外围拖累及需求放缓，棕榈油高位回落调整

2024年11月25日 外围拖累及需求放缓棕榈油高位回落调整 核心观点及策略 上周，BMD马棕油主连跌442收于4640林吉特/吨，跌幅8.7%；棕榈油1月合约跌514收于9570元/吨，跌幅5.1%；豆油1月合约跌256收于8018元/吨，跌幅3.09%；菜油1月合约跌292收于8979元/吨，跌幅3.15%；CBOT美豆油主连跌3.65收于41.95美分/磅，跌幅8%；ICE油菜籽活跃合约跌55收于592.4加元/吨，跌幅8.5%。 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 油脂板块整体下跌，棕榈油跌幅较大。一是产地进入季节性淡季，高价棕榈油抑制需求，豆棕价差走缩，印度采购豆油以替代使用，产地出口需求放缓；二是前期资金多头交易较为集中，本周大幅减仓撤离，棕榈油大幅回落；三是市场传言印尼B40政策或推迟实施，美国环保署署长反对生物柴油消息拖累美豆油大幅走弱。 宏观方面，美国经济数据显示韧性，美联储官员降息谨慎，美元延续偏强运行，大宗商品受到压制，降息节奏或放缓；俄乌冲突升级叠加挪威油田供应中断扰动，原油低位大幅收涨。基本面上，产地进入淡季，产量环比下降，出口需求回落，但低库存提供支撑，预期2025年初印尼B40政策实施逐步临近，关注后续政策的变化，南美天气形势积极，丰产概率增强，美豆油受政策影响走弱，棕榈油或高位回落调整。 策略建议：观望 风险因素：宏观政治，印尼政策，产量和出口，国内库存 一、市场数据 表1上周市场主要交易数据 合约 11月22日 11月15日 涨跌 涨跌幅 单位 CBOT豆油主连 41.95 45.6 -3.65 -8.00% 美分/磅 BMD马棕油主连 4640 5082 -442 -8.70% 林吉特/吨 DCE棕榈油 9570 10084 -514 -5.10% 元/吨 DCE豆油 8018 8274 -256 -3.09% 元/吨 CZCE菜油 8979 9271 -292 -3.15% 元/吨 豆棕价差：期货 -1552 -1810 258 元/吨 菜豆价差：期货 961 997 -36 元/吨 现货价:棕榈油(24 9770 度):广东广州 10090 -320 -3.17% 元/吨 现货价:一级豆油: 8160 日照 8360 -200 -2.39% 元/吨 现货价:菜油(进口 9290 9350 -60 -0.64% 元/吨 三级):江苏张家港 注:(1)CBOT豆油主连和BMD马棕油主连；(2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100% 二、市场分析及展望 上周，BMD马棕油主连跌442收于4640林吉特/吨，跌幅8.7%；棕榈油1月合约跌514 收于9570元/吨，跌幅5.1%；豆油1月合约跌256收于8018元/吨，跌幅3.09%；菜油1月 合约跌292收于8979元/吨，跌幅3.15%；CBOT美豆油主连跌3.65收于41.95美分/磅，跌幅8%；ICE油菜籽活跃合约跌55收于592.4加元/吨，跌幅8.5%。 油脂板块整体下跌，棕榈油跌幅较大。一是产地进入季节性淡季，高价棕榈油抑制需求，豆棕价差走缩，印度采购豆油以替代使用，产地出口需求放缓；二是前期资金多头交易较为集中，本周大幅减仓撤离，棕榈油大幅回落；三是市场传言印尼B40政策或推迟实施，美国环保署署长反对生物柴油消息拖累美豆油大幅走弱。 据南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2024年11月1-20日马来西亚棕 榈油单产减少1.79%，出油率增加0.07%，产量减少1.43%。据船运调查机构SGS公布数据显示，预计马来西亚11月1-20日棕榈油出口量为781948吨，较上月同期出口的851345吨减少8.2%。据船运调查机构ITS数据显示，马来西亚11月1-20日棕榈油产品出口量为981687吨，较上月同期减少55180吨，减幅5.32%。据独立检验公司AmSpecAgri发布的数据显示，马来西亚11月1-20日棕榈油出口量为963302吨，较上月同期出口减少13520吨，减幅1.38%。 据MPOB机构发布，马来西亚12月毛棕榈油参考价格为4471.39林吉特，高于11月的 3949.73林吉特，因此从12月1日开始的CPO出口税率将为10%，即每吨447.139林吉特 或100.14美元，而2024年11月的出口税为每吨375.224林吉特或86.26美元。据印尼棕榈油协会（GAPKI）数据显示，2024年9月份印尼棕榈油产量441.5万吨、环比增加0.89%，出口186万吨、环比减少21.98%，库存302.1万吨、环比增加23.31%。 截至11月15日当周，全国重点地区三大油脂库存为199.71万吨，较上周减少3.46万 吨，较去年同期减少27.52万吨；其中，豆油库存为107.81万吨，较上周减少2.31万吨， 较去年同期增加13.56万吨，棕榈油库存为53.11万吨，较上周减少0.77万吨，较去年同 期减少46.89万吨；菜油库存为38.79万吨，较上周减少0.38万吨，较去年同期增加5.81 万吨。 宏观方面，美国经济数据显示韧性，美联储官员降息谨慎，美元延续偏强运行，大宗商品受到压制，降息节奏或放缓；俄乌冲突升级叠加挪威油田供应中断扰动，原油大幅低位收涨。基本面上，产地进入淡季，产量环比下降，出口需求回落，但低库存提供支撑，预期2025年初印尼B40政策实施逐步临近，关注后续政策的变化，棕榈油或高位回落调整。 三、行业要闻 1、MPOC：11月份马棕油价格预计将保持在每吨4750林吉特上方，受出口供应的不确定性及软油价格上涨支撑。MPOC称，尽管价格上涨，但棕榈油需求在11月预期将保持稳定，受即将迎来的中国新年和斋月庆祝活动推动。该委员会在声明稿中称：“泰国最近禁止在2025年前出口毛棕榈油，这进一步收紧了供应。印度在2023年从泰国进口了约80万吨毛棕榈油，目前在2024年的剩余时间里需要从马来西亚和印尼进口。”MPOC补充说，目前棕榈油价格的动态在很大程度上是由2025年印尼预计的出口限制所驱动的，预计马来西亚和印尼将在2024年底出现低库存，2025年产量将保持停滞。因此MPOC表示，在印尼于2025年1月实施B40计划之前，主要进口国近期将增加进口。 2、据外媒报道，印尼官员周一表示，印尼正计划审查其设定棕榈油出口税的方式，以保持与竞争对手食用油的竞争力，并将其描述为定期评估其贸易政策的常规举措。上周，马来西亚毛棕榈油期货价格上涨，因为交易商预期印尼的出口税或税收结构可能会发生变化，尽管周一早盘交易中价格下跌，追随大连油品市场的弱势，并受到强势林吉特的压力。作为全球最大的棕榈油出口国，印尼在今年9月最后一次修订了其税收政策。经济协调部高级官员迪达·加德拉(DidaGardera)表示，我们应该定期评估出口税，以提高农民的福利并保持其在全球层面的竞争力。Dida表示，当局将每三到六个月评估一次政策，并强调他们可能会选择保持政策不变。 3、据外电消息，印度尼西亚共和国总统普拉博沃·苏比安托(PrabowoSubianto)的政府计划明年对50%的生物柴油或B50进行试验，然后在2027-2028年全面实施。经济事务协调部食品和农业综合企业协调代表DidaGardera表示，B50试验将在明年实施强制性B40政策时进行。此外，他表示，如果一切都准备好了，也不排除加速实施B50的可能性。 4、据外媒报道，惠誉解决方案（FitchSolutions）旗下的BMI预测，2025年棕榈油价格年度均值为每吨3,900林吉特，低于预估的2024年每吨4,050林吉特。BMI商品分析师MatthewBiggin将这一预测归因于替换供应充足、来自其他食用油的竞争以及主要消费市场的进口需求前景不确定。Biggin亦预测马来西亚2024/2025年度棕榈油产量将下滑1%，至1,960万吨。他称：“这种下降既反映了2023/2024年度表现优异后的高基数的影响，也反映了今年第一季度东南亚降雨量减少的滞后影响。”谈到更广泛的行业挑战，Biggin强调，马来西亚棕榈油行业必须转向专注于持续提高生产率的增长模式，以实现可持续的产量增长。 四、相关图表 林吉特/吨 5300 5100 4900 4700 4500 4300 4100 3900 3700 3500 2023/11/22 2023/12/22 3300 图表1马棕油主力合约走势 马棕油主连 美分/磅 56.00 54.00 52.00 50.00 48.00 46.00 44.00 42.00 40.00 2024/01/22 2024/02/22 2024/03/22 2024/04/22 2024/05/22 2024/06/22 2024/07/22 2024/08/22 2024/09/22 2024/10/22 2023/11/20 2023/12/20 38.00 图表2美豆油主力合约走势 美豆油主连 2024/01/20 2024/02/20 2024/03/20 2024/04/20 2024/05/20 2024/06/20 2024/07/20 2024/08/20 2024/09/20 2024/10/20 2024/11/20 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 图表3三大油脂期货价格指数走势图表4棕榈油现货价格走势 元/吨 10500 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 2023/11/17 6500 棕榈油指数豆油指数菜油指数 2023/12/17 2024/01/17 2024/02/17 2024/03/17 2024/04/17 2024/05/17 2024/06/17 2024/07/17 2024/08/17 2024/09/17 2024/10/17 2024/11/17 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 元/吨 现货价:棕榈油(24度):广东广州 现货价:棕榈油(24度):天津现货价:棕榈油(24度):日照 现货价:棕榈油(24度):张家港 10,300 9,800 9,300 8,800 8,300 7,800 7,300 6,800 图表5豆油现货价格走势图表6菜油现货价格走势 现货价:一级豆油:黄埔 现货价:一级豆油:天津现货价:一级豆油:日照现货价:一级豆油:张家港 元/吨 10,000 9,500 元/吨 现货价:菜油(进口菜籽产):广东 现货价:菜油(进口三级):广西防城港现货价:菜油(进口三级):四川成都现货价:菜油(进口三级):江苏张家港 12,000 11,000 9,00010,000 8,5009,000 8,0008,000 7,5007,000 7,0006,000 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 图表7棕榈油现期差图表8豆油现期差 元/吨2021202220232024元/吨2021202220232024 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：iFinD，铜冠金源期货图