◼市场分析
上周三大机构（欧佩克、IEA、EIA）陆续公布月报，市场关注其对明年供需平衡表的预估。11月报显示，需求预估上欧佩克最乐观，IEA最悲观；供应预估上IEA最乐观，欧佩克最悲观。报告认为当前三大机构平衡表预估存在误判，尤其需求方面。剔除NGLs与生物燃料扰动后，预计明年纯炼厂产品需求增长仅为30万桶/日，而炼厂供应增加约80万桶/日，非欧佩克供应增长超过120万桶/日，欧佩克供应增长50至100万桶/日，整体供需呈现宽松态势。
需求方面：
- EIA预计2025年需求增长122万桶/日（较上月下修7万桶/日），中国需求增长26万桶/日，印度增长27万桶/日，亚太其他国家增长16万桶/日，美国增长19万桶/日，中东增长19万桶/日，非洲增长12万桶/日。报告认为EIA的美国、中国需求预估过于乐观。
- OPEC预计2025年全球需求同比增长153万桶/日（较上月下修11万桶/日），认为印度需求增长24万桶/日，中国增长31万桶/日，中东增长25万桶/日，拉美增长15万桶/日。报告认为中国需求预估偏乐观。
- IEA预计2025年需求增长99万桶/日（较上月下修4万桶/日），中国需求同比增加19万桶/日，印度需求同比增加22万桶/日。IEA在机构需求预测中最为保守。
非OPEC供应方面：
- EIA预计2025年非OPEC供应同比增加162万桶/日（较上月上修13万桶/日），其中美国增46万桶/日，加拿大增38万桶/日，巴西增13万桶/日，非洲产量同比增加16万桶/日，挪威产量增13万桶/日。报告认为EIA加拿大产量预估偏乐观，巴西供应预估偏悲观。
- OPEC本月月报预计非限产联盟国家供应2025年同比增加110万桶/日，其中美国增50万桶/日，拉美增26万桶/日。
- IEA认为2025年非OPEC供应同比增长183万桶/日，美国增62万桶/日，加拿大增14万桶/日，挪威增18万桶/日，巴西增21万桶/日，非洲增14万桶/日，前苏联供应增30万桶/日。报告认为IEA对前苏联地区的供应预估较为乐观。
OPEC产量方面：
- EIA口径10月OPEC产量环比增加41万桶/日至2665万桶/日，主要因利比亚从断供中复产50万桶/日。
- OPEC口径10月OPEC产量为2654万桶/日，较上月增加47万桶/日，主要是利比亚供应恢复。
- IEA口径10月OPEC产量为2699万桶/日，较上月环比增加23万桶/日，利比亚产量恢复40万桶/日。
Call on OPEC方面：
- EIA对2025年的供需差预期为30万桶/日，较上月上修10万桶/日，对2025年Call on OPEC为2687万桶/日，较上月预测下修25万桶/日，EIA认为欧佩克2025年供应同比增加40万桶/日。
- OPEC对2025年CODC全年预测为4299万桶/日，较上月下修22万桶/日。
- IEA对2025年COO预测为2609万桶/日，较上月下修4万桶/日。
■策略
短期维持观望，中期维持偏空配置
■风险
下行风险：沙特彻底放弃限产保价大幅增产，宏观黑天鹅事件
上行风险：中东冲突升级导致供应大规模中断或者主要运输线路受阻
