风电行业：风电市场空间未来可期，核心零部件环节有望受益

硅 风电行业 2024年11月22日证券研究报告/行业研究 风电市场空间未来可期，核心零部件环节有望受益 主要观点： 行业评级： 投资评级看好 评级变动首次覆盖 ◆全球风电装机发电齐增长，投资额逐年向好。2014-2023年，全球陆 风累计装机从0.34TW增加至0.94TW，CAGR约为11.98%；全球海风累计装机从8.5GW增加至73.2GW，CAGR约为27.02%。2011-2023年， 全球风能投资额从754亿美元增长至2166亿美元，CAGR为9.19%， 相对市场表现： 整体呈上升趋势。在国家能源局2024年一季度新闻发布会中获悉，2023 年度，我国风电投资额超过3800亿人民币。 ◆全球风机装机量持续高增，GWEC预计2023-2028年CAGR达9.4%。考虑到“俄乌战争”加速化石能源向可再生能源转变、美国IRA法案、中国“十四五”规划中要求对可再生能源在其能源结构占比达到80%、 各国积极开发海上风电及新兴市场的发展等多重因素影响，GWEC预 分析师： 分析师张烨童 张烨童@gwgsc.com 执业证书编号：S0200524050001联系电话：010-68099390 计2024-2028年全球风电新增装机容量为791GW，每年新增装机容量 158GW。中国市场方面，CWEA预计2024-2025年中国风电新增装机容量每年预计将不低于75GW；到2030年，年新增装机容量有望超过200GW。 ◆海风有望迎来新一轮增长浪潮，新兴市场开发潜力未来可期。2023 公司地址： 北京市丰台区凤凰嘴街2号院1号 楼中国长城资产大厦16层 年全球海上风电实现历史第二高新增装机规模，中国已连续六年海上风电新增装机全球第一。截至2023年底，全球海上风电累计装机容量达到75.2GW，其中，中国市场达到38GW，欧洲市场达到34.3GW（43%在英国、24%在德国）。GWEC认为中国和欧洲在短期内继续主导增长，预计在2024-2025年全球市场份额中将超过85%。2024-2033年，全球预计新增海上风电装机容量410GW，欧洲地区自2025年开始快速起量，海上风电行业预计在未来十年迎来新一轮的增长浪潮。此外，新兴海外市场正积极推动海风市场发展，CWEC预计美国和亚太（除中国）地区等新兴市场将从2026年开始获得相当大的市场份额，截至2028年， 中国和欧洲以外地区的年新增装机量可能会占到全球总装机量的20% 以上。 ◆我国风电机组大型化趋势明显，漂浮式风电未来可期。2023年，我国风电机组单机新增装机中5.0MW及以上的风机组占比达82.1%。尽管当前存量风机单机容量中小型机组占比较高，但新增风电机组结构大型化进展的成效显著，海陆平均单机容量均持续提升。从海上机组来看，海上风电对大型化机组需求更为明显，更多整机商下线16MW及以上大容量机型。深远海领域，漂浮式风机比固定式风机更具工程经济性，国内尚处于样机示范阶段。据GWEC数据显示，全球80%的海上风电资源位于水深60米以上的海域，深海风速更快，漂浮式风电大有可为。 ◆叶片：约占风电总成本的24%。大型化、轻量化趋势下叶片不断升级，碳纤维增强材料优势明显。2023年，全球风电叶片市场规模达到约310亿美元，预计到2027年或将以6.1%的复合年增长率增长至470亿美元。2023年全球风机叶片市场中专业叶片制造商市场份额70%，未来五年有望超过75%。中国风机叶片市场集中度高，CR2超50%。 ◆塔筒：约占风电项目总投资成本5%-12%。中国塔筒桩基市场规模显著增长，2023年后有望进入新一轮增长周期，2024-2025年市场规模有望达到629亿元和727亿元，增速分别为18%和15.6%。此外，欧洲塔桩市场产能缺口明显，中国企业出海机遇增加。据统计，到2029年，欧洲海上风机塔筒需求预计将达到170万吨，但本土产能预计只能达到130万吨，仅能满足整体需求的70%左右，由此也为国内塔桩企业出海提供新机遇。 ◆海缆：约占海风总投资额8%，行业头部竞争格局稳定，行业进入门槛高，造就海缆毛利率处于较高水平。目前国内市场主要制造商包括中天科技、东方电缆、亨通光电、汉缆股份等，头部四家企业在2021年市占率分别为37%、33%、17%和7%，合计占比超过90%。各公司近年海缆产品毛利率基本处在40%及以上，维持较高水平。预计2024-2026年中国海缆市场规模分别为130.0/162.5/162.5亿元，分别同比增长81.0%/25.0%/0.0%。 投资建议： 风电整机板块，全球风机装机量持续高增，GWEC预计2023-2028年 CAGR达9.4%，风电投资额逐年向好。此外，全球海风市场有望迎来新一轮增长浪潮，新兴市场开发潜力未来可期。随着头部整机企业海外订单实现突破，有望驱动业绩增长和盈利改善。风电零部件板块，受益于风机大型化、轻量化趋势，部分核心零部件产能结构性偏紧，价格及盈利能力有望趋稳回升。我们看好风电产业生态改善潜力及市场增长空间，整机环节推荐关注金风科技（688349.SH）、三一重能（002202.SZ）；风电零部件环节推荐关注大金重工（002487.SZ）、中天科技（600522.SH）、东方电缆（603606.SH）、中材科技（002080.SZ）。 风险提示： 风机装机不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；产业政策落地不及预期的风险；国际政治波动的风险。 重点推荐标的盈利预测、估值与评级： 证券代码 公司名称 投资评级 收盘价（元） 市值 EPS（元） P.E（倍） 2024.11.22 （亿元） 24E 25E 26E 24E 25E 26E 002202.SZ 金风科技 买入 9.99 438 0.54 0.67 0.86 18.50 14.91 11.62 688349.SH 三一重能 买入 29.27 373 1.90 2.32 2.64 15.41 12.62 11.09 002487.SZ 大金重工 买入 21.57 144 0.83 1.25 1.74 25.99 17.26 12.40 600522.SH 中天科技 买入 15.62 451 1.04 1.26 1.43 15.02 12.40 10.92 603606.SH 东方电缆 - 54.33 379 1.83 2.74 3.32 29.69 19.83 16.36 002080.SZ 中材科技 - 12.80 223.02 0.63 0.81 1.03 20.32 15.80 12.43 资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所 说明：已覆盖标的业绩预测来自最新覆盖报告，未覆盖标的业绩预测为Wind一致盈利预测数据。 目录 一、双海战略持续发力，整机板块景气度提升1 1.风力发电全景象，产业链各环节关联密切1 2.全球风电装机发电齐增长，投资额逐年向好2 3.风电市场空间广阔，国内各省市规划装机目标明确4 4.海上风电大规模开发计划，看好未来市场增量空间6 4.1海风有望迎来新一轮增长浪潮，新兴市场开发潜力未来可期6 4.2欧洲加大海风开发力度，为全球海上风力发电市场增长提供动力8 4.3打开新兴国家风电市场，中国风电机组出口稳步提升10 5.行业头部效应明显，国内市场竞争激烈13 6.机组大型化趋势明显，采购价格持续下探15 6.1大容量机型持续下线，海风大型化需求更为显著15 6.2风机大型化带来降本空间，伴随机组价格下降17 7.走向深远海，漂浮式风电未来可期19 二、受整机环节需求驱动，核心零部件环节有望受益20 1.叶片：碳纤维优势显著，市场空间增量未来可期20 1.1风机核心零部件，成本占比24%左右20 1.2大型化、轻量化趋势下叶片不断升级，碳纤维增强材料优势明显22 1.3叶片市场规模增长空间显著，市场集中度较高23 2.塔筒：海外产能缺口逐步拉大，国内出海机遇增加24 2.1风电设备核心零部件，约占风电项目总投资成本5%-12%24 2.2国内塔桩市场规模有望迎来新一轮增长，码头港口资源为核心竞争力26 2.3海外海风基础结构产能不足，国内企业出海机遇增加28 3.海缆:行业竞争壁垒高，2026年国内海缆市场规模有望超160亿元29 3.1海缆制造位于海风产业链中游，约占海风总投资额8%29 3.2海缆行业竞争壁垒高，造就海缆产品高毛利属性30 三、投资建议34 1.金风科技（002202.SZ）35 2.三一重能（688349.SH）36 3.大金重工（002487.SZ）38 4.中天科技（600522.SH）39 5.东方电缆（603606.SH）41 6.中材科技（002080.SZ）41 图目录 图1：风电产业链结构图1 图2：电气风电机组原料成本拆分（2020年）2 图3：三一重能风电机组原材料成本拆分（2021年）2 图4：可再生资源累计装机容量（MW）2 图5：风能累计装机容量（MW）2 图6：陆风累计装机容量（MW）3 图7：海风累计装机容量（MW）3 图8：全球清洁能源和可再生能源投资额3 图9：可再生能源累计发电量（GWh）4 图10：风能累计发电量（GWh）4 图11：全球2011-2023风能投资额（十亿美元）4 图12：2010-2028E全球风电新增吊装量及预测（GW）5 图13：2017-2023年中国风电吊装量（万千瓦）5 图14：29省/市“十四五”期间风电新增装机目标（GW）6 图15：2018年-2026E全球新增海上风电装机规模（MW）7 图16：欧美最新海上风电2030年累计装机规划目标（GW）8 图17：2014-2030欧洲陆上、海上风电新增装机量预测9 图18：2023年新增海上风电装机（分市场）9 图19：2023年累计海上风电装机（分市场）9 图20：2013-2023年中国风电机组出口容量（MW）10 图21：2022年中国风电整机新增吊装份额（GW）14 图22：2023年中国风电整机新增吊装份额（GW）14 图23：2017-2023年Top10整机制造商集中度14 图24：2023年全球风电整机制造商竞争份额15 图25：2012-2023年中国新增陆上和海上风电机组平均单机容量（MW）16 图26：2023年中国单机容量风电机组累计装机容量占比16 图27：2023年中国单机容量风电机组新增装机容量占比16 图28：全球2010-2022年陆上风电总安装成本及LCOE18 图29：全球2010-2022年海上风电总安装成本及LCOE18 图30：2022-2023年中国风机订单平均中标价格（元/KW）19 图31：全球新增漂浮式风电装机（MW）20 图32：风电叶片行业产业链结构图21 图33：风力发电系统结构图21 图34：风电叶片内部结构图21 图35：叶片成本占比情况21 图36：叶片主要材料成本占比21 图37：2021-2025E中国风电叶片市场规模（亿元）23 图38：全球叶片专业制造商市场竞争格局24 图39：整机制造商自主生产叶片市占率24 图40：2022年中国风电叶片企业竞争格局24 图41：塔筒示意图-125 图42：塔筒示意图-225 图43：塔筒桩基产品示意图25 图44：2016-2025E中国塔筒桩基市场规模（亿元）27 图45：中国风电塔筒市场竞争格局27 图46：2017-2033年中国港口各万吨级及以上泊位数量（个）28 图47：2022-2033年欧洲风电塔筒供需预测（万吨）29 图48：海底电缆产业链30 图49：海上风电投资成本构成30 图50：国内海缆企业竞争格局31 图51：行业可比公司海缆毛利率对比31 图52：2016-2020年欧洲阵列海缆市场份额32 图53：2016-2020年欧洲送出海缆市场份额32 图54：国内如东、射阳海上风电柔性直流输电示范项目示意图33 图55：2012-2023年金风科技新增装机额及国内市占率35 图56：2019-2024Q1-3金风科技营收规模（