国证国际港股晨报

国证国际证券（香港）有限公司•研究部 1.国证视点：短期看好美股行情，关注银行及中小盘 港股于新一周的首日未有起色，高开低走，连跌三日。恒指高开77点后早段 表现反复，最高曾升121点至19351点，但随后走软，早市最低曾转跌127 点至19102点。午后大市窄幅上落，恒指收报19150点，跌78点或0.41%。跌市中交投继续增加，昨日主板成交为1833亿元，较上日多16%。 港股通交易：港股通再度录得净流入，但金额进一步减少。北水于昨日净流入 12.02亿元，但较上日少53%。北水净买入最多的个股是阿里9988.HK、中移动941.HK、中国平安2318.HK；净卖出最多的依次是美团3690.HK、中芯981.HK、小鹏汽车9868.HK。 行业表现方面，12个恒生综合行业指数中4个上升8个下跌。上升的板块为医疗保健、能源、工业及通讯，涨幅为1.10%-0.23%。领跌板块包括资讯科技、材料、综合企业及地产建筑，跌幅为0.94%-0.48%。 个股方面，恒指新贵快手-W1024.HK及新东方-S9901.HK昨日表现突出，分别涨4.51%及3.85%。被剔出恒指的新世界17.HK则跌4.32%。获纳入恒生科指的美的300.HK表现也佳，涨4.27%。港股通新贵龙蟠科技-H2465.HK急升64.5%。 美股昨晚继续上扬，道指、标指及纳指分别升0.99%、0.30%及0.27%，传统板再度跑赢。市场继续欢迎特朗普提名對沖基金經理♘森特（ScottBessent）出任財政部長，預期會為資本市場帶來更多穩定性。另外，中東局勢有緩和跡象，也有利加强投资者入市信心。 明尼阿波利斯联储银行行长卡什卡利表示，对通胀正在缓慢下降有少许信心，认为若当选美国总统的特朗普实施关税措施，可能会推高美国的通胀，但认为地缘政治风险是影响经济前景的首要因素，并指出美国的生产力情况是衡量中性利率水平的一大问号，但相信随着政策利率进一步放宽，中性利率水平或将提高。 美国当选总统特朗普于TRUTHSOCIAL发文，称美国将对主要贸易伙伴加征更多关税。特朗普表示，将对中国商品加征10%关税，并对墨西哥和加拿大所有商品征收25%关税。特朗普指，曾与中国就毒品特别是芬太尼被运往美国进行了多次谈判，但谈判最终没有结果，而中国代表指将对任何被发现这样做的毒贩实行最高刑罚，但不幸的是他们从未执行过，毒品正以前所未有的水平涌入美国，主要是通过墨西哥。特朗普表示：“在他们停止之前，我们将对中国进入美国的所有许多产品加征额外10%关税。” 谈谈贝森特。贝森特在获特朗普提名担任美国财长后首次接受访问时表示，上任后优先处理减税问题，关税及削减政府开支亦是任内焦点。他又明言，希望维持美元作为全球储备货币的地位。 贝森特指，上任后的优先政策，为实现候任总统特朗普的减税竞选承诺，希望让后者在首任期时的减税措施成为永久政策，并取消对小费、社会福利及加班费征税。 对于特朗普竞选时提及的关税政策，对所有进口货物征收10%至20%关税及，对来自中国进口货物更高达60%，贝森特未有正面响应有关问题，仅称加征关税及削减政府开支，同是其任内的焦点，并希望维持美元作为全球储备货币的地位。 今日重点 1.国证视点 短期看好美股行情，关注银行及中小盘 2.公司点评 拼多多PDD.US-Q3高增长不及市场预期，加大高质量发展力度 贝森特曾建议特朗普实行“3-3-3”经济政策，即透过放宽监管，令GDP增长达3%，2028年降低华府财政赤字至GDP的3%，以及每日石油增加产量300万桶。他亦忧虑美国严重负债问题，但相信可通过刺激经济增长以提升税收降低负债。 短期，我们看好美股的表现，尤其是银行股及中小企（罗素2000股份），料能受惠于宽监管及减税的措施。 分析师：韩致立 2.公司点评 拼多多PDD.US-Q3高增长不及市场预期，加大高质量发展力度 市场预期过高下的增速miss2024Q3拼多多面临着激烈的电商行业竞争下，Q3总营收依旧实现同比增长44%达993.5亿元，远超行业和大盘的收入增长，但仍略低于市场预期。其中在线营销服务及其他业务收入同比增长24%达493.5亿元，得益于主站在供给侧大量投入满足了从一线到四线及城市的用户需求和消费升级；交易服务收入同比增长72%至500.0亿元，主要得益于Temu业务的突破增长。期间净利润为249.8亿元，同比增长61%；Non-GAAP净利润为274.6亿元，同比增长61% 加大高质量发展战略执行力度Q3公司加大了高质量发展战略的执行力度，并坚定地投资于构建健康的平台生态系统，通过产品开发、营销运营及供应链管理等方面赋能优质商家，推动农业和工业带高质量发展。期间推出一系列费用减免和新兴支持政策，包括100亿元费用减免计划，升级了售后服务支持，偏远地区物流支持。 增速放缓和利润率下降奠定长期发展公司在中报业绩会曾提到，由于竞争和外部因素和加大对平台生态系统健康可持续发展的投资的影响，公司的收入增长可能会有所放缓，利润率可能会逐渐下降。尽管Q3财务表现验证放缓的事实，但公司已经看到了平台生态系统投资带来的初步成果。商家对公司的支持举措反馈积极，这些投资为平台的长期健康发展奠定了基础。 投资建议参考中国互联网头部公司的估值以及美股电商同业公司的估值，以及拼多多过去的业绩表现与新业务拓展的潜力，我们认为目前拼多多的估值水平已经十分吸引。尽管如此由于公司对业务增速和费用率的展望不及预期，我们维持公司132.0美元/ADR的目标价，对应2024/2025年的10.5x/8.6x市盈率估值，维持“买入”评级。 风险提示：竞争压力持续加大，新兴电商崛起，政策法规变化，全球业务不确定性。分析师：汪阳 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010