20%、对华加征60%以上关税主张，并撤销对中国的永久正常贸易关系（PNTR）。2024年共和党纲领还承诺，将通过《特朗普互惠贸易法》（TrumpReciprocalTradeAct）、对外加征关税等方式平衡美国贸易余额，保护美国免于不正当竞争。 近期，随着特朗普团队陆续提名主要内阁成员，其第二任期施政风格和可能的政策推演逐步清晰。其中，特朗普于11月19日提名卢特尼克（HowardLutnick）出任商务 部长、并声明称其将直接负责美国贸易代表办公室；于11月22日提名贝森特（ScottBessent）出任财政部长，至此美国经贸领域两位重要内阁官员已初步确定。从卢特尼克的个人画像来看，其赞成通过关税来建立和保护美国工业、厌恶贸易逆差，倾向于保守主义，但与极端的意识形态派别尚有差异。此外，或因“贸易沙皇”莱特希泽出任贸易代表的概率降低，近期市场对特朗普第二任期激进关税节奏的担忧有所缓解。 对于特朗普2.0，相较于有什么政策，政策执行的节奏和力度才是最大的不确定性。因此，我们首先复盘特朗普1.0时期对华关税的形式与落地节奏，作为对明年我国出口展望的基准和参考。 1.1.特朗普1.0时期“加关税”的依据与具体形式 美国宪法将包括关税在内的税收、对外贸易等领域的立法权力单独赋予国会。尽管美国总统在贸易协议的谈判中享有一定的权限，但其在国际经贸领域并没有特殊的行政权力。而具体到关税领域，过往的实践经验中，国会可以通过立法将部分权力委托给总 统，以在某些特殊情形下修改关税，但上述行为须遵守特定的时间段、定期审查和决定是否延续。2017年以来，特朗普在其第一任期内即频繁通过这一方式展开与中国的贸易摩擦并实施加征关税。 表1：特朗普第一任期内使用的对外贸易限制条款 适用条款 具体规则 应用对象 1974年贸易法案201条款 如果美国贸易委员会(ITC)认定进口的激增对美国产 业构成严重威胁，则允许总统实施临时关税和其他贸易措施 2018年2月应用于洗衣机、太阳能电池板等的全球性关税 1962年贸易扩大法案232条款 如果商务部认定某些产品进口的数量或其他情况威胁到美国国家安全，则允许总统调整进口管理 2018年3月应用于铝、钢等的 全球性关税 1974年贸易法案301条款 允许美国贸易代表办公室(USTR)暂停贸易协定优惠条款或实施进口限制，如果其确定贸易伙伴违反了贸易 协定承诺、或对美实施了歧视性行为 主要涉及对华关税 国际紧急经济权力法（IEEPA） 总统宣布国家紧急状态以应对特殊的威胁、而该威胁源自美国境外，并对美国的国家安全、外交或经济构成威胁，则允许总统管制相关产品进口 用于限制墨西哥进口，但后被暂缓 数据来源：美国国会，东吴证券研究所 4/16 东吴证券研究所 东吴证券研究所 图表1列示了特朗普第一任期内引用过的贸易限制和关税条款，其中可见，引用现有特定条款对全部或特定主体征收特别关税是总统行使其关税权力最重要的途径。从政策推进的节奏来看，2017年4月特朗普上任后不久，即展开了针对美国进口钢铁和铝的调查，同时开启了与中国的贸易沟通和谈判。2017年8月，美国贸易代表办公室对中国展开调查。2018年2月，美国针对洗衣机、太阳能电池板等征收“全球保障关税”；2018年4月，美国贸易代表办公室发布了针对中国进口产品的初步清单，拉开了中美贸易摩擦的序幕。因此，从开展调查到关税政策初步落地，历时约半年，节奏相对较快。 1.2.特朗普1.0时期的中美贸易摩擦与加关税节奏 2017年8月，美国对华发起301调查。随后的2018-2019年，美国对中国进口产品加征三轮关税，平均税率从3.2%提高到19.3%，覆盖66.4%的中国进口产品。具体过程如下： 第一轮加征关税针对500亿美元的中国进口产品，分别在2018年7月和8月，实 施340亿美元（涉及818种进口产品，清单1）和160亿美元（涉及279项进口产品，清单2），对这批商品的税率提高至25%。至此，美国对中国进口产品的综合平均税率从3.2%提高到8.2%，关税影响9.8%的中国进口产品。 第二轮加征关税范围进一步扩大，2018年9月对2000亿美元中国进口产品加征10% 关税（清单3）。对中国进口产品的平均税率也从8.2%提高到12%，关税影响范围从9.8% 扩大至46.9%，近半的自华进口品受到影响。2019年6月，这批2000亿产品的关税税率进一步从10%提高至25%，对华进口的平均税率达到17.6%。 第三轮继续扩大范围，2019年8月列出3000亿美元的加税产品清单，分为1200亿美元和1800亿美元两批次，第一批1200亿美元加征15%关税、9月生效（清单4A），1800亿则在12月生效（后因双方贸易协定而暂缓）。至此，美对华进口的平均税率达到 21%，加税影响范围也扩大至三分之二的进口（66.4%）。 2020年1月，中美签订第一阶段贸易协议后，美国将此前的1200亿美元产品税率从15%下调至7.5%，后续的1800亿美元继续暂缓，美对华进口平均税率从21%降至19.3%。 5/16 图1：特朗普第一任期内美国对华加征关税历程 受美国关税影响的中国出口比例美国对中关税税率（右）美对世界其他地区关税（右） 66.4 (%)(%) 70第二轮，2018.9 2000亿美元+10% 46.9 60 50 第一轮下，2018.8 40160亿美元+25% 17.6 21.0 第三轮，2019.93000亿美元（仅实施 1200亿）+15% 25 20 19.3 15 30第一轮上，2018.7 340亿美元+25% 6.7 20 3.2 10 7.1 0 8.2 3.8 0.8 9.8 12.0 2.9 第二轮，2019.