沥青&燃料油策略周报

汇报人：陈通 一德期货【沥青】周报 期货从业资格号:F3012946 交易咨询从业证书号:Z0013383审核人:赵洪虎 期货交易咨询业务资格：证监许可[2012]38号 01 本周观点 目录 CONTENTS 供应分析 02 03 04 需求分析库存分析 05 利润分析 06 价差分析 01. 本周观点 本周观点 2024/11/23 沥青指标 供应国产 进口 需求真实需求 投机需求 炼厂库存 库存 社会库存 沥青利润 利润焦化利润 基差 价差焦化料-沥青 总结 状态研判 上周BC沥青开工率+1.2%至31.86%，本周开工率预计提升，11月产量预计降幅15%。利多 2024年11月中国沥青进口量预计20万吨中性 上周BC隐含需求四周移动平均同比-2%；LZ隐含需求四周移动平均同比-7.5%。利空 贸易商库存备货气氛一般，投机需求一般中性 上周炼厂库存-1.7%至25.3%，本周预计开工提升，全国总需求环比减少，预计库存下降；利多上周沥青社会库存-0.6%，本周预计下降。利多 上周沥青炼厂理论税后利润-270吨，环比-201；利多 延迟焦化理论税后利润-861元/吨，环比+34；利空 截至收盘，12合约山东、华东基差为73、393；利多 山东焦化料-沥青价差1086元/吨。利多 估值：按Brent油价74美元/桶计算，折算沥青成本3850附近，12合约估值低位。 驱动：百川炼厂库存减少，社库减少，短期供需驱动偏多。中期来看，11月排产略增加，不过去库能够维持，且需求降幅缩窄好于预 期。2501合约估值低，即使冬储3200，远月合约下跌空间也十分有限，如果原油下跌，沥青将比较抗跌，关注多BU空FU套利。 02. 供应分析 01/04 01/18 02/01 02/15 03/01 03/15 03/29 04/12 04/26 05/10 05/24 06/07 06/21 07/05 07/19 08/02 08/16 08/30 09/13 09/27 10/11 10/25 11/08 11/22 12/06 12/20 01/03 01/01 01/16 01/31 02/15 03/01 03/16 03/31 04/15 04/30 05/15 05/30 06/14 06/29 07/14 07/29 08/13 08/28 09/12 09/27 10/12 10/27 11/11 11/26 12/11 12/26 国产方面 上周BC沥青开工率+1.2%至31.86%，本周开工率预计提升，齐鲁石化、东明石化有复产计划。  沥青装置开工率-BC 沥青装置开工率-LZ 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2019 2020 2021 2022 2023 2024 70% 70% 60% 60% 50% 50% 40% 40% 30% 30% 20% 20% 资料来源：wind 国产方面 山东沥青开工率 华东沥青开工率 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2019 2020 2021 2022 2023 2024 8080 60 60 40 40 20 20 0 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 0 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 华北沥青开工率 东北沥青开工率 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2019 2020 2021 2022 2023 2024 10080 80 60 60 40 40 20 20 0 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 0 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 国产方面 地方炼厂沥青产量中石化沥青产量 200 150 100 50 0 20202021202220232024 010203040506070809101112 中石油沥青产量 120 100 80 60 40 20 0 20202021202220232024 010203040506070809101112 中海油沥青产量 20202021202220232024 8025 20202021202220232024 60 20 40 15 20 0 010203040506070809101112 10 010203040506070809101112 进口方面 11月中国沥青进口量预计20万吨； 中国沥青进口量 中国沥青进口量：韩国 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2019 2020 2021 2022 2023 2024 6030 5025 4020 3015 2010 105 00 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/0101/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 表观消费量 2024年11月份国内沥青划排产量预计235万吨。 2024Q3表观消费量预计累计同比减少17.3%，Q4累计减少17.4%。 03. 需求分析 投资分析 交通固定资产投资:公路建设:累计值 2020 2021 2022 2023 2024 300000000 250000000 200000000 150000000 100000000 50000000 0 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 地方政府新增专项债券：累计值 2020 2021 2022 2023 2024 50000 40000 30000 20000 10000 0 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 交通固定资产投资:公路建设:累计值同比 2020 2021 2022 2023 2024 80 60 40 20 0 (203/01 0) (40) 04/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 地方政府新增专项债券：累计值同比 2020 2021 2022 2023 2024 300 200 100 0 05/01 (100) 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 实际需求 西北市场区内终端项目基本停滞；东北市场观望情绪较重，新签订单稀少； 华北山东需求收窄，区内降温，刚需继续减少； 华东区区内部分项目赶工，对华东以及周边地区终端需求仍有一定支撑； 华南西南零星项目赶工支撑部分炼厂及贸易商出货； 未来十天全国霜降线南移，部分地区赶工，预计道路需求环比减少； 隐含需求 隐含需求=表观需求量-炼厂及社会库存变化； 上周BC隐含需求四周移动平均同比-2%；LZ隐含需求四周移动平均同比-7.5%。 沥青周度隐含需求-BC 120 100 80 60 40 20 0 01/0502/0503/0504/0505/0506/0507/0508/0509/0510/0511/0512/05 -20 -40 201920202021202220232024 沥青周度隐含需求-LZ 100 90 80 70 60 50 40 30 20 01/0202/0203/0204/0205/0206/0207/0208/0209/02 20192020202120222023 10/0211/02 2024 12/02 04. 库存分析 炼厂库存 沥青炼厂总库存率-BC 华北山东炼厂库存率-BC 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2019 2020 2021 2022 2023 2024 65% 55% 45% 35% 25% 15% 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/21/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 上周炼厂库存-1.7%至25.3%，本周预计开工提升，全国总需求环比减少，预计库存下降； 华东炼厂库存率-BC 东北炼厂库存率-BC 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2020 2021 2022 2023 2024 0.60.5 0.5 0.4 0.4 0.3 0.3 0.2 0.2 0.1 0.1 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 1/2 2/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 资料来源：wind 社会库存 上周沥青社会库存-0.6%，本周预计下降。 沥青社会库存率-BC 2019 2020 2021 2022 2023 2024 80% 60% 40% 20% 0% 沥青社会库存率-LZ 2019 2020 2021 2022 2023 2024 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 总库存及预测 按照最新的沥青表观需求量和隐含需求量（四周移动平均）对总库存进行预测； 沥青总库存及预测-BC 2019 2020 2021 2022 2023 2024 800 600 400 200 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 沥青总库存及预测-LZ 2019 2020 2021 2022 2023 2024 500 400 300 200 100 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 05. 利润分析 利润分析 上周沥青炼厂理论税后利润-270吨，环比-201； 延迟焦化理论税后利润-861元/吨，环比+34； 炼厂沥青利润低位，延迟焦化利润低位。 沥青炼厂利润季节性 2019 2020 2021 2022 2023 2024 1500 1000 500 0 -500 -1000 盘面沥青—马瑞裂解价差季节性 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2000 1000 0 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 -1000 -2000 焦化利润 沥青利润 山东沥青现货 焦化料 期货价格 沥青成本 7000 2000 6000 1500 5000 1000 4000 500 3000 0 2000 -500 1000 -1000 0 2019-01 -1000 2019-072020-012020-072021-01 2021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-07 -1500 利润分析 06. 价差分析 01/01 01/14 01/27 02/09 02/22 03/06 03/19 04/01 04/14 04/27 05/10 05/23 06/05 06/18 07/01 07/14 07/27 08/09 08/22 09/04 09/17 09/30 10/13 10/26 11/08 1