2024年10月图说债市月报：多空交织债券收益率涨跌互现，违约率小幅抬升

图说债市月报 方政府债与城投行业监测周报2022年第9期 地 2024年10月1日—10月31日 债券市场研究系列 多空交织债券收益率涨跌互现，违约率小幅抬升 作者： 中诚信国际研究院 侯天成tchhou@ccxi.com.cn 卢菱歌lglu@ccxi.com.cn谭畅chtan@ccxi.com.cn 本期要点 市场动态及策略 ——2024年10月图说债市月报 联系人： 中诚信国际研究院执行院长 袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【图说债市月报】债券收益率先降后升波动加大，信用利差延续走扩-2024年9月 【图说债市月报】债券市场波动加剧，信用利差全面走扩-2024年8月 【图说债市月报】信用债收益率普遍降至历史低位，转债市场或存投资机会-2024年7月 【图说债市月报】首批民企资产担保债券发行落地，债券收益率全面下行-2024年6月 【图说债市月报】滚动违约率下降，债券收益率全面下行-2024年5月 【图说债市月报】信用利差全面收窄，关注煤炭企业债券投资机会-2024年4月 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731 gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 10月债市多空因素交织，债券收益率涨跌互现。一方面，10月以来，稳经济的政策持 续加码，积极财政政策进一步推进，加深市场对利率债供给的担忧；另一方面，月内公布的9月通胀、出口等经济数据弱于预期，对债市运行也形成支撑；此外，月内存款利率、LPR有所下调，央行行长潘功胜也表示年底前将视市场流动性情况，择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点，释放坚持支持性货币政策的信号。综合影响下， 10月利率债收益率短升长降，信用债收益率走势分化。投资策略方面，考虑到近期稳增长、地方债务化解政策力度加大，债券市场可能面临基本面、债券供给增加等扰动，建议投资者保持谨慎投资态度，关注政策落地效果对债券市场的影响，并加强流动性管理；同时从央行表态来看，我国货币政策仍有边际放松的空间，对债市仍有支撑。目前债券市场仍多空交织，或维持区间内低位波动态势，建议密切关注市场动态，把握投资节奏，捕捉波动带来的交易机会；从债券品种来看，化债政策的出台可能对城投债形成提振，建议多加关注城投企业动态及债务情况；此外可考虑适度拉长久期、加大中长期债券配置，寻求收益增厚空间。 债券市场回顾 信用风险：10月公募债券市场月度滚动违约率为0.27%，较上月增加0.02个百分点。 债券市场月内有1家新增主体违约，为华闻集团。展期方面，月内景瑞地产、俊发集团 共2家主体进行债券展期，均为房地产行业主体。 宏观与资金环境：10月制造业生产指数为50.1%，自今年5月以来再次回升至荣枯线上方。10月生产指数为52.0%，较前值大幅提升0.8个百分点，是当月改善幅度最大的 分项指标。新订单指数小幅回升0.1个百分点至50%临界点，并连续两月改善。从资金面来看，央行虽然常规操作净回笼资金3012亿元，但前期降准投放资金和买断式逆回购对资金面有一定支撑，整体看月内市场流动性较为充裕。与上月相比，10月末各期限质押式回购利率多数下行，除7天品种利率上行15bp至1.70%外，其他期限品种利率均有所上行，幅度在13-87bp。 一级市场：10月信用债发行降温，发行规模共计8711.12亿元，较上月减少2388.22亿元，日均发行规模额较上月减少20.56亿元至483.95亿元；净融资额较上月增加 1101.78亿元至249.62亿元。从累计数据看，2024年1-10月信用债发行规模共计 114963.86亿元，较去年同期增加12683.37亿元；净融资额为13055.62亿元，较去年 同期增加3197.49亿元。 二级市场：10月二级市场债券成交总额为28.76万亿元，较上月减少5.7%，日均成交额为1.6万亿元,较上月增加10.02%。收益率走势方面，10月债券收益率波动幅度较 上月降低，总体维持平稳运行。从趋势看，月内债券收益率走势先降后升。具体看，利率债收益率短升长降，1年和3年期限国债收益率较上月末分别上行6bp和2bp，5年、7年期国债收益率下行幅度一致，均为4bp，10年期国债收益率与上月末持平为2.15%。信用债方面，不同期限等级信用债收益率走势分化，1年期限各等级中票收益率多数下行，3年期限各等级中票有涨有跌，5年期限各等级中票收益率多数上行。 市场动态及策略 10月债市多空因素交织，债券收益率涨跌互现。10月制造业生产指数为50.1%，时隔半年再次回升至荣枯线上方，其中生产指数和新订单指数均有所回升。从资金面来看，月内市场流动性较为充裕，与上月相比各期限质押式回购利率多数下行。此外值得注意的是，10月央行开展了5000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月，加强对流动性的调控能力。从债市运行情况看，一级市场方面， 10月信用债发行有所降温，但净融资情况改善。10月信用债发行规模共计 8711.12亿元，较上月减少2388.22亿元，净融资较上月由负转正至249.62亿元。二级市场方面，10月债券市场多空因素交织，债券收益率涨跌互现。一方面，10月以来，稳经济的政策持续加码，积极财政政策进一步推进，加深市场对利率 债供给的担忧；另一方面，月内公布的9月通胀、出口等经济数据弱于预期，对债市运行也形成支撑；此外，月内存款利率、LPR有所下调，央行行长潘功胜也表示年底前将视市场流动性情况，择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点，释放坚持支持性货币政策的信号。综合影响下，10月利率债收益率短升长降，信用债收益率走势分化。 近期债券市场增量政策频出，10月以来在经济“保五”压力下，稳经济政策持续发力。10月12日，财政部部长蓝佛安在国新办发布会上宣布将在近期陆续推出一揽子有针对性增量政策举措，包括“拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务”、“发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本”；10月17日，国新办发布会住建部等多部门联合宣布房地产政策“组合拳”，11月进一步对契税等作出优化。11月8日，全国人大常委会公布化债方案，今年将一次性增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务；此外从2024年开始，将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债。预计后续政府债券供给或进一步增加，增量财政工具落地或在供需层面对债市形成扰动。同时，在资本市场提振政策支持下，近期股市表现整体较为强势，后续对于股债跷跷板效应和理财产品面临的赎回风险仍需要关注。从海外方面看，11月8日美联储宣布将基准利率目标下调25个基点，进一步将联邦基 金利率目标区间调低至4.5%-4.75%，为美联储今年内的第二次降息，或为我国货币宽松提供一定空间，对债市运行形成支撑。从投资策略来看，考虑到近期稳增 长、地方债务化解政策力度加大，债券市场可能面临基本面、债券供给增加等扰动，建议投资者保持谨慎投资态度，关注政策落地效果对债券市场的影响，并加强流动性管理；同时从央行表态来看，我国货币政策仍有边际放松的空间，对债市仍有支撑。目前债券市场仍多空交织，或维持区间内低位波动态势，建议密切关注市场动态，把握投资节奏，捕捉波动带来的交易机会；从债券品种来看，化债政策的出台可能对城投债形成提振，建议多加关注城投企业动态及债务情况；此外可考虑适度拉长久期、加大中长期债券配置，寻求收益增♘空间。 表1：债券收益率整体情况 资料来源：中诚信国际研究院整理 10月债券市场回顾 一、债市风险：滚动违约率升至0.27%，信用利差全面走扩 图2：每月新增违约主体家数（含私募） 图1：公募发行主体月度滚动违约率走势 1、违约情况：公募市场月度滚动违约率1为0.27% 1月度滚动违约率是以统计时点向前倒推12个月的月初存续的公募债券发行人为样本（不含此前已违约的发行人），统计该样本在这12个月内合计新增的违约发行人数量占比。 0.30% 0.25% 0.20% 5 单位：家 4 3 0.15% 2 0.10% 0.05% 0.00% 1 0 资料来源：中诚信国际研究院整理 资料来源：中诚信国际研究院整理 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2023年8月 2023年9月 2023年10月 2023年11月 2023年12月 2024年1月 2024年2月 2024年3月 2024年4月 2024年5月 2024年6月 2024年7月 2024年8月 2024年9月 2024年10月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2023年8月 2023年9月 2023年10月 2023年11月 2023年12月 2024年1月 2024年2月 2024年3月 2024年4月 2024年5月 2024年6月 2024年7月 2024年8月 2024年9月 2024年10月 10月公募债券市场月度滚动违约率为0.27%，较上月增加0.02个百分点。债券市场月内有1家新增主体违约，为华闻集团。华闻集团为海南省文化产业 公司，前身是海南石化煤气股份有限公司，2006年实施重大传略转型进入传媒行业，主要从事文旅业务、传媒业务等。近年来华闻集团经营业绩表现欠佳，营业收入大幅下降，净利润连续亏损，目前公司存续债券余额约5亿元，后续仍需对债券的兑付情况保持关注。展期方面，月内景瑞地产、俊发集团共2家主体进行债券展期，均属于房地产行业。 2、信用评级调整：10月有2家主体评级被下调 10月共有1家主体评级被上调，为基础设施投融资行业主体，主体为深汕投控，主要原因为政府支持力度大、盈利能力进一步提升等。月内有2家主体评级被下调，分别为广汇汽车、东方时尚，主要原因包括新增负面事项、短期偿债压力大、存在或有负债风险等。此外，月内东方时尚的主体评级展望也被调整为负面。 图4：中短期票据等级间利差变化 图3：中短期票据信用利差走势2 3、信用利差：中短期票据信用利差长短期分化 2使用中债中短期票据收益率数据计算。 25 250 bp 200 150 100 50 0 40 30 20 10 0 -10 -20 20 15 10 5 1年期 3年期 5年期 0 2024-10-312024-09-30变化（右轴） 1年 AAA与AA+级利差变动(bp) AA与AA-级利差变动(bp) 3年5年 AA+与AA级利差变动(bp) 资料来源：wind、中诚信国际研究院整理资料来源：wind、中诚信国际研究院整理 AAA AA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AA AA- 信用利差长短期分化。以中短期票据为例，1年期不同等级信用利差多数收窄，幅度在9-15bp；3年期不同等级信用利差有涨有跌，变化幅度最大为19bp； 5年期不同等级信用利差全面走扩，幅度最大为37bp。分等级来看，10月AA-级信用利差扩张最为明显。等级间利差方面，不同等级间利差全面走扩，幅度在3-20bp之间，其中AA与AA-级等级间利差走扩幅度较大，均超过12bp。二、债券市场运行：信用债发行降温，债券收益率涨跌互现 1、宏观及货币环境：官方制造业PMI回升，资金利率多数下行 图5：财新和官方制造业PMI走势 图6：存款类机构质押式回购利率走势 56.0054.0052.0050.0048.0046.0044.0042.00 官方制造业PMI财新制造业PMI 3.00%2.502.001.501.000.500.00 DR001DR007DR014DR021DR1M 资料来源：wind、中诚信国际研究院整理 资料来源：wind、中诚信国际研究院整理 表2：2024年10月货币政策工具 投放