股指周报：美12月降息预期回落，A股调整后何去何从

美12月降息预期回落，A股调整后何去何从 2024年11月24日 股指周报（2024.11.17-2024.11.24） 报告要点： 海外方面，上周公布的美11月服务业PMI超预期，初请失业金人数回落，房地产数据处于价升量减的趋势中，数据指向美经济具备韧性。另外特朗普宣布财务部长和商务部长提名，商务部长为卢特尼克，对冲基金经理贝森特为财长，这两人与特朗普有相同政策，后续均会大力支持特朗普政策实施，后续预期政策实施将进一步支撑美通胀。另外美联储官员继续发表鹰派信号，理事鲍曼表示对通胀担忧，降息需要更加谨慎。在经济数据，美联储官员鹰派和特朗普内阁明朗化后，市场对美联储12月降息预期回落，美元指数和美债收益率维持强势，黄金则因地缘政治紧张因素上涨，美股则呈现修复。本周美将公布PCE，市场对美通胀的担忧也会进一步演绎，在通胀预期难以回落，美债利率上升和关税忧虑下，会对新兴市场资产形成一定打压，权益市场的风险偏好也会受到一定压制。 国内方面，上周股指延续调整，呈现先扬后抑的走势，周五在多种因素交织下，指数出现大幅的回落。从周五市场走势来看，A股上午围绕20日均线震荡，中午11点26到下午收盘均一路走低，恒生指数、A50期货同步跳水。但离岸人民币汇率虽然贬值，但基本保持稳定。从A股市场走势来看，市场情绪的急转直下，很像利空消息突击后的回落，但从消息本身来看，并不特别利空。因此指数的回落更像一段时间盘整后，资金向下方向的选择。近期外围地缘政治冲突加剧，美国通胀预期回升，降息预期回落，国内政策近期处于真空期，且前期积累较大涨幅，以上因素均压制市场风险偏好。从近期公布的10月经济数据来看，已经结构性出现改善，且924政策以来，政策 利好也需要时间来落地，临近12月中央经济工作会议，监管层对于后续经济政策也会有更为明确指引，对于后续A股的走势不需要过分的忧虑。中长期来看，此次杀跌为次轮上涨周期的洗盘，后续指数行情启动延后。短期来看本周指数进一步惯性下探后预期会有探底回升，但真正企稳则还需要时间，指数处于震荡调整折腾的过程。心态上，下跌幅度过大不慌张，指数反弹也不用太入戏。 创元投资咨询总部 创元投资咨询总部股指研究员：刘钇含 邮箱：liuyh@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0015686 一、上周主要宏观数据和事件回顾 1.1海外 美经济数据保持平稳。美11月NAHB房地产指数录得46，高于预期44 和前值43；美10月新屋开工总数年化录得131.1万户，低于预期133和前值135.3。10月营建许可总数为141.6万户，低于预期143和前值142.5。美房地产整体处于价升量减的趋势中。美11月费城联储制造业指数录得-5.5， 低于预期8和前值10.3。美10月成屋销售总数年化录得396万户，高于预 期393和前值383。美10月谘商会领先指标月率录得-0.4%，低于预期和前 值-0.3%。上周初请失业金人数录得21.775万人，低于前值22.15万人。美国11月标普全球PMI数据高于市场预期。数据指向美制造业的回落，房地产的平稳，失业人数的回落也对后续非农人数反弹奠定一定可能，而服务业则保持韧性。 出现第一家投行放弃美联储12月降息预期，美联储官员释放鹰派信号。周一在特朗普回归后，第一家放弃美联储12月降息预期的投行出现，野村 证券暗示美联储不再降息。周二美联储施密德表示美联储会保持高利率防范较大的财政赤字引发的通胀。周三美联储鲍曼表示降低通胀的进展似乎已停滞不前。根据美联储观察，12月美联储降息25BP的概率下降至52.3%。 特朗普公布财务部长和商务部长提名。特朗普宣布任命Cantor FitzgeraldLP首席执行官卢特尼克(HowardLutnick)领导商务部，这一职位在推动特朗普的关税和贸易政策方面发挥着关键作用。特朗普任命对冲基金经理贝森特为财长。两者均支持特朗普政策。消息对后续美元指数形成支撑。 1.2国内 中国10月财政收支缺口有所改善。10月全国一般公共预算收入同比增长5.5%，前值为2.5%；全国税收收入同比增长1.8%，实现年内首次正增长。 财政支出方面，一般公共支出同比增长10.4%，前值为5.2%，地方财政支出同比增长11.9%，前值为5.3%。财政部表示，10月当月，税收收入运行出现了一些积极变化：一是前10月国内增值税降幅比前9月明显收窄；二是个 人所得税增长5.5%，为4月份以来首次正增长；三是随着市场预期明显改善，股票成交额显著放大，带动证券交易印花税大幅增长1.53倍。 证监会主席吴清释放积极信号。证监会主席吴清在参加国际金融领袖投 资峰会时表示突出加快推进投资端改革，“长期投资、短期投资我们都是欢迎的，但现在市场上更需要把长期资金入市的堵点打通”。 一、本周宏观主要观察点 周一：美国11月达拉斯联储商业活动指数； 周二：美国9月FHFA房价指数月率；美国9月S&P/CS20座大城市未季调房价指数年率；美国10月新屋销售总数年化(万户)；美国11月谘商会消费 者信心指数；美国11月里奇蒙德联储制造业指数； 周三：德国12月Gfk消费者信心指数；美国第三季度实际GDP年化季率修正值；美国10月耐用品订单月率；美国10月核心PCE物价指数年率；美国10月个人支出月率；美国10月成屋签约销售指数月率； 周四：欧元区11月经济景气指数； 周五：德国11月季调后失业率；欧元区11月CPI；美国11月芝加哥 PMI。 三、股指观点 海外方面，上周公布的美11月服务业PMI超预期，初请失业金人数回落，房地产数据处于价升量减的趋势中，数据指向美经济具备韧性。另外特朗普宣布财务部长和商务部长提名，商务部长为卢特尼克，对冲基金经理贝森特为财长，这两人与特朗普有相同政策，后续均会大力支持特朗普政策实施，后续预期政策实施将进一步支撑美通胀。另外美联储官员继续发表鹰派信号，理事鲍曼表示对通胀担忧，降息需要更加谨慎。在经济数据，美联储官员鹰派和特朗普内阁明朗化后，市场对美联储12月降息预期回落，美元指数和美债收益率维持强势，黄金则因地缘政治紧张因素上涨，美股则呈现修复。本周美将公布PCE，市场对美通胀的担忧也会进一步演绎，在通胀预期难以回落，美债利率上升和关税忧虑下，会对新兴市场资产形成一定打压， 权益市场的风险偏好也会受到一定压制。 国内方面，上周股指延续调整，呈现先扬后抑的走势，周五在多种因素交织下，指数出现大幅的回落。从周五市场走势来看，A股上午围绕20日均线震荡，中午11点26到下午收盘均一路走低，恒生指数、A50期货同步跳水。但离岸人民币汇率虽然贬值，但基本保持稳定。从A股市场走势来看，市场情绪的急转直下，很像利空消息突击后的回落，但从消息本身来看，并不特别利空。因此指数的回落更像一段时间盘整后，资金向下方向的选择。近期外围地缘政治冲突加剧，美国通胀预期回升，降息预期回落，国内政策近期处于真空期，且前期积累较大涨幅，以上因素均压制市场风险偏好。从近期公布的10月经济数据来看，已经结构性出现改善，且924政策以来， 政策利好也需要时间来落地，临近12月中央经济工作会议，监管层对于后续经济政策也会有更为明确指引，对于后续A股的走势不需要过分的忧虑。中长期来看，此次杀跌为次轮上涨周期的洗盘，后续指数行情启动延后。短期来看本周指数进一步惯性下探后预期会有探底回升，但真正企稳则还需要时间，指数处于震荡调整折腾的过程。心态上，下跌幅度过大不慌张，指数反弹也不用太入戏。 图1：工业增加值图2：三驾马车 0 0 0 0 0 0 1993-11 10 20 30 1999-07 2005-032010-112016-07 60 5 4 10 20 30 0 0 0 0 2019-022020-042021-062022-082023-10 340 23 12 1 固定资产投资完成额:累计同比社会消费品零售总额:当月同比进出口金额:人民币:累计同比 -- -- -- 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图3：固定资产投资图4：30大中城市:商品房成交面积 固定资产投资制造业基建房地产 40 30 20 10 0 -102019-02 -20 -30 -40 2020-04 2021-062022-082023-10 50 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 20242015201620172018 20192020202120222023 147101316192225283134374043464952 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图5：宏观经济景气指数图6：官方PMI 108 106 宏观经济景气指数:先行指数PMI：三月移动平均 PMIPMI:大型企业 58PMI:中型企业PMI:小型企业 56 104 102 100 98 96 94 92 90 54 5260 5055 48 4650 4445 4240 4035 非制造业PMI:服务业 2008-052012-052016-052020-052024-05 30 25 2017-012018-052019-092021-012022-052023-09 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图7：CPI图8：PPI 0 0 0 0 0 0 0 2022-01 0 0 2022-08 2023-032023-102024-05 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 10 8 6 4 2 0 2022-012022-072023-012023-072024-012024-07 -2 -4 -6 -8 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图9：M1和M2同比增速图10：社融增速 M2-M1剪刀差M1:同比M2:同比 0 0 0 0 0 2004-112008-112012-112016-112020-11 10 50 4 3 2 1 - 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 14 12 10 8 6 4 2 0 2020-122021-082022-042022-122023-082024-04 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图11：融增量结构 人民币贷款委托贷款信托贷款为贴现银行承兑汇票企业债券政府债券股票融资 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 2022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-10 资料来源：Wind、创元期货 图12：人民币贷款增量和结构 居民短期贷款居民中长期贷款企业短期贷款企业中长期贷款票据融资非银行业金融机构 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 2022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-10 资料来源：Wind、创元期货 图13：本周主要指数涨跌幅图14：本周风格指数涨跌幅 万得全A 上证综指 深证成指 上证50 上证180沪深300中证500中小板综创业板指 恒生指数 小盘价值 中盘价值 大盘价值 大盘成长 小盘成长 中盘成长 -1.01% -1.47% -2.08-1.91% % -2.39% -2.62% -2.89% -2.60% -2.94% -3.03% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% -3.50% 0.00% -1.57% -1.69% -2.10% -2.42% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -