首次覆盖：人工智能领跑者+，+“大装置+大模型”前瞻布局优势显著

核心结论

预计2024-2026年商汤营收分别为45、59、78亿元，归母净利润分别为-40、-28、-15亿元。商汤为国内人工智能领先企业，生成式AI业务及智能汽车业务具有较大的增长潜力，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

公司概况

商汤科技是全球人工智能领先企业，生成式AI商业化先行者。公司成立于2014年，是计算机视觉领域佼佼者，2023年成功实现向AI 2.0时代的生成式AI跨越。公司确立了MaaS（模型即服务）的商业模式，业务板块包括生成式AI、传统AI和智能汽车。

生成式AI业务

1. “大装置+大模型”前瞻布局：商汤前瞻性地布局了SenseCore大装置，截至2024年7月，运营总算力规模高达20000 petaFLOPS，位居国内GenAI IaaS领域第一梯队。日日新SenseNova大模型与大装置深度协同，具备流式原生多模态交互能力，2023年位居中国大模型平台及应用市场份额第二位。
2. 商业化进程领先：商汤AI产品矩阵丰富，2C+2B体系较为完善，大模型B端客户包括金融、医疗等多个领域，已与超过500家客户建立深度合作。公司领先业内首次推出“云、端、边”全栈大模型产品矩阵，持续探索AI落地场景。

智能汽车业务

商汤绝影融合前沿AI技术与汽车产业，构建了“驾-舱-云”一体化AGI技术架构，打造智能驾驶、智能座舱和AI云产品体系。截至2023年12月，商汤绝影已与超过30家车企合作，覆盖超90款车型，累计交付195万辆智能汽车。绝影智驾解决方案覆盖高速领航、城区领航、泊车辅助等各类场景，满足全场景智驾需求。绝影智能座舱提供一站式座舱解决方案，座舱AI软件市场份额连续5年位列第一。

盈利预测与估值

预计2024-2026年商汤营收分别为44.7、58.7、77.9亿元。采用PS估值法，可比公司2025年平均PS为11.5倍，给予“买入”评级。

风险提示

AI技术突破不及预期、大模型商业化进程不及预期、行业竞争加剧、应收账款坏账风险。