黄金周报：地缘政治风险加剧，避险需求推动金价反弹

地缘政治风险加剧，避险需求推动金价反弹 黄金周报（2024.11.18-2024.11.24） 核心观点 作者 东方金诚研究发展部 分析师瞿瑞分析师白雪 时间 2024年11月26日 地缘政治风险加剧推升市场避险需求，上周金价反弹。上周五（11月22日），沪金主力期货价格较前周五上涨5.83%至 627.88元/克，COMEX黄金主力期货价格大幅上涨5.87%至2718.20美元/盎司；黄金T+D现货价格上涨5.35%至623.59元/克，伦敦金现货价格大幅上涨5.97%至2715.81美元/盎司。具体来看，上周俄乌冲突进一步升级，叠加朝鲜半岛局势风险加大，导致市场避险需求飙升，抵消了美元走强和降息预期减弱对金价的压制效应，国际金价触底反弹至2700美元/盎司以上。 本周（11月25日当周）黄金价格或将震荡盘整。短期来看，在乌俄冲突及朝鲜半岛风险升级的形势下，避险需求仍将对黄金价格有一定支撑。不过，市场对美国通胀预期依然偏高，这支撑美元和美债利率仍处于高位，加之市场或有止盈需求，共同对金价有所压制，短期内金价可能将震荡盘整。中长期来看，黄金仍是应对关税升级、地缘政治冲突、美国债务违约担忧等风险的优质资产，其抗通胀性质仍将对金价形成支撑。 关注东方金诚公众号获取更多研究报告 一、上周市场回顾 1.1黄金现货期货价格走势 上周五（11月22日），沪金主力期货价格收于627.88元/克，较前周五 （11月15日）大幅回升34.58元/克；COMEX黄金主力期货价格收于2718.20美元/盎司，较前周五大幅回升150.80美元/盎司。现货方面，黄金T+D现货价格收于623.59元/克，较前周五大幅回升31.69元/克；伦敦金现货价格收 于2715.81美元/盎司，较前周五大幅回升153.09美元/盎司。 表1上周黄金市场交易情况 品种收盘价累计涨跌幅成交量持仓量持仓变化 （%）（万）（万） 最高价 最低价 期货 沪金主力627.885.2382.8218.0424184627.96595.18 COMEX黄金2718.25.7693.8516.02-922002718.52568.5 主力 黄金T+D623.595.2216.7820.04-8982623.9591.51 现货伦敦金2715.815.972716.182562.44 数据来源：Wind，东方金诚 1700 420 1900 470 2100 520 2300 570 2700 2500 620 伦敦金：美元/盎司（右轴）2900 黄金T+D:元/克 670 1800 435 2000 485 2200 535 2400 585 2600 635 2800 685 COMEX黄金：美元/盎司（右轴） 沪金：元/克 图1上周沪金、COMEX黄金期货价格大幅回升图2上周黄金T+D、伦敦金现货价格大幅回升 23/8/1 23/9/1 23/10/1 23/11/1 23/12/1 24/1/1 24/2/1 24/3/1 24/4/1 24/5/1 24/6/1 24/7/1 24/8/1 24/9/1 24/10/1 24/11/1 23/8/1 23/9/1 23/10/1 23/11/1 23/12/1 24/1/1 24/2/1 24/3/1 24/4/1 24/5/1 24/6/1 24/7/1 24/8/1 24/9/1 24/10/1 24/11/1 数据来源：iFind，东方金诚 1.2黄金基差 上周五，国际黄金基差（现货-期货）为-15.55元/盎司，较前周五显著下跌32.45美元/盎司；上周五，上海黄金基差为-1.85元/克，较前周五显著回升24.63元/克。 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 20 10 0 -10 -20 -30 图3上周国际黄金基差大幅上涨（美元/盎司）图4上周上海黄金基差显著回升（元/克） 23/7/7 23/8/7 23/9/7 23/10/7 23/11/7 23/12/7 24/1/7 24/2/7 24/3/7 24/4/7 24/5/7 24/6/7 24/7/7 24/8/7 24/9/7 24/10/7 24/11/7 23/1/18 23/2/18 23/3/18 23/4/18 23/5/18 23/6/18 23/7/18 23/8/18 23/9/18 23/10/18 23/11/18 23/12/18 24/1/18 24/2/18 24/3/18 24/4/18 24/5/18 24/6/18 24/7/18 24/8/18 24/9/18 24/10/18 24/11/18 数据来源：iFind，东方金诚 1.3黄金内外盘价差 上周五，黄金内外盘价差为-4.03元/克，较前周五的-6.12元/克继续小幅回升，主因地缘政治风险加剧，市场避险需求升温，带动金价反弹，此外，内盘金价还受人民币汇率贬值提振，内外盘价差因此小幅回升。上周金油比小幅波动，基本与前周持平；白银涨幅弱于黄金，导致金银比震荡上行；上周金铜比显著上升，主因受特朗普政策不确定性以及地缘政治冲突升级影响，市场风险偏好回落，加之美元指数延续强势，共同使铜价承压。 图5上周黄金内外盘价差波动回升（元/克）图6上周金银比小幅回升（COMEX黄金/COMEX白银） 25 95 2015 90 10 85 5 80 0 75 -5 70 23/1/3 23/2/3 23/3/3 23/4/3 23/5/3 23/6/3 23/7/3 23/8/3 23/9/3 23/10/323/11/3 23/12/3 24/1/3 24/2/324/3/3 24/4/3 24/5/3 24/6/3 24/7/3 24/8/3 24/9/3 24/10/3 24/11/3 -10 图7上周金油比小幅波动，基本持平图8上周金铜比显著上升 45 700 40 650 35 600 30 550 25 500 20 450 15 400 数据来源：iFind，东方金诚 1.4持仓分析 现货持仓方面，上周黄金ETF持仓较前周继续回升。截至上周五，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量为877.97吨，较上周明显回升8.04吨。上周国内黄金T+D累计成交量小幅回落，全周累计成交量为167848千克，较前周下跌16.49%。 期货持仓方面，截至11月19日（目前最新数据），黄金CFTC资管机构多头持仓量延续下跌，空头持仓量基本持平，导致多头净持仓量继续下跌。库存方面，上周COMEX黄金期货库存继续上涨，上周五上期所黄金仓单也进一步上涨291千克至13740千克。 图9上周全球黄金ETF持仓量继续回升图10上周SPDR黄金ETF持仓量明显回升 1000 SPDR黄金持仓量(吨) 伦敦金(美元/盎司) 3000 950 2500 900 2000 850 1500 800 750 1000 1410 1400 1800 1600 1420 2000 黄金ETF持仓总计（吨）：右轴1480 1470 1460 1450 1440 1430 2800 2600 2400 2200 伦敦金(美元/盎司) 3000 图11上周黄金T+D成交量小幅回落（元/克）图12前周黄金CFTC多头净持仓量继续下跌（张） 40000 黄金T+D成交量 黄金T+D交收量：右轴 80000 300000250000200000150000100000 50000 0 20/1/14 净多头持仓COMEX:黄金:期货(新版):资产管理机构多头持仓:持仓数量COMEX:黄金:期货(新版):资产管理机构空头持仓:持仓数量 21/1/1422/1/1423/1/1424/1/14 300000250000200000150000100000500000-50000-100000 35000 70000 30000 60000 25000 50000 20000 40000 15000 30000 10000 20000 5000 10000 0 0 图13上周COMEX黄金期货库存继续上涨图14上周上期所黄金期货库存继续上涨（%） 24500000 COMEX黄金库存（盎司） 2900 16000 23500000 COMEX黄金期货收盘价（美元/盎司）右轴 2700 14000 22500000 2500 12000 21500000 2300 10000 2050000019500000 2100 8000 18500000 1900 6000 17500000 1700 4000 16500000 1500 2000 数据来源：iFind，东方金诚 二、宏观基本面 2.1重要经济数据 日本央行行长措辞谨慎，未明确暗示12月加息。11月18日，日本央行行 长植田和男发表在12月利率决策会议前的最后一次重要演讲，重申了他对货币政策保持“数据依赖”的立场，表示下一次政策调整的时机将取决于日本经济和物价情况，暗示日本央行将根据经济数据而非固定的时间表来决定是否加息。植田和男还表示，日本央行需要仔细观察各种风险，包括美国经济情况及其可能的影响。 欧元区10月CPI终值2%，回归央行目标。11月19日，欧盟统计局公布的数据显示，欧元区10月调和CPI环比终值0.3%，符合预期，持平于初值0.3%，高于前值-0.1%；欧元区10月调和CPI同比终值2.0%，持平于初值2%，高于前值1.7%；欧元区10月核心调和CPI同比终值2.7%，持平于初值和前值2.7%。 美国10月成屋销售环比涨幅超预期。11月21日，美国全国房地产经纪人 协会（NAR）的数据显示，美国10月成屋销售总数年化396万户，高于预期值 395万户和前值384万户；10月成屋销售总数环比增长3.4%，创今年2月以来最大增幅，高于预期值2.9%和前值-1.0%；10月成屋销售同比增长2.9%，为2021年7月以来首次正增长。美国10月成屋销售超预期，主要源于在按揭贷款利率处于阶段性低点之际，买房人趁机入市，令成屋销售摆脱了之前一个月创下的2010年后期以来最疲软的态势。 美国11月Markit制造业PMI指数继续上涨。11月22日，标普全球公布的数据显示，美国11月Markit制造业PMI初值48.8，为今年7月以来的最高值，低于预期值48.9，高于前值48.5，但Markit制造业指数连续第五个月处于收缩区间。重要分项指数方面，产出分项指数降至46.3，为2022年12月以来的最低值，明显低于前值49.2，连续第四个月处于收缩区间。美国11月Markit服务业PMI初值57.0，为2022年3月以来的最高值，高于预期值和前值55.0；美国11月Markit综合PMI初值55.3，创2022年4月以来的最高，高于预期值54.3和前值54.1。 美国消费者信心不及预期，长期通胀预期突破区间顶部。11月22日，数据显示，美国11月密歇根大学消费者信心指数终值71.8，低于预期值73.9和 初值73.0。其中，共和党人的信心指数在11月飙升至2021年以来的最高水平，而民主党人的信心则跌至一年多以来的最低点，反映出共和党人和民主党人在特朗普赢得总统大选后对美国经济前景的看法存在严重分歧。通胀预期方 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 24-07 24-09 24-11 面，11月的1年通胀预期终值2.6%，创2020年以来最低，低于预期值2.7%，持平于初值2.6%；5年通胀预期终值3.2%，高于预期值和初值3.1%。 15 10 5 0 -5 -10 29 27 25 23 21 19 17 15 图15美国上周初请失业金人数环比继续下跌(万人)图16美国