沥青&燃料油策略周报

汇报人：陈通 一德期货【沥青】周报 期货从业资格号:F3012946 交易咨询从业证书号:Z0013383审核人:赵洪虎 期货交易咨询业务资格：证监许可[2012]38号 01 本周观点 目录 CONTENTS 供应分析 02 03 04 需求分析库存分析 05 利润分析 06 价差分析 01. 本周观点 本周观点 2024/9/16 沥青指标 供应国产 进口 需求真实需求 投机需求 炼厂库存 库存 社会库存 沥青利润 利润焦化利润 基差 价差焦化料-沥青 总结 状态研判 上周BC沥青开工率-1.1%至26%，本周开工率预计提升，9月产量预计同比-35.8%利多 2024年9月中国沥青进口量预计27万吨中性 上周BC隐含需求四周移动平均同比-16%；LZ隐含需求四周移动平均同比-26%利空 贸易商库存备货气氛一般，投机需求一般中性 上周炼厂库存-4.56%至38.95%，本周预计开工提升，全国总需求环比提升，预计库存下降；利多上周沥青社会库存-1.6%，本周预计下降。利多 上周沥青炼厂理论税后利润122吨，环比-29；利空 延迟焦化理论税后利润-536元/吨，环比-107；利空 截至收盘，12合约山东、华东基差为483、658；利多 山东焦化料-沥青价差954元/吨。利多 估值：按Brent油价72美元/桶计算，折算沥青成本3400附近，12合约估值低位。 驱动：百川炼厂库存减少，社库减少，短期供需驱动偏多。中期来看，9月排产继续减少，去库能够维持，但库销比太高，价格弹性较 小，贸易商以消化库存为主，炼厂以销定产。原油下跌利润修复，炼厂增产可能性在提升，不过盘面估值低位，利空已经反应，做空 胜率不高，关注01合约多BU空FU。 02. 供应分析 上周BC沥青开工率-1.1%至26%，本周开工率预计提升，下周北沥、齐鲁石化以及江苏新海有复产预期。 沥青装置开工率-BC 70% 201920202021202220232024 60% 50% 40% 30% 20% 40/81/10/51/10/51/92/21/62//01 10102020303030404050 24/07/21/50/91/20//61 50606070708080 30/13/72/1/52/80/2 80909001011/121 1 2110 70% 2019 2020 沥青装置开工率-LZ 2021 2022 2023 2024 60% 50% 40% 30% 20% 10/61/13/51/10/61/13/51/03/1/530/14/92/41/92//31 1010102030303040405050606070708080909001 01112121 资料来源：wind 山东沥青开工率 华东沥青开工率 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2019 2020 2021 2022 2023 2024 8080 60 60 40 40 20 20 0 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 0 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 华北沥青开工率 东北沥青开工率 201920202021202220232024 2019 2020 2021 2022 2023 2024 10080 80 60 60 40 40 20 20 0 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 0 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 地方炼厂沥青产量中石化沥青产量 200 150 100 50 0 20202021202220232024 010203040506070809101112 中石油沥青产量 120 100 80 60 40 20 0 20202021202220232024 010203040506070809101112 中海油沥青产量 20202021202220232024 8025 20202021202220232024 60 20 40 15 20 0 010203040506070809101112 10 010203040506070809101112 进口方面 9月中国沥青进口量预计27万吨； 中国沥青进口量 中国沥青进口量：韩国 201920202021 2022 20232024 2019 2020 2021 2022 2023 2024 60 50 40 30 20 10 0 01/01 30 25 20 15 02/0103/0104/0105/0106/01 07/0108/01 09/0110/0111/01 12/01 10 5 0 01/0102/0103/01 04/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 表观消费量 2024年9月份国内沥青划排产量预计202万吨。 2024Q2表观消费量预计累计同比减少8.1%，Q3累计减少17.2%。 03. 需求分析 投资分析 交通固定资产投资:公路建设:累计值 2020 2021 2022 2023 2024 300000000 250000000 200000000 150000000 100000000 50000000 0 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 地方政府新增专项债券：累计值 2020 2021 202220232024 50000 40000 30000 20000 10000 0 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 交通固定资产投资:公路建设:累计值同比 20202021 2022 2023 2024 80 60 40 20 0 (203/01 0) (40) 04/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 地方政府新增专项债券：累计值同比 202020212022 2023 2024 300 200 100 0 05/01 (100) 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 实际需求 西北疆内外赶工需求缓慢释放；东北区炼厂执行前期订单出货为主，下游按需采购； 华北山东需求释放缓慢，贸易商采购积极性较差； 华东区需求释放缓慢，区内成交仍以低价资源为主； 华南西南随着台风天气结束，赶工需求将持续回升； 未来十天全国大部天气适宜，预计道路需求环比提升； 隐含需求 隐含需求=表观需求量-炼厂及社会库存变化； 上周BC隐含需求四周移动平均同比-16%；LZ隐含需求四周移动平均同比-26%。 沥青周度隐含需求-BC 120 100 80 60 40 20 0 01/0502/0503/0504/0505/0506/0507/0508/0509/0510/0511/0512/05 -20 -40 201920202021202220232024 沥青周度隐含需求-LZ 100 90 80 70 60 50 40 30 20 01/0202/0203/0204/0205/0206/0207/0208/0209/02 20192020202120222023 10/0211/02 2024 12/02 04. 库存分析 炼厂库存 沥青炼厂总库存率-BC 华北山东炼厂库存率-BC 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2019 2020 2021 2022 2023 2024 65% 55% 45% 35% 25% 15% 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/21/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 上周炼厂库存-4.56%至38.95%，本周预计开工提升，全国总需求环比提升，预计库存下降； 华东炼厂库存率-BC 东北炼厂库存率-BC 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2020 2021 2022 2023 2024 0.60.5 0.5 0.4 0.4 0.3 0.3 0.2 0.2 0.1 0.1 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/2 11/212/2 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 资料来源：wind 社会库存 上周沥青社会库存-1.6%，本周预计下降。 沥青社会库存率-BC 20192020202120222023 2024 80% 60% 40% 20% 0% 沥青社会库存率-LZ 20192020202120222023 2024 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 总库存及预测 按照最新的沥青表观需求量和隐含需求量（四周移动平均）对总库存进行预测； 沥青总库存及预测-BC 2019 2020 2021 2022 2023 2024 800 600 400 200 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 沥青总库存及预测-LZ 2019 2020 2021 2022 2023 2024 500 400 300 200 100 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 05. 利润分析 利润分析 上周沥青炼厂理论税后利润122吨，环比-29； 延迟焦化理论税后利润-536元/吨，环比-107； 炼厂沥青利润中位，延迟焦化利润低位。 沥青炼厂利润季节性 2019 20202021 2022 2023 2024 1500 1000 500 0 -500 -1000 盘面沥青—马瑞裂解价差季节性 201920202021202220232024 2000 1000 0 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 -1000 -2000 利润分析 焦化利润 沥青利润 山东沥青现货焦化料期货价格 沥青成本 7000 2000 6000 1500 5000 1000 4000 500 3000 2000 0 1000 -500 0 2019-01 -1000 2019-072020-012020-072021-012021-07 2022-012022-072023-012023-072024-012024-07 -1000 06. 价差分析 品种价差 -1000 -1500 -2000 788999001 6/6/7//7 00000000000000000000001111111 111223344455 -500 01/14/27/90/2/60/19/10/41/2/710/3/2 0 1000 500 BU-SC 201920202021202220232024 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 2024 2023 2022 BU-FU 201920202021 -1000 -1500 -2000 -2500 0