临时键合胶首次获得客户订单，深化战略转型

2024年11月25日 公司研究●证券研究报告 鼎龙股份（300054.SZ） 公司快报 临时键合胶首次获得客户订单，深化战略转型投资要点鼎龙股份于2024年11月19日发布关于公司临时键合胶首获客户订单的自愿性信息披露公告。临时键合胶首次获得客户订单，年产超百吨产能规模持续满足客户订单需求。公司先进封装材料-临时键合胶产品于近期首次收到国内某主流晶圆厂客户的采购订单 （订单涉及金额数百万元），此前该产品型号以海外进口为主。这是继今年6月公司半导体封装PI产品获得批量订单之后，第二款半导体先进封装材料在客户端实现销售。本次订单的签署，进一步彰显下游客户对公司产品创新、体系管理、产业化及客户服务能力等各方面的认可，将持续巩固公司在半导体先进封装材料行业的产品优势，夯实公司在进口替代类创新材料平台型企业领域的竞争优势。临时键合胶是将晶圆和临时载板黏接在一起的中间层材料，是晶圆减薄的关键材料。临时键合胶可用于需要在减薄晶圆上制造再布线层的晶圆级封装，或需要在减薄晶圆上进行CMP等TSV相关工艺的2.5D/3D封装。目前，该类产品进口依赖度极高，国产化需求十分迫切。依托于公司成熟的有机合成和高分子合成技术经验，公司已突破临时键合胶耐高温（300℃以上）、低挥发份等关键技术，同时已实现该产品上游核心原材料及添加剂的国产供应或自制替代。在产能布局上，公司现拥有年产110吨的临时键合胶（键合胶+解键合胶）产能规模，具备量产供货能力，能够满足客户端持续订单需求。 持续推进战略转型，打造进口替代类创新材料平台。（1）CMP抛光垫：9月首次实现抛光垫单月销量破3万片的历史新高；潜江软垫工厂8月份实现扭亏为盈；集成电路制程用软抛光垫和大硅片用抛光垫进入稳定订单供应状态，以碳化硅为代表的化合物半导体用抛光垫进入送样测试阶段。（2）CMP抛光液、清洗液：仙桃产业园CMP抛光液产品搭载自产配套纳米研磨粒子在客户端持续规模放量供应；介电层、多晶硅、氮化硅等多品类抛光液及铜CMP后清洗液产品在国内多家客户增量销售；部分铜及阻挡层抛光液新品进入量产导入验证阶段。（3）半导体OLED显示材料：YPI、PSPI产品的国产供应领先地位持续稳固，市场占有率随销售增长不断提升；PI取向液、无氟光敏聚酰亚胺（PFASFreePsPI）黑色光敏聚酰亚胺 （BPDL)、薄膜封装低介电材料（LowDKINK）等新产品的开发、验证持续推进。（4）晶圆制造光刻胶：公司布局KrF光刻胶和浸没式ArFi光刻胶覆盖0.25μm-7内埋、工艺线程。公司KrF/ArF晶圆光刻胶业务目前处于开发、验证阶段，其中部分产品已进入加仑样验证阶段，整体测试进展顺利，原材料自主化、品管体系完善、产线建设等工作同步快速进行。（5）先进封装材料：半导体封装PI方面，公司已布局7款产品，全面覆盖非光敏PI、正性PSPI和负性PSPI，在2024年上半年内完成部分产品的验证并开始导入，上半年完成3家客户的稽核，并取得了首张批量订单，形成了业务突破。临时键合胶已首次收到国内某主流晶圆厂客户采购订单。 投资建议：我们维持原有业绩预测。2024年至2026年营业收入分别为32.18/38.19/44.61亿元，增速分别为20.7%/18.7%/16.8%；归母净利润分别为4.81/6.62/8.21，增速分别为116.8%/37.5%/24.1%；对应PE分别为52.8/38.4/31.0 基础化工|电子化学品Ⅲ 投资评级买入(维持)股价(2024-11-25)27.11元交易数据总市值（百万元）25,436.84流通市值（百万元）19,740.81总股本（百万股）938.28流通股本（百万股）728.1712个月价格区间29.93/17.04一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益0.3225.693.73绝对收益-1.7441.3512.49 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 报告联系人宋鹏 songpeng@huajinsc.cn 相关报告鼎龙股份：24Q3业绩环比稳中有增，多款产品进展符合预期-华金证券-电子-鼎龙股份-公司快报2024.10.9鼎龙股份：半导体材料带动业绩增长，打造进口替代类创新材料平台公司-华金证券-电子-鼎龙股份-公司快报2024.8.20鼎龙股份：多晶硅/氮化硅抛光液产品获得国内主流晶圆厂订单，产品销售有望持续放量-华金证券-电子-鼎龙股份-公司快报2024.7.10鼎龙股份：光电半导体业务放量，预计24H1业绩同比显著提升-华金证券-电子-鼎龙股份 -公司快报2024.6.30 鼎龙股份：核心原材料自主可控&产能储备充足，助力业绩增长-华金证券-电子-鼎龙股份-公司快报2024.6.12 倍。考虑到鼎龙股份已为国内部分核心晶圆厂CMP抛光垫的第一供应商，渗透程度有望不断加深，随着在高端晶圆光刻胶/半导体先进封装材料等陆续验证及产业化，持续带动业绩增长。维持“买入”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等，新客户开拓不及预期。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,721 2,667 3,218 3,819 4,461 YoY(%) 15.5 -2.0 20.7 18.7 16.8 归母净利润(百万元) 390 222 481 662 821 YoY(%) 82.7 -43.1 116.8 37.5 24.1 毛利率(%) 38.1 36.9 43.4 45.4 46.8 EPS(摊薄/元) 0.42 0.24 0.51 0.71 0.88 ROE(%) 10.1 5.9 10.5 12.8 14.0 P/E(倍) 65.2 114.6 52.8 38.4 31.0 P/B(倍) 6.0 5.7 5.1 4.5 4.0 净利率(%) 14.3 8.3 15.0 17.3 18.4 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 2654 2827 3338 3858 4588 营业收入 2721 2667 3218 3819 4461 现金 1039 1120 1310 1547 1910 营业成本 1685 1682 1822 2086 2371 应收票据及应收账款 849 915 1037 1329 1444 营业税金及附加 17 20 21 26 30 预付账款 59 45 110 66 136 营业费用 115 117 133 162 193 存货 547 499 634 663 812 管理费用 181 204 223 230 270 其他流动资产 160 248 247 254 286 研发费用 316 380 426 488 552 非流动资产 2967 3881 3948 4076 4169 财务费用 -47 1 22 12 -26 长期投资 385 377 413 442 468 资产减值损失 -70 -48 -66 -76 -90 固定资产 920 1570 1755 1919 2071 公允价值变动收益 17 12 13 13 13 无形资产 287 284 265 235 187 投资净收益 30 2 20 16 15 其他非流动资产 1375 1650 1515 1479 1443 营业利润 489 319 609 844 1084 资产总计 5620 6708 7286 7934 8757 营业外收入 3 3 4 3 3 流动负债 651 936 1081 1048 989 营业外支出 10 4 5 6 5 短期借款 116 296 454 229 229 利润总额 482 319 607 842 1083 应付票据及应付账款 296 341 280 450 383 所得税 28 31 33 41 75 其他流动负债 238 299 347 369 377 税后利润 454 288 573 801 1008 非流动负债 486 896 756 655 547 少数股东损益 64 66 92 138 187 长期借款 197 561 450 342 232 归属母公司净利润 390 222 481 662 821 其他非流动负债 289 334 306 313 314 EBITDA 632 518 824 1082 1341 负债合计 1137 1832 1837 1703 1535 少数股东权益 269 407 500 638 825 主要财务比率 股本 948 945 945 945 945 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 1856 1741 1741 1741 1741 成长能力 留存收益 1611 1786 2328 3090 4055 营业收入(%) 15.5 -2.0 20.7 18.7 16.8 归属母公司股东权益 4215 4468 4950 5593 6397 营业利润(%) 68.8 -34.7 90.8 38.7 28.5 负债和股东权益 5620 6708 7286 7934 8757 归属于母公司净利润(%) 82.7 -43.1 116.8 37.5 24.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 38.1 36.9 43.4 45.4 46.8 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 14.3 8.3 15.0 17.3 18.4 经营活动现金流 563 534 397 931 818 ROE(%) 10.1 5.9 10.5 12.8 14.0 净利润 454 288 573 801 1008 ROIC(%) 9.3 5.4 9.2 12.1 13.5 折旧摊销 161 178 214 250 287 偿债能力 财务费用 -47 1 22 12 -26 资产负债率(%) 20.2 27.3 25.2 21.5 17.5 投资损失 -30 -2 -20 -16 -15 流动比率 4.1 3.0 3.1 3.7 4.6 营运资金变动 -84 -2 -387 -99 -425 速动比率 3.1 2.3 2.3 2.9 3.6 其他经营现金流 107 73 -6 -16 -12 营运能力 投资活动现金流 -548 -1095 -255 -339 -356 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.5 0.5 筹资活动现金流 5 624 -198 -116 -91 应收账款周转率 3.4 3.0 3.3 3.2 3.2 应付账款周转率 6.1 5.3 5.9 5.7 5.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.42 0.24 0.51 0.71 0.88 P/E 65.2 114.6 52.8 38.4 31.0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.60 0.57 0.42 0.99 0.87 P/B 6.0 5.7 5.1 4.5 4.0 每股净资产(最新摊薄) 4.49 4.76 5.28 5.96 6.82 EV/EBITDA 40.2 50.3 31.6 23.7 18.9 资料来源：聚源、华金证券研究所 投资评级说明 公司投资评级： 买入—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%； 增持—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%至15%之间；中性—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%至5%之间；减持—