非银金融2025年行业投资策略：革故鼎新，渐进求变

核心观点

• 证券行业：资本市场信心逐步修复，证券行业步入高景气周期。政策转向引导居民入市，同时打通社保、保险等资金入市堵点，间接增加居民持有的权益规模。证券行业高景气周期持续，推荐中信证券、华泰证券、国联证券、东方财富。
• 保险行业：深化负债端渠道、产品、成本等领域的转型，人均产能及渠道质态得到显著改善，持续看好行业后续改革红利的持续释放。资产端方面，上市险企持续优化资产配置结构，把握市场反弹机遇，前三季度投资收益水平显著回暖。预计2025年“开门红”期间保费同比增速约为7%至8%，对应NBV增速为25%。资产端方面，展望2025年一季度，预计险资资产配置需求仍高，对应长债及高分红类资产配置行情或将延续，险资资金配置窗口期或集中在12月末至一季度末。建议关注中国财险、新华保险、中国人寿。

关键数据

• 居民可投资资产规模：2022年已达278万亿元，预计2024年有望达到327万亿元。
• 保险公司保费收入增速：2024年前8月，同比+13.0%，保费增速创2021年以来新高。
• 人身险保费占比：由2021年的70.6%升至2024前8月的76.4%。
• 保险资金运用余额增速：2023年初以来保持10%上下，截至2024Q2末，同比+15.1%。
• 股票ETF每日净申购份额：2024年以来约为15亿份，预计此后申购份额趋势与2024年以来相同，年度净流入额约5400亿元。
• 主动权益基金：股票仓位或随着行情修复而提升，将为股市带来250-1000亿元增量资金。
• 个人投资者：9月、10月以来投资者开户入市热度较高，假设本轮新增有效开户数200-300万户、户均资产5-10万元，则个人投资者潜在入市资金约为1000亿元-3000亿元。
• 两融资金：目前融资余额已经恢复至15890亿元，较9月25日低点提升约2200亿元、升幅约15%。
• A股股票回购总金额：2024年前9月已突破1400亿元。

研究结论

• 证券行业高景气周期持续，推荐中信证券、华泰证券、国联证券、东方财富。
• 保险行业深化转型，改革红利持续释放，推荐中国财险、新华保险、中国人寿。