研究早观点

2024年11月25日星期一 研究早观点 市场走势 【今日要点】 【行业评论】运输设备：轨交行业动态分析-客货运维持增势，动车组和货车招标相继落地 【山证传媒】电魂网络深度报告-专注精品厚积薄发，期待新品周期开启 【固定收益】出口退税政策点评-应对美国潜在加征关税政策的先手棋 【行业评论】【山证电新】10月逆变器出口数据更新：出口额环比降幅收 资料来源：最闻 窄，主要受益于拉非北美地区出口额增长 国内市场主要指数指数 收盘 涨跌幅% 上证指数 3,267.19 -3.06 深证成指 10,438.72 -3.52 沪深300 3,865.70 -3.10 中小板指 6,422.17 -3.39 创业板指 2,175.57 -3.99 科创50 969.35 -4.16 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 资料来源：最闻分析师： 李召麒 执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307 邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【行业评论】运输设备：轨交行业动态分析-客货运维持增势，动车组和货车招标相继落地 刘斌liubin3@sxzq.com 【投资要点】 国铁集团：1-10月固定资产投资同比增长10.9%。24年1-10月，铁路建设优质高效推进，全国铁路完成固定资产投资6351亿元，同比+10.9%，投产铁路新线2274公里。目前，全国铁路营业里程超16万公 里，其中高铁超4.6万公里，建成投用铁路客运车站超3300座，其中高铁车站超1300座，路网规模质量实现重大跃升。 动车组和货车招标相继落地。（1）11月5日，国铁集团拟招标采购80组时速350公里复兴号智能动车组； （2）11月19日，国铁集团拟招标采购22000辆铁路货车，在2024年12月31日前交付7000辆， 2025年4月30日前全部完成交付。 客运量：24年10月，全国铁路发送旅客3.7亿人次，同比增长6.0%；1-10月全国铁路发送旅客37.1亿人次，同比增长13.0%，再创历史同期新高。全国铁路日均安排开行旅客列车10555列，同比增长9.3%。1-10月开行旅游列车1599列，助力旅游经济、银发经济发展。加强跨境旅客运输组织，广深港高铁发送跨境旅客近2250万人次、yoy+39.5%，中老铁路发送跨境旅客21.7万人次。 货运量：24年10月，国家铁路发送货物3.53亿吨，同比增长3.7%；1-10月国家铁路累计发送货物32.81亿吨，同比增长1.3%。其中，中欧班列高质量发展取得新成效，中欧班列累计开行突破10万列，发送货物超1100万标箱、货值超4200亿美元，保持安全稳定畅通运行。一是国内通道能力持续提升， 目前国内已铺画时速120公里图定中欧班列运行线93条，联通中国境内125个城市；二是境外通道网 络日益完善，目前中欧班列已通达欧洲25个国家227个城市以及11个亚洲国家超过100个城市，服务网络基本覆盖亚欧大陆全境。 投资建议：全国铁路客运量和货运量需求持续向好，结合设备更新政策支持，我们认为全国铁路装备，特别是轨交车辆（动车、机车）产业链，景气度有望持续提升。重点推荐中国中车（601766.SH）、时代电气（688187.SH）、时代新材（600458.SH）、永贵电器（300351.SZ）、思维列控（603508.SH）。 风险提示：全国铁路客运量增长不及预期，货运量增长不及预期，国铁投资不及预期，铁路装备招标不及预期等。 【山证传媒】电魂网络深度报告-专注精品厚积薄发，期待新品周期开启 潘宁河panninghe@sxzq.com 【投资要点】 致力精品游戏的研运，积极拓展多元化布局。电魂网络成立于2008年9月，是一家致力于研发、运营精品化网游的互联网公司。公司以端游为基础，逐步延伸至手游，同时也布局了H5游戏、VR游戏、主 机、单机游戏、APP平台、漫画和电竞赛事等领域。 政策边际回暖、AI打开成长空间，有望驱动游戏行业持续修复。1）供给端：伴随版号延续高质量常态化发放，各家新游产品周期有望稳步开启，支撑行业景气度向上；2）需求端：国内来看，24年4-7月受高基数影响导致月度收入同比下滑，8-9月收入均同比增长15%见底回升；出海市场来看，24年上半年出海市场收入同比略增4%，8-9月分别同比增长25%、34%拐点向上。同时，中长期来看AI赋能游戏行业带来玩法创新及制作效率提升。 存量产品筑基，新品打开增量空间。1）经典IP显现长生命力，持续贡献稳定业绩：《梦三国》端游自上线以来流水常年趋于稳定，主要通过多版本的高频迭代、多维度赛事体系、MMO+MOBA游戏特性，保持了近15年的长青；2）项目储备丰富，发展动能充足：公司未来计划上线的重磅产品包括《野蛮人大作战2》、《螺旋勇士》、《修真聊天群》、《修仙时代》等。其中，《野蛮人大作战2》是公司自主研发的魔性竞技+RPG多元化游戏，其前作口碑较好，且已接入网易伏羲AI-bot技术；《修仙时代》是国风修仙题材开放大世界游戏，截止2024年11月15日，在TapTap上已有超28万人预约。 稳步开拓海外市场，积极拥抱AI前沿技术。目前公司已在中国香港、日本、新加坡、澳洲等多个国家和地区成立子公司，布局全球市场。后续我们认为伴随新产品陆续上线以及游戏出海大盘景气度改善，有望催化公司海外收入进入回升通道。对于对战类游戏而言，人机的智能表现直接影响玩家游戏体验，进而影响游戏流水。因此公司积极与网易智企展开深度合作，并于23年7月签订战略合作协议，共同成立“游戏人工智能联合实验室”，将围绕游戏AI技术研发、商业应用与实践等方面展开深度合作。 投资建议：预计公司24-26年归母公司净利润分别为0.91/3.29/4.11亿元，同比增长60.9%/259.5%/24.9%。公司25-26年PE估值低于可比公司均值。考虑公司核心产品梦三国系列表现稳健，能够提供稳定的利润安全垫。随着后续新产品周期的开启以及游戏出海的顺利推进，公司业绩确定性较强，首次覆盖，给予“增持-A”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，政策面风险，产品上线进度不及预期风险，新游表现不及预期风险，营业收入主要依赖于单款游戏的风险，海外市场风险等。 【固定收益】出口退税政策点评-应对美国潜在加征关税政策的先手棋 王冠军wangguanjun@sxzq.com 【投资要点】 核心观点： 事件：于11月15日，中华人民共和国财政部与国家税务总局联合发布通告，正式取消了59项产品的出口 退税政策，并对另外229项产品的出口退税税率进行了下调。此番调整波及的产品范围广泛，涵盖了铝初级产品、铜初级产品、电池产品、玻璃纤维产品、石棉产品、液晶产品、玻璃制品、建筑材料、太阳能产品以及石化产品等。近年来，中国政府虽时有取消部分产品出口退税之举，如先前取消钢材出口退税，但此番大规模地取消及降低众多产品出口退税的举措，实属罕见。 退税政策简介：出口退税制度，其核心理念基于属地纳税原则，即商品销售地即为纳税地。对于出口至国外的商品，鉴于其在国外市场必将承担相应税负，国家遂实施出口退税政策，旨在将此类商品在国内 已征收的税款退还企业，避免重复征税，进而维护其在国际市场的竞争力。事实上，出口退税并非中国独有的政策，全球多数国家均对其出口产品实施不同程度的退税措施，目标一致，即避免企业重复纳税，确保产品在国际市场的竞争力。然而，尽管理念相同，具体执行则需视实际情况而定。 退税产品结构：观察此次涉及的产品，大多属于工业制造的前端产品，即工业的初级原料。此类工业前端产品具有如下特征：制造技术门槛相对较低，但投资大、能耗高、污染重，且利润微薄。在欧美国家，此类产品因环保压力难以投产；而第三世界国家则因基础设施落后、规模不足，成本难以降低。因此，中国在这些工业原料初级产品的供给上具有绝对优势，并在国际市场上占据主导地位。事实上，许多此类产品的出口，企业主要依赖出口退税盈利。 政策考量：1）经济因素：当前，中国制造业产品的竞争优势日益显著，以太阳能光伏产品为例，海外对中国光伏产品依赖度持续提高，中国在光伏组件、电池的成本和价格拥有绝对的竞争优势。即便国家取消出口退税，亦难以撼动其在海外市场的销售地位。在此情境下，国家取消出口退税有利于企业创新，提高产品附加值，增加收益。2）海外因素：本轮退税是对特朗普政府即将对中国可能的加征关税政策的预防措施。假如美国政府对中国产品加征高额关税，通常情况下，此举将导致美国国内物价上涨。考虑到中国或大幅贬值人民币汇率以维持出口，提高关税和人民币对美元贬值的双重作用下，美国消费品价格的上涨程度则取决于人民币贬值的幅度。因此，如果特朗普兑现竞选时对中国加征关税的主张，人民币汇率将面临不小的压力。维护币值稳定是我国货币政策的重要目标。从金融人民币角度看，人民币币值大幅走贬于内影响金融和资本账户稳定，于外打击人民币资产价值，阻碍人民币国际化进程；从贸易人民币角度看，贬值会导致我国对除美国外其他国家出口商品以美元计价的价格下降，可能被视作“以邻为壑”的货币政策，对其他国家的制造业发展构成压力，引发贸易端纠纷。 政策影响：1）国外产品替代效应有限：我国政府大规模取消及降低工业初级产品的出口退税，不太可能使国外形成替代性产业链。原因是此类工业初级产品投资大、能耗高、污染重、利润低。欧美国家若投产此类产品，必将遭到环保组织的强烈反对。而第三世界国家则因基础设施落后、难以形成规模经济，即便能够投产，因利润微薄，也很难维持运营。过往已有类似案例可循。我国前几年陆续取消钢铁出口退税，但并未影响我国钢铁出口。2）产业链上游通胀传导效应可能显现：由于工业原材料价格的上涨对终端产品价格具有乘数效应，中国取消及下调这些工业原料产品的退税将对全球工业制造产品的价格带来不小的上涨压力。如若能带动全球工业产品价格上涨，本轮退税政策将对美国本身已较为严重的通胀起到拉动作用，进而成为美国明年实施可能的对华贸易限制政策的掣肘。 风险提示：货币政策超预期；经济基本面超预期；贸易政策超预期；汇率波动超预期；海外经济体政策超预期。 【行业评论】【山证电新】10月逆变器出口数据更新：出口额环比降幅收窄，主要受益于拉非北美地区出口额增长 肖索xiaosuo@sxzq.com 据海关总署，10月逆变器出口额46.6亿元，同比+17.0%，环比-3.7%。1-10月累计出口额497.1亿元，同比-19.0%。 分大洲看，10月国内逆变器对欧洲出口18.8亿元，同比+18.1%，环比-9.6%；对亚洲出口14.0亿元，同 比-3.6%，环比-20.2%；对拉丁美洲出口6.1亿元，同比+57.8%，环比+56.9%；对非洲出口3.3亿元， 同比+69.0%，环比+7.7%；对北美洲出口3.0亿元，同比+97.7%，环比+50.6%；对大洋洲出口1.5亿元，同比-29.8%，环比+25.2%。 10月组件出口额153.3亿元，同比-20.5%，环比+6.7%。1-10月累计出口额1908.6亿元，同比-29.5% 风险提示：海外政策变动风险等 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳 斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的