俄乌冲突升级，美元短期继续上涨

周度报告-外汇期货 俄乌冲突升级，美元短期继续上涨 走势评级：美元：震荡 报告日期：2024年11月24日 ★本周全球市场概述 市场风险偏好回升，股市多数反弹，债券收益率多数下行，美债收益率微至4.4%。美元指数涨0.81%至107.6，非美货币多数贬值，离岸人民币跌0.31%，欧元跌1.17%，英镑跌0.71%，日元跌0.31%，瑞郎跌0.71%，大宗商品货币走势分化，澳元、加 元涛宏观策略首席分析师从业资格号：F0286099 投资咨询号：Z0012850 Tel:8621-63325888-3908 Email:tao.yuan@orientfutures.com 徐颖FRM宏观策略首席分析师 元、泰铢、兰特收涨，韩元、新西兰元、比索等收跌，金价大涨6%至2716美元/盎司，VIX指数回落至15.2，现货商品指数收跌，布油涨3.6%至76.1美元/桶。 从业资格号： 投资咨询号： F3022608 Z0013609 外★市场交易逻辑 汇美国大选落地后共和党横扫的结果继续提振美国股市和加密货期币，美股出现一定的风格轮动，比特币则接近10万美元关口。货美国经济数据表现尚可，11月美国制造业PMI从48.5回升至 48.4，符合预期，服务业PMI从55回升至57，好于预期的 55.2，服务业表现持续好于制造业，但制造业的收缩程度有所缓解，对比之下，欧元区的经济下行压力较大，11月欧元区制造业PMI从46回落至45.2，核心国家中法国从44.5回落至43.2，德国从43微升至43.2，欧元区服务业PMI也下降至50荣枯线下方，仅录得49.2，预期和前值为51.6，法国大幅走低至45.7，德国跌至49.4，欧元区整体数据走弱导致市场对12月欧央行继续降息的预期增加。美国首申人数回落至21.3万，预期22，前值 21.7修正为21.9，美联储多位官员发表讲话，鹰派和鸽派票委的分歧有所增加，相对鹰派的票委已经对12月降息与否持开放态度，市场的降息预期也降至55%左右。此外，英伟达新产品销售良好，缓解了市场对未来财报的担忧，也对美股构成一定支撑。 ★热点跟踪 俄乌冲突升级，地缘风险强化。 ★风险提示 美联储表态超预期鹰派，当前交易逻辑将发生转变。 Tel:8621-63325888-1610 Email:ying.xu@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、全球市场本周概述4 2、市场交易逻辑及资产表现4 2.1股票市场：全球股市多数反弹，美股反弹A股下跌4 2.2债券市场：全球债券市场收益率多数回落，美债微降至4.4%5 2.3外汇市场：美元指数继续上涨，非美货币多数贬值7 2.4商品市场：黄金涨6%，布油涨3.6%7 3、热点跟踪：俄乌冲突升级，美欧经济数据分化8 4、下周重要事件提示9 5、风险提示9 图表目录 图表1：发达国家股市多数反弹，标普500涨1.68%4 图表2：新兴市场股市涨跌互现，上证指数跌1.91%4 图表3：发达国家债券收益率多数回落，美债4.4%5 图表4：加、葡、意、西债券收益率回落5 图表5：希腊、新西兰、澳大利亚国债收益率回落5 图表6：中国、泰国国债收益率微升，韩国、马来微降6 图表7：新兴市场债券收益率涨跌互现6 图表8：美国掉期曲线本周微降6 图表9：日元掉期曲线长端微升6 图表10：欧元掉期曲线本周回落7 图表11：美元、欧元通胀预期微降7 图表12：美元指数涨0.81%至107.6，非美货币多数贬值7 图表13：黄金涨6%，VIX指数回落至15.28 图表14：布油涨3.6%，现货商品指数收跌8 图表15：美国11月制造业PMI反弹，欧元区回落8 图表16：美元指数继续走高，黄金大幅反弹8 图表17：美国10月核心PCE，美联储会议纪要，美国感恩节休市9 1、全球市场本周概述 市场风险偏好回升，股市多数反弹，债券收益率多数下行，美债收益率微至4.4%。美元指涨0.81%至107.6，非美货币多数贬值，金价大涨6%至2716美元/盎司，VIX指数回落至15.2，现货商品指数收跌，布油涨3.6%至76.1美元/桶。 2、市场交易逻辑及资产表现 2.1股票市场：全球股市多数反弹，美股反弹A股下跌 图表1：发达国家股市多数反弹，标普500涨1.68%图表2：新兴市场股市涨跌互现，上证指数跌1.91% 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 市场风险偏好回升，全球股市多数反弹，标普500指数涨1.68%，欧元区股市多数反弹，新兴市场股市涨跌互现，上证指数跌1.91%，港股恒生指数跌1.01%，日经225指数跌0.93%。美国大选落地后共和党横扫的结果继续提振美国股市和加密货币，美股出现一定的风格轮动，比特币则接近10万美元关口。美国经济数据表现尚可，11月美国制造业PMI从48.5回升至48.4，符合预期，服务业PMI从55回升至57，好于预期的55.2，服务业表现持续好于制造业，但制造业的收缩程度有所缓解，对比之下，欧元区的经济下行压力较大，11月欧元区制造业PMI从46回落至45.2，核心国家中法国从 44.5回落至43.2，德国从43微升至43.2，欧元区服务业PMI也下降至50荣枯线下方，仅录得49.2，预期和前值为51.6，法国大幅走低至45.7，德国跌至49.4，欧元区整体数据走弱导致市场对12月欧央行继续降息的预期增加。美国首申人数回落至21.3万，预期22，前值21.7修正为21.9，美联储多位官员发表讲话，鹰派和鸽派票委的分歧有所增加，相对鹰派的票委已经对12月降息与否持开放态度，市场的降息预期也降至55%左右。此外，英伟达新产品销售良好，缓解了市场对未来财报的担忧，也对美股构成一定支撑。国内处于经济数据的真空期，市场情绪偏弱，股市继续调整，前期上涨较多的科技板块出现明显下跌，地缘政治紧张局势以及对于未来中美贸易方面的悲观预期共同施压国内股市，短期预计维持偏弱状态。 2.2债券市场：全球债券市场收益率多数回落，美债微降至4.4% 图表3：发达国家债券收益率多数回落，美债4.4%图表4：加、葡、意、西债券收益率回落 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率）资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 图表5：希腊、新西兰、澳大利亚国债收益率回落 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 全球国家债券收益率多数回落，10年美债收益率微降至4.4%，欧元区国家多数回落，新兴市场债券收益率涨跌互现，强势美元仍然对非美货币和新兴市场债市构成压制，美债收益率回升至4.5%附近后放缓，经济数据表现尚可，美强欧弱的局面延续，市场对美联储12月的降息预期下降，但是对于欧元区的降息预期由于疲弱的数据而增加，短期债券市场走势震荡。 图表6：中国、泰国国债收益率微升，韩国、马来微降图表7：新兴市场债券收益率涨跌互现 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率）资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 中国10年期国债收益率微升至2.08%。国内市场处于数据和政策的真空期，股市下跌，市场风险偏好降温，人民币汇率继续承压，债券供给压力增加，债市小幅收跌，短期预计维持震荡走势。 图表8：美国掉期曲线本周微降图表9：日元掉期曲线长端微升 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 图表10：欧元掉期曲线本周回落图表11：美元、欧元通胀预期微降 资料来源：Bloomberg 2.3外汇市场：美元指数继续上涨，非美货币多数贬值 图表12：美元指数涨0.81%至107.6，非美货币多数贬值 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院（纵轴：涨跌幅；横轴：波动率，以美元计价） 美元指数涨0.81%至107.6，非美货币多数贬值，离岸人民币跌0.31%，欧元跌1.17%，英镑跌0.71%，日元跌0.31%，瑞郎跌0.71%，大宗商品货币走势分化，澳元、加元、泰铢、兰特收涨，韩元、新西兰元、比索等收跌。 2.4商品市场：黄金涨6%，布油涨3.6% 图表13：黄金涨6%，VIX指数回落至15.2图表14：布油涨3.6%，现货商品指数收跌 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 现货黄金大涨6%至2716美元/盎司，俄乌紧张局势升级推动黄金绝地反弹，配置资金再度流入黄金，国内市场对未来美国加征关税的担忧导致风险偏好下降，回调买入思路仍在，但美元指数持续上涨施压黄金上方空间，短期地缘政治风险降温后黄金仍有回调的可能，中长期来看黄金上涨趋势未变。美股反弹，VIX指数回落至15.2，后续市场波动仍有回升空间。布伦特原油涨3.6%至76.1美元/盎司，大宗商品本周整体震荡收跌，需求前景偏弱，叠加强势美元的影响，预计商品价格承压。 3、热点跟踪：俄乌冲突升级，美欧经济数据分化 图表15：美国11月制造业PMI反弹，欧元区回落图表16：美元指数继续走高，黄金大幅反弹 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 本周市场明显进入到一个加速变局的阶段。最为重要的就是特朗普内阁的人选迅速出台，在经历了内部的分歧之后，特朗普最终选择了贝森特担任财长，这表明了美国财长不再是技术性的官僚，而是具有明显实践经验的金融业界人士，贝森特对于美国经济的看法和关税基本上和特朗普维持一致，但是贝森特不认为弱势美元是合适的，实际财长的执行政策还是需要观察在对内和对外维持何种平衡，但是全面关税的预期并不会有所改变。 除此之外，本周拜登政府向乌克兰批准了可以美国武器可以进攻俄罗斯本土，这导致了俄罗斯使用洲际导弹作为回应，俄乌冲突明显升级，在特朗普政府想要迅速结束俄乌冲突的背景下，俄乌冲突的升级使得未来再次出现不确定性，因为目前无法判断美国对于乌克兰的支持会不会加速，俄罗斯洲际导弹的发射明显具有警告的意味，但是局势上的变化，使得即使特朗普政府上台，按照目前的方案，俄乌冲突想要迅速解决可能是一厢情愿的。因此市场开始重新计价地缘风险的烈度，这使得避险资产本周明显反弹。 与之对应的是美元指数本周继续上涨至接近108的水平，由于欧洲经济数据表现较差而美国经济数据继续超预期，美欧之间的经济数据分化和地缘压力使得美元指数继续上升，我们预计美元的强势还是需要等到关税之后美国经济受到明显负面压力才能体现出来，目前的局面还是特朗普政府上任前的过度阶段，但是地缘变局的状况对于未来形成巨大的不确定性。 4、下周重要事件提示 图表17：美国10月核心PCE，美联储会议纪要，美国感恩节休市 日期 重要数据&事件 周一 美国11月达拉斯联储商业活动指数 周二 美国9月FHFA房价指数月率、10月新屋销售、11月咨商会消费者信心 周三 新西兰联储利率会议 美国三季度GDP修正值、当周首申、10月耐用品订单美国10月核心PCE 美联储11月利率会议纪要 周四 美国感恩节休市 周五 欧元区11月CPI 美国感恩节休市 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 5、风险提示 美联储表态超预期鹰派，当前交易逻辑将发生转变。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级 短期（1-3个月） 中期（3-6个月） 长期（6-12个月） 强烈看涨 上涨15%以上 上涨15%以上 上涨15%以上 看涨 上涨5-15% 上涨5-15% 上涨5-15% 震荡 振幅-5%-+5