原油周报：地缘局势紧张，油价受到支撑上行

原油：地缘局势紧张，油价受到支撑上行 正信期货原油周报20241125 首席研究员：徐婧 投资咨询编号：Z0012091Email:xujing@zxqh.netTel：027-68851659 研究员：赵婷 投资咨询编号：Z0016344Email:zhaot@zxqh.netTel：027-68851659 研究员：柯希宇 从业资格编号：F03131622Email:kexy@zxqh.netTel：027-68851659 内容要点 宏观方面：美国再次降息25bp后经济仍显一定韧性，目前从数据来看也未出现明显衰退迹象。基于经济强劲，美联储有意放缓降息节奏，12月降息概率较前期明显下降至50%左右。 供应方面：欧佩克+前期定于1月开始逐步增产，初步增产规模为日均18万桶，但近期由于需求疲软有再次推迟的迹象；美国原油产量边际减少但仍处历史高位，特朗普当选将支持传统页岩油开发。整体上原油供应将从偏紧状态趋于宽松。不过地缘方面仍存扰动，需谨慎关注。 需求方面：美国油品消费季节性走弱，汽油和馏分油需求环比均减少，美国原油累库。利润方面，油品裂解价差边际回暖但仍徘徊低位。国内原油进口连续环比下降，地炼开工明显弱于同期，整体上需求仍显疲软态势。国内虽有刺激政策加持，但短期提振效果还不明显，关注后续实际效果。 策略：俄乌地缘局势仍然紧张，叠加欧佩克+或将再次推迟增产，国际油价在短期内受到支撑。而市场对特朗普当选后美油将增产有一定预期，供应或长期承压。操作上，关注布油70美元关口支撑，短多中空为宜。 风险提示：地缘冲突、经济下行、欧佩克+调整产量政策 4 5 原油供需平衡总结 原油库存端分析 C 目录 ONTENTS 1 原油价格分析 2 原油供应端分析 3 原油需求端分析 Brent期货结算价(美元/桶) WTI期货结算价(美元/桶) 本周国际油价（11.18-11.22）反弹上涨，主要由供应端事件驱动，包括挪威北海油田停产、俄乌冲突加剧以及欧佩克+增产存再延期可能。截至11月22日，WTI和Brent结算价较上周上涨4.2美元/桶（6.30%）和4.1美元/桶（5.81%）；INESC结算价较上周上涨15.9元/桶（3.01%）。 INESC期货结算价（元/桶） 95700 90 650 85 600 80 550 75 70500 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 65450 Brent和WTI原油价格走势 INE原油期货结算价格 WTI结算价(美元/桶) 标普500指数(右轴) 标普500指数（左轴） 标准普尔500波动率指数VIX 美股高位震荡，VIX波动率小幅上升。截至11月22日，标普500指数录得5969.34，处高位区间；VIX波动率升至15.24。美股较前期上涨但在美联储打压降息预期后小幅回落，美国数据还未显示明显衰退，经济韧性仍存，预计在政策扰动下美股震荡运行。 100 6000 600050 905500 40 5500 805000 30 5000 20 704500 4500 10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 60400040000 标普500指数与油价关系 标普500指数与VIX 原油ETF波动率暂时稳定，美元指数延续上涨。截至11月22日，原油波动率ETF为35.74，美元指 WTI结算价（美元/桶） 美元指数（右轴） 数录得107.4911。11月初期原油波动率受地缘冲突和美国大选扰动处在高位区间，但随美国大选结束以及美联储降息落地，市场波动减弱。而美元继续走强，原油需求端继续受到压制。 WTI结算价（美元/桶） 原油ETF波动率(右轴) 100 80100 120 906090 804080 702070 115 110 105 100 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 6006095 WTI与原油ETF波动率 美元指数与油价关系 WTI基金净多头减少而投机净多头增加：近期原油市场驱动多为短期利好，市场对中长期油价偏弱运行仍有预期。截至11月19日，WTI管理基金净多头持仓减少2.87万张至10.49万张，周度降幅21.5%，由多头减仓和空头增仓共同推动；而投机净多头增加，周度增幅67.0%。 净持仓变化（万张，右轴） WTI原油基金净多头持仓（万张） 6012 508 404 300 20-4 10-8 2017-11 2018-05 2018-11 2019-05 2019-11 2020-05 2020-11 2021-05 2021-11 2022-05 2022-11 2023-05 2023-11 2024-05 2024-11 0-12 WTI原油基金净多头持仓及其变化 WTI基金多头持仓（万张） WTI基金空头持仓（万张）WTI基金净多头持仓（万张） 80 60 WTI互换多头持仓（万张）WTI互换空头持仓（万张）净空头持仓（万张） 40 20 0 WTI原油互换多头空头及净空头持仓 50 40 30 20 10 2019-11 2020-05 2020-11 2021-05 2021-11 2022-05 2022-11 2023-05 2023-11 2024-05 2024-11 2019-11 2020-05 2020-11 2021-05 2021-11 2022-05 2022-11 2023-05 2023-11 2024-05 2024-11 0 WTI原油基金多头空头及净多头持仓 净持仓变化（万张，右轴） Brent原油基金净多头持仓（万张,左轴） 501360 408 30340 Brent基金多头持仓（万张）Brent基金空头持仓（万张）Brent基金净多头持仓（万张） 20-2 20 10-7 2019-11 2020-05 2020-11 2021-05 2021-11 2022-05 2022-11 2023-05 2023-11 2024-05 2024-11 2019-11 2020-05 2020-11 2021-05 2021-11 2022-05 2022-11 2023-05 2023-11 2024-05 2024-11 0-120 Brent原油基金持仓头寸变动情况 Brent原油基金多头空头及净多头持仓 2原油供应端分析 2.1.1欧佩克总体产量 OPEC原油产量环比增加：10月欧佩克原油产量较上月增加46.6万桶/日，至2653.5万桶/日。主要由于利比亚原油生产和出口恢复至正常水平，该国产量环比增加55.6万桶/日至109.6万桶/日，较上月翻了一倍。 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 55.6 0.0 0.7 3.5 0.4 0.7 -0.4 -6.8-6.5 -1.4 -0.2 320060 3000 2800 2600 2400 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 阿尔及利亚 赤道几内亚 2200 40 20 0 加蓬 伊朗 伊拉克 科威特 利比亚 尼日利亚 沙特 阿联酋 委内瑞拉 -20 OPEC原油产量（万桶/日） OPEC月度原油产量变化（万桶/日） 欧佩克+将前期逐步取消自愿减产的计划推迟至明年1月份开始实施。 根据IEA统计口径，欧佩克9个成员国10月产量为2173万桶/日，环比减少12万桶/日，其中伊拉克和阿联酋仍然超产较多，分别超出目标35万桶/日和32万桶/日。 8月OPEC成员国减产执行情况 从数据来看，前期多次提交超产补偿计划的伊拉克、哈萨克斯坦及俄罗斯在10月仍然存在超产情况，即使相对于9月来说这些国家超产幅度缩小。不过如果补偿计划能完全实施，那么欧佩克于明年起逐步增产的初步规模对于原油供应的影响将有所减弱。 沙特产量小幅增加：10月沙特原油产量增加0.4万桶/日至896.8万桶/日。沙特阿美近期表示，原油价格下降和炼油利润率走弱拖累了业绩。其季度净利润为275.6亿美元，低于去年同期的325.8亿美元，本季度其原油产品的平均售价从去年的每桶89.3美元降至79.3美元。 伊朗产量环比下降：伊朗10月原油产量小幅下降，较9月减少6.8万桶/日至325.9万桶/日。后期关注美国对其制裁力度，是否会影响到该国原油生产和出口。 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 1400400 1200 1000 800 320 240 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 600160 沙特原油产量（万桶/日） 伊朗原油产量（万桶/日） 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 500 460 420 380 340 250 220 190 160 130 100 70 01-31 2 伊拉克原油产量（万桶/日） 02-28 原油供应端分析 5年区间 2023年 5年区间 2023年 03-31 04-30 05-31 5年均值 2024年 5年均值 2024年 06-30 07-31 08-31 09-30 2022年 2022年 10-31 11-30 12-31 440 400 360 320 280 240 200 150 130 110 90 70 50 30 10 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 12-31 01-31 2.1.4主要产油国产量变化 02-28 5年区间 2023年 阿联酋原油产量（万桶/日） 5年区间 2023年 03-31 04-30 05-31 5年均值 2024年 5年均值 2024年 06-30 07-31 08-31 09