锌周报：近月交割风险反复，月差维持B结构

2024年11月25日 近月交割风险反复月差维持B结构 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kxj@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 上周沪锌主力期价探底回升宏观面看，美国经济韧性强，同时俄乌冲突升级，美元重回涨势。欧洲11月PMI陷入萎缩，市场押注欧央行12月降息50BP。国内进入政策真空期，上海广州深圳三地相继松绑房地产政策，地产销售有望改善。 基本面看，北方矿山季节性停产及部分炼厂冬储背景下，原料采购竞争激烈，加工费维持低位。炼厂生产无较大变动，多数维持较大亏损，减控产状态延续。前期锌锭进口窗口短暂开启，澳大利亚及秘鲁货源流入，上周进口再度转亏，不过海外库存较高，进口流入预期仍可观。当月合约交割后，仓单流入，现货紧张缓解，升水下调。当前下游消费保有韧性，初端企业周度开工均环比回升。尽管周中北方环保影响再起，但大型企业受影响较小。 整体来看，宏观暂无明确方向指引，基本面维持多空交织，供应端利多已计价，消费有韧性但预计边际下滑，锌价反弹高度受限，上方关注25500-25700元/吨区域压力。炼厂延续低产背景下，近月交割风险或有反复，月间维持B结构。但消费边际减弱且当月交割后仓单流入市场，现货升水下调，月差B结构进一步大幅拉升的驱动减弱，考虑高位分批止盈。 策略建议：回调做多，跨市反套 风险因素：消费超预计下滑，内外矿山及炼厂扰动 一、交易数据 上周市场重要数据 合约 11月15日 11月22日 涨跌 单位 SHFE锌 24640 25170 530 元/吨 LME锌 2951.5 2972 20.5 美元/吨 沪伦比值 8.35 8.47 0.12 上期所库存 90661 86140 -4521 吨 LME库存 248450 261325.00 12875 吨 社会库存 12.74 11.87 -0.87 万吨 现货升水 330 220 -110 元/吨 注:(1)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (2)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格。 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、行情评述 上周沪锌主力换月至ZN2501合约，期价呈现探底回升，上半周美元高位调整，锌价上方压力减弱，同时下游逢低点价增多，锌价企稳反弹，下半周美元重回涨势，锌价涨势放缓，最终收至25170元/吨，周度涨幅2.15%。周五夜间横盘震荡，收至24770元/吨。伦锌企稳 弱反弹，上方20日均线附近承压，最终收至2972美元/吨，周度涨幅0.63%。 现货市场：截止至11月22日，上海0#锌主流成交价集中在25420~25565元/吨，对2412合约升水220-230元/吨。宁波市场主流品牌0#锌成交价在25450~25575元/吨左右，对2412合约报价升水255元/吨，对上海现货升水30元/吨。广东0#锌主流成交于25365~25520元 /吨，对2501合约报价升水525~555元/吨，对上海现货贴水60元/吨，沪粤价差缩小。天津市场0#锌锭主流成交于25400~25590元/吨，0#锌普通对2410合约报升水200~260元/吨，津市较沪市平水。总的来看，仓单货源流出，市场报价增多，贸易商存甩货情绪，现货升水下调，但盘面维持高位，下游接货情绪不高，成交较弱。 库存方面，截止至11月22日，LME锌锭库存261325吨，周度增加12875吨。上期所 库存86140吨，较上周减少4521吨。截止至11月21日，社会库存为11.87万吨，较周一 减少0.92万吨，较上周四减少0.87万吨。上海、广东及天津库存均录减，交割后仓单大量流入市场，且上半周锌价下游逢低点价提货，库存减少较多。 宏观方面，美国11月Markit制造业PMI初值48.8，为2024年7月以来的最高；服务业和综合PMI均创2022年上半年以来的最高。美国11月密歇根大学消费者信心指数终值71.8，虽然仍是今年4月以来的最高水平，但显著不及预期的73.9。美国上周初请失业金人数下降6000人至21.3万人，降至4月以来的最低水平，市场预期为增至22万人。美国 10月新屋开工年化总数131.1万户，预期133万户，前值从135.4万户修正为135.3万户。 美联储的鲍曼表示，美联储应在货币政策上采取谨慎态度；美联储可能比政策制定者目前认为的更接近中性政策；通货膨胀仍然令人担忧；同意支持11月美联储降息，因为这与她逐步降低利率的偏好相一致。 欧元区11月制造业PMI初值45.2，预期46，前值46。服务业PMI初值49.2，预期51.6，前值51.6。综合PMI初值48.1，预期50，前值50。11月PMI进入萎缩区间，欧洲央行12月降息50基点预期激增，欧元创两年新低。欧元区10月CPI终值同比升2%，符合市场预期，回归欧洲央行目标水平，为该行12月降息铺平道路。欧洲央行副行长金多斯称，利率将进一步下调是“非常清楚的”，但由于贸易紧张局势加剧以及全球冲突等不确定因素，官员们不应仓促行事。 北京、上海两地同日宣布，将于12月1日起，取消普通住房和非普通住房标准。对个人销售住房涉及的增值税、个人购买住房涉及的契税，按照国家有关规定执行。个人将购买不足2年的住房对外销售的，按照5%的征收率全额缴纳增值税。 上周沪锌主力期价探底回升。宏观面看，美国经济韧性强，同时俄乌冲突升级，美元重回涨势。欧洲11月PMI陷入萎缩，市场押注欧央行12月降息50BP。国内进入政策真空期，上海广州深圳三地相继松绑房地产政策，地产销售有望改善。基本面看，北方矿山季节性停产及部分炼厂冬储背景下，原料采购竞争激烈，加工费维持低位。炼厂生产无较大变动，多数维持较大亏损，减控产状态延续。前期锌锭进口窗口短暂开启，澳大利亚及秘鲁货源流入，上周进口再度转亏，不过海外库存较高，进口流入预期仍可观。当月合约交割后，仓单流入，现货紧张缓解，升水下调。当前下游消费保有韧性，初端企业周度开工均环比回升，黑色系价格稳中有增带动镀锌管企业订单增加，且部分交通运输企业担心后期出口问题而出现抢出口的情况；箱包拉链及小五金订单改善，压铸锌合金企业开工修复；氧化锌企业生产以稳为主。尽管周中北方环保影响再起，但大型企业受影响较小。 整体来看，宏观暂无明确方向指引，基本面维持多空交织，供应端利多已计价，消费有韧性但预计边际下滑，锌价反弹高度受限，上方关注25500-25700元/吨区域压力。炼厂延续低产背景下，近月交割风险或有反复，月间维持B结构。但消费边际减弱且当月交割后仓单流入市场，现货升水下调，月差B结构进一步大幅拉升的驱动减弱，考虑高位分批止盈。 三、行业要闻 1、ILZSG：2024年9月份全球锌市场缺口为7.95万吨，略微低于8月份的缺口8.5 万吨。前9个月全球锌供应缺口为0.8万吨，而去年同期则过剩35.8万吨。 2、据Metalswire报道，由于未经授权排放污染废水，全球第六大锌冶炼厂Young Poong的Seokpo精炼厂被勒令暂停运营两个月。 3、据百川盈孚调研，湖南某锌冶炼厂因电力问题于昨日暂停生产，该企业年产能6 万吨。河北地区环保文件下发，廊坊沧州两地镀锌带钢企业或于今晚18:00开始停产，本次环保解除时间待定。 4、海关数据：10月锌矿砂及其精矿进口量为331,016吨，环比下降18.07%，同比下降23.85%。 10月精炼锌进口量为57,771.412吨，环比增长9.41%，同比上升19.03%。 10月镀锌板出口116.35万吨，环比减少2.96%，同比增加21.63%。 5、Newmont发布2024年第三季度报，报告显示其第三季度锌精矿产量为127百万 磅（即约5.76万吨），环比降低11%，2024年1-9月锌精矿产量为398百万磅。6、PanAmericanSilverCorp：2024年第三季度锌精矿产量为1.12万吨。 四、相关图表 图表1沪锌伦锌价格走势图 元/吨SHFE锌收盘价 LME3个月锌收盘价 28000 26000 24000 22000 20000 2023-05-01 2023-07-01 2023-09-01 2023-11-01 2024-01-01 2024-03-01 2024-05-01 2024-07-01 18000 美元/吨 3600 3100 2600 2100 1600 9.5 9 8.5 8 7.5 7 6.5 2024-09-01 2024-11-01 6 图表2内外盘比价 内外比价 2021-10-07 2022-01-07 2022-04-07 2022-07-07 2022-10-07 2023-01-07 2023-04-07 2023-07-07 2023-10-07 2024-01-07 2024-04-07 2024-07-07 2024-10-07 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表3现货升贴水 元/吨平均价:0#锌锭升贴水(99.995%):上海:上海金属网 1400 1200 1000 800 600 400 200 2020-10-13 2021-02-13 2021-06-13 2021-10-13 2022-02-13 2022-06-13 2022-10-13 2023-02-13 2023-06-13 2023-10-13 2024-02-13 2024-06-13 2024-10-13 0 -200 -400 美元/吨 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 2023-06-08 -80 图表4LME升贴水 LME锌(现货/三个月):升贴水 2023-08-08 2023-10-08 2023-12-08 2024-02-08 2024-04-08 2024-06-08 2024-08-08 2024-10-08 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表5上期所库存图表6LME库存 元/吨 30000 28000 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 2020-10-02 2021-02-02 2021-06-02 2021-10-02 2022-02-02 2022-06-02 2022-10-02 2023-02-02 2023-06-02 2023-10-02 2024-02-02 2024-06-02 2024-10-02 10000 上期所锌库存上期所锌收盘价 吨 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 美元/吨 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 2021-10-28 2022-01-28 2022-04-28 2022-07-28 2022-10-28 2023-01-28 2023-04-28 2023-07-28 2023-10-28 2024-01-28 2024-04-28 2024-07-28 2024-10-28 1500 LME锌库存LME3个月锌收盘价 吨 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表7社会库存 万吨 周度变化 社会库存