食品饮料行业周报：威士忌新品首发，关注大众品修复机会

食品饮料 2024年11月24日 投资评级：看好（维持） 威士忌新品首发，关注大众品修复机会 张宇光（分析师）张思敏（联系人） ——行业周报 行业走势图 zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 zhangsimin@kysec.cn 证书编号：S0790123070080 24% 12% 0% -12% -24% -36% 食品饮料沪深300 核心观点：百润股份布局威士忌，大众品优先关注零食与复调板块 11月18日-11月22日，食品饮料指数跌幅为4.1%，一级子行业排名第27，跑输沪深300约1.5pct，子行业中其他食品（+0.0%）、肉制品（-1.6%）、软饮料 （-2.1%）表现相对领先。本周百润股份举办“崃州品牌之夜”威士忌新品发布会，首发两个品牌：崃州（单一麦芽威士忌）创世版和百利得（调和威士忌）创世版。其中“崃州”品牌定位中高端市场，以纯饮场景为主，主要通过品鉴会和 2023-112024-032024-07 数据来源：聚源 展会形式推广。“百利得”品牌定位年轻消费人群的调和饮用场景，通过市场互 动和品牌宣传推广，也是前期公司重点推广的品牌。2024年威士忌仅发售2万 相关研究报告 瓶限量版产品，贡献收入较低。我们预判2025年可能会大规模上市多款威士忌 新品，以满足多样化市场需求。威士忌在国内尚处于蓝海市场，国内威士忌品类长期被国外品牌所主导。本次新品首发体现出后续公司在威士忌市场持续深耕的 《10月电商数据分析：大促带动线上 销售额增长，关注白酒龙头及休闲零食—行业点评报告》-2024.11.20 《预期改善，枯木逢春—行业投资策略》-2024.11.19 《以旧换新政策成效较好，10月社零增速延续回升—行业点评报告》 -2024.11.18 信心与决心，也有望形成未来第二增长曲线。 在当前消费刺激政策频出的背景下，食品饮料板块具备估值修复弹性。当下大众品的投资思路：一是建议关注长期增长空间较大、基本面有支撑的公司；二是建议关注估值仍相对低位、政策重点支持下游需求的公司。当前大众品首推零食板块，零食年内经营已逐步向好，品类属性决定消费场景刺激对动销影响较大，春节时间错配，四季度体现旺季备货，预计高景气零食公司全年业绩有望保持较高增长，叠加零食出海打开新增长空间，我们持续看好受益于新渠道、新品类扩张逻辑的休闲食品企业，建议关注甘源食品、盐津铺子等。同时复合调味品行业需求边际好转，行业混战阶段结束，小企业出清，龙头企业享受集中度提升红利。建议关注天味食品。 推荐组合：五粮液、山西汾酒、贵州茅台、甘源食品 （1）五粮液：公司严格控货，补贴政策落地后，批价略有下降但整体稳定，渠道信心增加。1618、低度五粮液等非标酒承载更多业绩，公司已步入渠道改善周期。（2）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）贵州茅台：公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。短期批价快速回升，此轮周期后茅台可看得更为长远。（4）甘源食品：公司持续保持营收稳定增长，出海战略初见成效，看好公司出海战略下的中长期发展。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 行业研 究 行业周 报 开源证券 证券研究报 告 目录 1、每周观点：百润股份布局威士忌，大众品优先关注零食与复调板块3 2、市场表现：食品饮料跑输大盘3 3、上游数据：部分上游原料价格回落4 4、酒业数据新闻：今世缘、酒鬼酒、百润股份上新6 5、备忘录：关注贵州茅台11月27日股东会7 6、风险提示8 图表目录 图1：食品饮料跌幅4.1%，排名27/283 图2：其他食品、肉制品、软饮料表现相对领先3 图3：桂发祥、ST西发、贝因美涨幅领先4 图4：香飘飘、祖名股份、ST加加跌幅居前4 图5：2024年11月19日全脂奶粉中标价同比+27.5%4 图6：2024年11月13日生鲜乳价格同比-15.7%4 图7：2024年11月16日猪肉价格同比+17.5%5 图8：2024年9月生猪存栏数量同比-3.5%5 图9：2024年9月能繁母猪数量同比-4.2%5 图10：2024年11月16日白条鸡价格同比+0.5%5 图11：2024年10月进口大麦价格同比-14.4%5 图12：2024年10月进口大麦数量同比-23.0%5 图13：2024年11月22日大豆现货价同比-18.2%6 图14：2024年11月13日豆粕平均价同比-25.4%6 图15：2024年11月22日柳糖价格同比-11.3%6 图16：2024年11月15日白砂糖零售价同比-0.6%6 表1：最近重大事件备忘录：关注贵州茅台11月27日股东会7 表2：关注11月19日发布的行业投资策略7 表3：重点公司盈利预测及估值7 1、每周观点：百润股份布局威士忌，大众品优先关注零食与复调板块 11月18日-11月22日，食品饮料指数跌幅为4.1%，一级子行业排名第27，跑 输沪深300约1.5pct，子行业中其他食品（+0.0%）、肉制品（-1.6%）、软饮料（-2.1%）表现相对领先。本周百润股份举办“崃州品牌之夜”威士忌新品发布会，首发两个品牌：崃州（单一麦芽威士忌）创世版和百利得（调和威士忌）创世版。其中“崃州”品牌定位中高端市场，以纯饮场景为主，主要通过品鉴会和展会形式推广。“百利得”品牌定位年轻消费人群的调和饮用场景，通过市场互动和品牌宣传推广，也是前期公司重点推广的品牌。2024年威士忌仅发售2万瓶限量版产品，贡献收入较低。我们预判2025年可能会大规模上市多款威士忌新品，以满足多样化市场需求。威士忌在国内尚处于蓝海市场，国内威士忌品类长期被国外品牌所主导。本次新品首发体现出后续公司在威士忌市场持续深耕的信心与决心，也有望形成未来第二增长曲线。 在当前消费刺激政策频出的背景下，食品饮料板块具备估值修复弹性。当下大众品的投资思路：一是建议关注长期增长空间较大、基本面有支撑的公司；二是建议关注估值仍相对低位、政策重点支持下游需求的公司。当前大众品首推零食板块，零食年内经营已逐步向好，品类属性决定消费场景刺激对动销影响较大，春节时间错配，四季度体现旺季备货，预计高景气零食公司全年业绩将保持较高增长，叠加零食出海打开新增长空间，我们持续看好受益于新渠道、新品类扩张逻辑的休闲食品企业，建议关注甘源食品、盐津铺子等。同时复合调味品行业需求边际好转，行业混战阶段结束，小企业出清，龙头企业享受集中度提升红利。建议关注天味食品。 2、市场表现：食品饮料跑输大盘 11月18日-11月22日，食品饮料指数跌幅为4.1%，一级子行业排名第27，跑输沪深300约1.5pct，子行业中其他食品（+0.0%）、肉制品（-1.6%）、软饮料（-2.1%）表现相对领先。个股方面，桂发祥、ST西发、贝因美涨幅领先；香飘飘、祖名股份、ST加加跌幅居前。 图1：食品饮料跌幅4.1%，排名27/28图2：其他食品、肉制品、软饮料表现相对领先 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 0% -2.6% -4.1% -1% -2% -3% -4% -5% -6% 综合商业贸易纺织服装有色金属机械设备轻工制造公用事业 化工房地产煤炭 交通运输 钢铁银行 建筑装饰电气设备 传媒家用电器 汽车建筑材料医药生物沪深300农林牧渔国防军工计算机电子 非银金融 通信食品饮料休闲服务 -7% 0.0% -1.6% -2.1% -2.8% -3.3%-3.6%-3.7% -4.2% -4.8% -5.6% -5.7%-5.8% 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：桂发祥、ST西发、贝因美涨幅领先图4：香飘飘、祖名股份、ST加加跌幅居前 -10.8%-10.4% -9.9%-9.6%-9.0%-9.0% -12.4%-12.2% -13.3% -16.7% 0% 13.2% 8.8% 7.7% 4.7%4.6%4.5% 3.5% 2.0%1.9%1.5% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% -16% -18% 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 3、上游数据：部分上游原料价格回落 11月19日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3826美元/吨，环比+3.0%，同比+27.5%， 奶价同比上升。11月13日，国内生鲜乳价格3.1元/公斤，环比-0.0%，同比-15.7%。中短期看国内奶价仍处于回落趋势中。 图5：2024年11月19日全脂奶粉中标价同比+27.5%图6：2024年11月13日生鲜乳价格同比-15.7% 5000 4000 3000 2000 1000 0 新西兰全脂奶粉拍卖价(USD/MT)同比增速 60% 40% 20% 0% -20% -40% 4.6 4.4 4.2 4.0 3.8 3.6 3.4 3.2 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 3.0 国内生鲜牛乳价格（元/公斤） 数据来源：GDT、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 11月23日，生猪出栏价格16.3元/公斤，同比+9.6%，环比-1.5%；猪肉价格23.7 元/公斤，同比+17.5%，环比-1.5%。2024年9月，能繁母猪存栏4062.0万头，同比 -4.2%，环比+0.6%。2024年9月生猪存栏同比-3.5%。2024年11月16日，白条鸡 价格17.8元/公斤，同比+0.5%，环比-0.7%。 图7：2024年11月16日猪肉价格同比+17.5%图8：2024年9月生猪存栏数量同比-3.5% 中国：21省生猪出栏均价（元/kg） 中国：猪肉平均批发价（元/kg） 50 40 30 20 10 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 0 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 生猪存栏同比（%） 2015-06 2016-01 2016-08 2017-03 2017-10 2018-05 2018-12 2019-07 2020-02 2020-09 2021-04 2021-11 2022-06 2023-01 2023-08 2024-03 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图9：2024年9月能繁母猪数量同比-4.2%图10：2024年11月16日白条鸡价格同比+0.5% 4,800 4,600 4,400 4,200 4,000 3,800 3,600 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 3,400 能繁母猪存栏（万头）能繁母猪存栏同比（%） 50 40 30 20 10 0 (10) (20) 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 白条鸡平均批发价（元/公斤） 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-