事件点评：坚决做好保供工作，推动勘探开发技术创新，打造基业长青的能源龙头

2024年11月25日 公司研究 坚决做好保供工作，推动勘探开发技术创新，打造基业长青的能源龙头 ——中国石油（601857.SH/0857.HK）事件点评 A股：买入（维持） 当前价：8.01元 H股：买入（维持） 当前价：5.55港元 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 分析师：王礼沫 执业证书编号：S0930524040002010-56513142 wanglimo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)1830.21 总市值(亿元)：14659.98 一年最低/最高6.34/10.51(元)： 近3月换手率：6.42% 股价相对走势 54% 37% 21% 5% -11% 11/2302/2405/2408/24 中国石油沪深300 收益表现% 1M 3M 1Y 相对 -2.24 -25.30 8.13 绝对 -4.53 -9.01 18.20 资料来源：Wind 相关研报油气龙头厚积薄发，新时代盈利能力站上新台阶——中国石油（601857.SH0857.HK）深度分析系列报告之一（2023-09-27） 要点 事件1： 2024年10月28日，中国石油集团公司召开天然气冬季保供动员部署会。中国石油集团公司董事长、党组书记戴厚良出席会议并强调，要牢记习近平总书记重大嘱托，坚决贯彻落实党中央、国务院决策部署，攻坚克难、担当作为，全力以赴完成今冬明春天然气保供任务，为推动我国经济持续回升向好、保障人民群众温暖过冬作出新的更大贡献。 事件2： 2024年11月20日，中国石油集团公司召开2024年四季度质量管理工作例会。中国石油集团公司党组成员、副总经理、安全总监黄永章出席会议并强调，要保持清醒头脑，认清形势，正视问题，切实增强做好质量工作的责任感和紧迫感，共同解决好存在的突出问题，为“十四五”圆满收官、“十五五”顺利开局打下良好基础。 点评： 一、坚决做好天然气保供工作，坚定不移推动企业高质量发展 针对2024-2025年天然气冬季保供工作，戴厚良强调，要提高政治站位，认真落实党中央、国务院部署要求及集团公司党组工作安排，增强冬季保供的责任感紧迫感，加强趋势性研判、系统性思考和全局性谋划，把各项应对措施想周全、做到位，坚决打好天然气冬季保供的主动仗，守住民生用气底线。要结合本单位本部门实际，坚持识别大风险、消除大隐患、杜绝大事故，强化底线思维和红线意识，加大隐患排查和治理力度，防范化解风险，保障保供工作顺利开展、企业大局稳定。 针对2024年四季度生产经营工作，黄永章提出两点要求。一要突出重点，把握关键，坚定不移完成全年目标任务。要深入学习贯彻党的二十届三中全会精神，提高站位，进一步完善质量治理体系，持续深入推进产品提档创优专项行动、工程质量提升专项行动，扎实开展采购物资质量问题专项排查整治，持续提升品牌价值。二要夯实基础、压实责任、以考促干、提前谋划，以新思考应对新挑战。要优化布局，分批次推动设备更新，组织好集团公司首届质量奖的评选。各级主管领导干部要带头履行质量责任，确保每项工作都有人管、有人抓、有人落实、有人担责。质量健康安全环保部要做好2024年质量业绩考核工作，以考核推动责任归位，促进工作落实。 二、四季度迎天然气旺季，中石油资源基础稳固有望持续受益 近年来，“双碳”目标驱动能源转型，我国天然气表观消费量增长势头强劲。2024年我国宏观经济稳步复苏，各用气部门特别是商服用气需求持续增长，前三季度我国天然气表观消费量达3166亿方，同比增长10.0%。我国天然气消费呈现季节性特征，受供暖需求影响，一季度、四季度的天然气消费量一般高于二季度、三季度。天然气需求旺季来临，有望推动天然气供应量和价格升高，天然气供应企业盈利有望提升，对上游天然气产销龙头形成利好。中国石油是国内天然气产销储运龙头，公司2024年前三季度天然气产量为1078亿方，占全国产量的59%。2024 年前三季度，受益于天然气市场需求的持续景气和进口天然气亏损收窄，公司天然气销售业务实现经营利润253亿元，同比+29.7%。公司统筹优化资源结构、市场布局和用户结构，天然气全产业链创效能力有望持续提升。 三、非常规油气助力产储量接替，加速布局页岩油、煤岩气勘探开发 中国石油于2018年12月启动陆相页岩油革命，2021年在鄂尔多斯盆地探明了地质储量超10亿吨级的庆城页岩油田，2023年完成《中国石油推动页岩油革命行动方案》编制，提出“十四五”末打造3～5个整装规模效益建产示范区。中国石油持续深化页岩油气资源评价，加快推动页岩油气增储上产，页岩油气勘探开发按下高质量发展“加速键”，储量和产量跃上新台阶。2023年，中国石油页岩油年产量跃升至392万吨，占公司原油总产量的比重达到3.1%。在产储量接替方面，2023年中国石油页岩油新增产量88.4万吨，同期公司原油总增产量为30.9万吨，页岩油已成为公司原油产量增长的主要来源之一，有效抵消公司老油田产量递减的影响，顺利助力公司产量接替。 中国石油创新形成了深层煤岩气富集理论与开发关键技术，推动鄂尔多斯盆地东缘深层煤岩气勘探开发实现世界级重大突破。中国石油股份公司下属勘探开发研究院与长庆油田、煤层气公司、冀东油田和辽河油田等单位构建创新联合体，明确煤岩气地质与开发特征，创新地质理论认识，研发储层评价技术体系，发展完善水平井多段压裂技术，有力推进煤岩气产业发展。截至2024年8月，中国 石油在鄂尔多斯盆地新增探明煤岩气地质储量3366亿立方米、预测储量1万亿立方米，落实了我国首个万亿立方米煤岩气大气区，形成大吉区块和纳林河-米脂北2个千亿立方米储量区，煤岩气开发技术系列1.0基本定型，预计2024年 产量达到25亿立方米。 四、弘扬石油精神，推进能源革命，持续推进勘探开发科技创新 作为关系国家能源安全、国民经济命脉的国有重要骨干企业，中国石油坚决贯彻落实国家能源安全新战略，大力弘扬石油精神和大庆精神铁人精神，多措并举增强能源高效供给能力，持续提升油气产业链供应链韧性和安全水平，为保障国家能源安全作出了重要贡献。公司坚定不移推动能源消费革命，深入实施绿色企业建设引领行动、清洁能源贡献者行动、碳循环经济先行者行动“三大行动”和节能降碳“十大工程”，勇当节能降碳“排头兵”；坚定不移推动能源供给革命，深入落实新一轮找矿突破战略行动，全面推进油气与新能源融合发展，勇当安全保供“顶梁柱”；坚定不移推动能源技术革命，加快建设两个原创技术策源地，勇当高水平科技自立自强“国家队”；坚定不移推动能源体制革命，全面推进公司治理体系和治理能力现代化，勇当国企改革“示范者”；全方位加强国际合作，勇当高质量共建“一带一路”“主力军”。 中国石油勘探开发研究院（RIPED）是中国石油面向全球石油天然气勘探开发的综合性研究机构，主要肩负全球油气业务发展战略规划研究、油气勘探开发重大应用基础理论与技术研发、全球油气业务技术支持与生产技术服务、高层次科技人才培养等职责，综合科研实力在国内石油上游研究领域处于领先地位。勘探开发研究院以保障国家能源安全为己任，服从服务集团公司发展战略，支持海内外业务发展，引领中国油气科技进步。 五、国企改革深化，公司践行长期主义穿越周期 中国石油深化体制与市场机制改革，加快构建起与世界一流企业相适应的管理体制和组织体系，对企业效益的提升起到了显著的助力作用。2023年以来， 中庚基金 在新一轮油价波动周期中，中国石油的归母净利润大幅高于历史归母净利润数据形成的趋势线，24年前三季度公司归母净利润同比+0.7%，Q3单季度归母净利润环比+2.3%，好于历史上的高油价时期，表明公司应对油价、炼化产品需求等行业周期性变化的韧性明显增强，全产业链一体化优势愈加凸显。 长期主义企业通常具备优质股东背景、优异的经营管理能力、合理的产业链布局、持续的研发投入和较强的社会责任感。这些特征使得“长期主义”企业在企业成长、资本市场反馈和社会评价三个维度表现突出，实现稳健增长和可持续发展。在油价波动的环境下，中国石油具备优质股东背景、优异的经营管理能力、合理的产业链布局、持续的研发投入和较强的社会责任感，有望穿越能源周期，实现稳健和可持续的增长。 盈利预测、估值与评级 公司作为国内油气资源龙头，全力做好能源保供工作，加强非常规油气资源开发和勘探技术研发，深化改革推动高质量发展，有望穿越能源周期，实现稳健和可持续的增长。我们维持对公司的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为1759/1803/1850亿元，对应EPS分别为0.96/0.99/1.01元/股，维持公司A+H股的“买入”评级。 风险提示：原油和天然气价格下行风险，炼油和化工景气度下行风险。 表1：公司盈利预测与估值简表指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 32,392 30,110 29,701 29,613 29,977 营业收入增长率 23.90% -7.04% -1.36% -0.30% 1.23% 归母净利润（亿元） 1,494 1,611 1,759 1,803 1,850 归母净利润增长率 62.08% 7.88% 9.14% 2.54% 2.58% EPS（元） 0.82 0.88 0.96 0.99 1.01 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.91% 11.14% 11.13% 10.50% 9.97% P/E（A股） 9.8 9.1 8.3 8.1 7.9 P/E（H股） 6.3 5.9 5.4 5.2 5.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-11-22；汇率：按1HKD=0.9309CNY换算 财务报表与盈利预测利润表（亿元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 32392 30110 29701 29613 29977 营业成本 25279 23024 23036 22751 22959 折旧和摊销 2003 2103 1792 1957 2245 税金及附加 2768 2950 2910 2901 2937 销售费用 684 703 693 691 699 管理费用 505 550 543 541 548 研发费用 200 220 217 216 219 财务费用 196 181 32 44 87 投资收益 (111) 96 96 96 96 营业利润 2426 2530 2586 2783 2844 利润总额 2133 2375 2430 2628 2689 所得税 493 572 585 633 647 净利润 1640 1803 1845 1995 2041 少数股东损益 146 191 86 191 191 归属母公司净利润 1494 1611 1759 1803 1850 EPS(元) 0.82 0.88 0.96 0.99 1.01 现金流量表（亿元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 3938 4566 3577 3885 4286 净利润 1494 1611 1759 1803 1850 折旧摊销 2003 2103 1792 1957 2245 净营运资金增加 471 (368) (1377) 7 24 其他 (30) 1219 1403 118 166 投资活动产生现金流 (2330) (2558) (699) (3209) (3259) 净资本支出 (2430) (2816) (254) (2854) (2882) 长期投资变化 2697 2810 0 0 0 其他资产变化 (2596) (2552) (445) (355) (377) 融资活动现金流 (1137) (