驭风系列供需双视角下的投资机会分析20241125

驭风系列–供需双视角下的投资机会分析20241125_导读 2024年11月25日18:19 关键词 风电锂电铝电欧洲电动车关税风电行业大型化风机企业盈利反转海缆出海海外订单资本开支折旧摊销制造费用产业链资本支出供给侧新增装机 全文摘要 当前，电信、锂电、铝电、风电（含陆风与海风）及风电出海等多个行业展现出不同的发展态势。锂电行业在需求旺季与供需错配的推动下，部分环节价格出现上涨，尽管整体仍有亏损情况，但行业整体表现强劲。铝电领域，头部企业已克服加工率低的问题，加工率高达90%以上，出现超产现象。 驭风系列–供需双视角下的投资机会分析20241125_导读 2024年11月25日18:19 关键词 风电锂电铝电欧洲电动车关税风电行业大型化风机企业盈利反转海缆出海海外订单资本开支折旧摊销制造费用产业链资本支出供给侧新增装机 全文摘要 当前，电信、锂电、铝电、风电（含陆风与海风）及风电出海等多个行业展现出不同的发展态势。锂电行业在需求旺季与供需错配的推动下，部分环节价格出现上涨，尽管整体仍有亏损情况，但行业整体表现强劲。铝电领域，头部企业已克服加工率低的问题，加工率高达90%以上，出现超产现象。风电行业，尤其是海风项目，因其长期开发周期和业绩兑现，成为关注焦点。陆风需求持续增长，预示着盈利状况将出现反转，部分企业已开始显现盈利改善。风电出海显示出与海外市场，特别是欧洲和美国的紧密联系，预示着未来风电行业有望因总量需求增长和经营杠杆的双重影响，迎来盈利修复的机遇。 章节速览 ●00:00详细分析锂电和风电行业近期发展情况 当前，锂电行业表现强劲，尤其在需求旺季和供需错配的背景下，部分环节价格出现上涨，尽管一些环节仍处于亏损状态。头部锂电企业加工率已达90%，甚至超产。同时，风电行业关注度上升，海风项目开发进度长，从开发到推进需三年左右，但进入业绩兑现阶段后持续性好。陆风装机需求上升，大型化趋势明显，企业盈利状况改善。风电出口至欧洲、美国的项目进展明确，节点预计在25年、26年启动。 ●03:57风电行业分析及投资建议 王玉如分享风电行业观点，指出风电行业非市场化因素对其影响，强调回归制造业本质的重要性。分析了行业需求、装机、业绩及项目进展，指出海风项目招标和开工情况的边际变化，并讨论了行业增长趋势及投资逻辑，建议关注海缆、大兆瓦关键零部件和具有全球竞争力的企业。 ●07:16中国风电市场需求及招标情况分析 国内风电市场在前三季度累计公开招标达89G，同比增长63%，海上风电招标量显著增加，预计全年招标量将接近130万。陆风和海风新增装机量分别预计在80-90G瓦和8-15G瓦之间。中标均价趋于稳定，大型化趋势放缓。国电投招标规则优化，非最低价投标也能中标，有助于行业健康发展。另外，12家头部企业签署行业自律协议，呼吁理性招标。国际上，风电市场预计未来五年维持10%的复合增速。 ●10:47海外风电装机增速预计超风电行业整体，中国风机出口增长显著 海外风电市场装机复合增速预计达到30%，超过风电行业整体增速，为国内风机出口创造了有利条件。2022年至2023年，中国整机厂海外订单量显著增加，新增约16G，预计今年开始陆续进入交付阶段。供给侧方面，风电行业过去几年虽未大赚，但本轮资本支出和折旧摊销的比值接近极限，表明一旦需求量增加，行业将迎来更快的盈 利复苏。通过对制造业量价率模型的分析，不同场景下毛利率的敏感度分析显示，销量和价格的双变量增长将对毛利率产生显著正面影响。 ●15:04风电行业盈利修复与经营杠杆作用分析 讨论了风电零部件重资产行业的特性，即销售收入增长时利润增速更快，增长效果与经营杠杆倍数相关，从而产生规模效应。以日月公司为例，假设明年销量增长，通过提升产能利用率、摊薄折旧摊销，经营杠杆系数达到5，预期利润将倍增。即使不考虑涨价，风电行业仍有望迎来盈利修复的确定性，迎来‘双击’。 要点回顾 锂电板块当前的观点是什么？ 当前我们认为锂电板块分类中锂电的排序更靠前。由于需求旺季和供需错配，部分锂电环节出现了涨价现象，尽管一些环节仍处于亏损状态，但与过去相比已有所改善。锂电行业中的头部公司表现强劲，加工率甚至能达到90%以上，超产阶段明显，因此我们认为锂电板块整体很强劲。 风电板块近期有哪些关注点？ 风电板块关注度正在逐渐上升，市场轮动需求增加，同时基本面也发生了很大变化。陆丰方面，在过去五年计划最后三年装机量下降的担忧下，今年和明年陆丰装机需求仍在进一步增长，项目核准和招标储备较多。成本端有所下降，大型化趋势明显，单机功率从两兆瓦平台持续上升至目前的4-5兆瓦左右。随着风机企业发布更大容量的产品，以及价格保持相对稳定，预计陆丰企业将在明年出现盈利反转，今年下半年也已经开始出现明显的盈利改善。因此，陆丰环节的许多标的值得重点关注。此外，出海方向的标的清晰度较高，尤其是与已签单且等待发货的欧洲和美国海风项目相关的标的。 对于风电行业的整体看法是什么？ 风电行业在经历了一段时间的不景气后，我们认为一旦撇开非市场化因素的影响，其本质还是要回归制造业。我们将通过商业模式分析、量价力分析来分享风电行业的观点，并讨论在同一个行业贝塔下选择不同标的的依据。从需求指标看，风电新增核准体量可观，前三季度累计招标量接近90件，其中海风项目有较大规模。而从业绩角度看，尽管年尾是风电行业的淡季，但明年4月前是一个建设空窗期，之后项目将陆续开工。交易层面，目前的核心仍是需求，考虑到风电行业的重资产属性，需求量增长将带动出货量增长和利润倍增，这将是明年行业的一个最强确定性之一。因此，总量需求和结构需求增长是当前和未来一段时间的重点关注点。 海丰在风电产业链中作为独立逻辑看待时，首选的逻辑依据是什么？ 首选的逻辑依据是选择太平浇地、管庄、海底天顺等项目，以及考虑海缆业务。此外，大兆瓦的关键零部件因其经营杠杆作用，盈利修复的确定性较强，并且结合下游主机价格趋于稳定及大兆瓦结构性供应紧张，可能存在涨价预期。 对于需求侧的国内风机市场情况，能否详细说明一下？ 国内风机市场方面，前三季度累计公开招标量约为89G，同比增长63%（不含框架），其中海丰招标量远超前两年全年水平。预计今年国内全年风机招标量接近130万，陆风新增装机预计分别为80多G瓦和90多G瓦，海上风电新增装机预计为8G瓦和接近15G瓦。 当前风机中标均价有何特点，以及招标规则优化的影响是什么？ 目前陆风机型单月中标均价趋于稳定，基本在1500到1800元之间。特别是国电投招标规则优化后，不再以最低投标价为评价基准，而是采用有效投标人评标价格算术平均数下浮5%作为评标基准价，这将使得最低报价不一定能中标，有利于避免非理性竞价，促进行业健康发展。 行业自律协议对于风机行业发展的影响如何？ 行业自律协议的签署意味着非理性中标价可能会影响风机行业发展，呼吁各参与方理性投标。这一变化意味着主机价格单边下杀的情况在陆风领域将不再持续，主机厂考虑到市场竞争策略、订单饱满和技术进步等因素，陆风最高容量可能会稳定在十兆瓦水平。同时，运营商开始重视全生命周期成本，而非仅关注初始投资成本，引导行业更加注重质量稳定性和服务。 国内和海外风电新增装机情况及预测是怎样的？ 预计2024至2028年全球风电新增装机复合增速约10%，其中除中国外的海外市场复合增速有望达到30%。国内风机出海方面，2022年到2023年是主机厂密集收获海外订单的阶段，预计未来两年会有较大交付量。前三季度海外合计中标量约为6.7G。 风电行业供给侧的情况如何，以及其扩产周期的特点是什么？ 风电行业的供给侧与光伏行业相比，过去几年由于风电未出现大规模盈利，且产业链中许多环节属于重资产、扩产周期相对较长，因此暂时没有出现供给侧无序扩张的情况。从资本开支和折旧摊销比值看，最近一轮扩张从2021年后开始，在2022年下半年达到峰值后逐渐趋缓，目前数据已回归到本轮扩张启动前的水平。 针对风电制造业，如何通过量价率模型分析毛利率修复情况？ 毛利率修复主要考虑生产固定成本摊薄、价格弹性以及原材料成本变化三个核心因素。选取日月公司为例，在原材料成本变化、销量变化及价格变化等不同场景下，通过测算可以发现毛利率对这些因素具有一定的敏感性，且销售收入增长时，利润增速更快，体现了风电零部件环节的规模效应和经营杠杆优势。即使不考虑涨价预期，在需求增长和经营杠杆作用下，风电行业仍有望实现盈利修复的确定性。