原油周报：三大机构对明年供需判断存在分歧

期货研究报告|原油周报2024-11-24 三大机构对明年供需判断存在分歧 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 市场分析 上周三大机构陆续公布月报，市场关注三大机构对明年供需平衡表的预估，就11月报来看，对于供应和需求，三大机构的预估差异较大，需求预估上，欧佩克最乐观，IEA最悲观，供应预估上，IEA最乐观，欧佩克最悲观，我们认为当前的三大机构平衡表的预估都存在一定误判，尤其是对于需求方面，在我们看来，剔除掉NGLs与生物燃料的扰动，我们认为明年纯炼厂产品需求增长仅为30万桶/日，而炼厂供应增加约80万桶 /日，非欧佩克供应增长超过120万桶/日，欧佩克供应增长在50至100万桶/日，整体供需呈现宽松态势。 需求：EIA对2025年需求增长预估为122万桶/日，较上月预测下修7万桶/日，中国 需求增长26万桶/日，印度需求增长27万桶/日，亚太其他国家不含日本需求增加16 万桶/日，美国需求增长19万桶/日，中东需求增长19万桶/日，非洲需求增长12万桶 /日，我们认为EIA的美国、中国需求预估过于乐观。OPEC预计2025年全球需求同比增长153万桶/日，教上月下修11万桶/日，OPEC认为印度需求增长24万桶/日，中 国需求增长31万桶/日，中东需求增长25万桶/日，拉美需求增长15万桶/日，我们认 为中国需求预估偏乐观。IEA预计2025年需求增长预估为99万桶/日，较上月预测下 修4万桶/日，中国需求同比增加19万桶/日，印度需求同比增加22万桶/日，IEA在机构需求预测中最为保守。 非OPEC供应：EIA预计2025年非OPEC供应同比增加162万桶/日，较上月上修13万桶/日，其中美国供应增46万桶/日，加拿大增38万桶/日，巴西增加13万桶/日，非洲产量同比增加16万桶/日，挪威需求产量增13万桶/日，我们认为EIA加拿大产量预估偏乐观，巴西供应预估偏悲观。OPEC本月月报预计非限产联盟国家供应2025年 同比增加110万桶/日，其中美国供应增加50万桶/日，拉美供应增加26万桶/日。IEA 认为2025年非OPEC供应同比增长183万桶/日，美国供应增62万桶/日，加拿大供 应增14万桶/日，挪威供应增18万桶/日，巴西供应增21万桶/日，非洲供应增14万桶/日，前苏联供应增30万桶/日，IEA对前苏联地区的供应预估较为乐观。 OPEC产量：EIA口径10月OPEC产量环比增加41万桶/日至2665万桶/日，主要因为利比亚从断供中复产50万桶/日。OPEC口径910月OPEC产量为2654万桶/日，较上月增加47万桶/日，主要是利比亚供应恢复。IEA口径10月OPEC产量为2699万桶/日，较上月环比增加23万桶/日，利比亚产量恢复40万桶/日。 CallonOPEC：EIA对2025年的供需差预期为30万桶/日，较上月上修10万桶/日，对2025年CallonOPEC为2687万桶/日，较上月预测下修25万桶/日，EIA认为欧佩克2025年供应同比增加40万桶/日。OPEC对2025年CODC全年预测为4299万桶/ 日，较上月下修22万桶/日。IEA对2025年COO预测为2609万桶/日，较上月下修4 万桶/日。 ■策略 短期维持观望，中期维持偏空配置 ■风险 下行风险：沙特彻底放弃限产保价大幅增产，宏观黑天鹅事件 上行风险：中东冲突升级导致供应大规模中断或者主要运输线路受阻 目录 原油远期曲线、月差与地区价差：4 CFTC持仓变动：5 高频库存：6 图表 图1:NYMEXWTI原油期货远期曲线丨单位：美元/桶4 图2:ICEBRENT原油期货远期曲线丨单位：美元/桶4 图3:NYMEXWTI近月跨期价差丨单位：美元/桶4 图4:NYMEXWTI远月跨期价差丨单位：美元/桶4 图5:WTI-BRENT价差丨单位：美元/桶4 图6:BRENTDUBAIEFS丨单位：美元/桶4 图7:原油基金净多持仓丨单位：份合约5 图8:成品油基金净多持仓丨单位：份合约5 图9:NYMEXWTI原油持仓结构丨单位：份合约5 图10:ICEBRENT原油持仓结构丨单位：份合约5 图11:WTI原油基金持仓结构丨单位：份合约5 图12:BRENT原油基金持仓结构丨单位：份合约5 图13:美国商业原油库存丨单位：千桶6 图14:美国成品油库存丨单位：千桶6 图15:西北欧成品油库存丨单位：千吨6 图16:新加坡成品油库存丨单位：千桶6 图17:全球原油浮式库存丨单位：千桶6 图18:西北欧原油库存丨单位：千桶6 原油远期曲线、月差与地区价差： 图1:NymexWTI原油期货远期曲线丨单位：美元/桶图2:ICEBrent原油期货远期曲线丨单位：美元/桶 2024/11/242024/11/172024/10/252024/11/242024/11/172024/10/25 7278 7076 74 6872 6670 6468 6266 64 07/2027 02/2027 09/2026 04/2026 11/2025 06/2025 01/2025 6062 60 01/202506/202511/202504/202609/202602/202707/202712/2027 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:NymexWTI近月跨期价差丨单位：美元/桶图4:NymexWTI远月跨期价差丨单位：美元/桶 WTI1-2行价差WTI1-3行价差 Brent1-2行价差Brent1-3行价差 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 2023/11 -1 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2024/10 -1 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2024/10 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:WTI-Brent价差丨单位：美元/桶图6:BrentDubaiEFS丨单位：美元/桶 WTI-Brent价差Brent-Dubai价差 04 -13.5 -23 -32.5 -42 1.5 -51 -60.5 -70 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2024/10 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2024/10 2024/11 -8-0.5 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：PVMBloomberg华泰期货研究院 CFTC持仓变动： 图7:原油基金净多持仓丨单位：份合约图8:成品油基金净多持仓丨单位：份合约 WTIBrentRBOBULSDGasoilICEWTI 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 -50000 2022/112023/032023/072023/112024/032024/07 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 -100000 2022/112023/032023/072023/112024/032024/07 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 图9:NymexWTI原油持仓结构丨单位：份合约图10:ICEBrent原油持仓结构丨单位：份合约 基金净多套保净空掉期净其他净基金净多套保净空其他净掉期净 400000 300000 200000 100000 0 -100000 -200000 -300000 -400000 -500000 -600000 -700000 2021/112022/052022/112023/052023/112024/05 600000 400000 200000 0 -200000 -400000 -600000 2021/122022/062022/122023/062023/122024/06 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 图11:WTI原油基金持仓结构丨单位：份合约图12:Brent原油基金持仓结构丨单位：份合约 基金多头基金空头套利基金多头基金空头套利 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2021/112022/052022/112023/052023/112024/05 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2021/122022/062022/122023/062023/122024/06 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 高频库存： 图13:美国商业原油库存丨单位：千桶图14:美国成品油库存丨单位：千桶 19-23年范围2024 202319-23年平均 19-23年范围2024 202319-23年平均 600000 550000 500000 450000 400000 350000 300000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 550000 510000 470000 430000 390000 350000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：EIABloomberg华泰期货研究院数据来源：EIABloomberg华泰期货研究院 图15:西北欧成品油库存丨单位：千吨图16:新加坡成品油库存丨单位：千桶 19-23年范围2024 202319-23年平均 19-23年范围2024 202319-23年平均 8000 7000 6000 5000 4000 3000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 60000 55000 50000 45000 40000 35000 30000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：PJKBloomberg华泰期货研究院数据来源：EIBloomberg华泰期货研究院 图17:全球原油浮式库存丨单位：千桶图18:西北欧原油库存丨单位：千桶 120000 110000 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 2023/122024/022024/042024/062024/082024/10 65000 60000 55000 50000 45000 40000 2022/052022/102023/032023/082024/012024/06