增持瑞派宠物医院股份，强化宠物健康赛道站位

瑞普生物（300119.SZ） 事件点评：增持瑞派宠物医院股份，强化宠物健康赛道站位 优于大市 公司研究·公司快评农林牧渔·动物保健Ⅱ投资评级：优于大市（维持） 证券分析师： 鲁家瑞 021-61761016 lujiarui@guosen.com.cn 执证编码：S0980520110002 证券分析师： 李瑞楠 021-60893308 liruinan@guosen.com.cn 执证编码：S0980523030001 证券分析师： 江海航 010-88005306 jianghaihang@guosen.com.cn 执证编码：S0980524070003 事项： 公司公告：瑞普生物公告称，于2024年11月7日在天津市签署《股权转让协议》，拟以自有资金或自筹资金1.31亿元收购李守军、梁武、苏雅拉达来、李旭东、鲍海丽、周仲华持有的中瑞华普合计15%股权，其中中瑞华普核心资产为瑞派宠物医院17.5179%股权。 国信农业观点：1）根据公告，目前公司持有瑞派宠物医院8.93%股份，后续交易完成后，持股比例预计将增至11.56%。2）瑞派宠物医院已拥有超600家宠物连锁医院，遍及全国27个省（直辖市），且旗下中瑞供应链平台目前已覆盖全国7000家宠物医院（含自有医院）、3400家宠物店，在行业内具备领先的渠道能力。目前公司已与瑞派宠物医院建立了战略合作关系，未来二者将进一步强化销售渠道合作，加速终端客户触及，渠道推广、品牌建设的战略协同效应有望加强。3）宠物行业具备增长稀缺性，其中宠物健康赛道具备更高门槛，未来发展空间广阔。目前瑞普生物依靠参股瑞派宠物医院已经实现对上中游子赛道的几乎全部站位，是当前A股宠物健康领域的核心资产。从空间上来看，药品端瑞普生物已于年初推出猫三联疫苗，未来有望成就亿元级大单品；医院端瑞派宠物亿元2023年收入已接近20亿元，未来有望依靠行业增长红利和门店先发优势有望实现稳步增长。4）风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，疫苗批签发进度不及预期，新产品推广不及预期。5）投资建议：维持“优于大市”评级，公司是国内领先的兽药企业短期业绩有望随畜禽养殖景气回暖而修复，长期看好宠物等新业务不断拓展。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为5.3/6.3/6.5亿元，EPS为1.1/1.3/1.4元，对应当前股价PE为18/15/14X。 评论： 拟增持瑞派宠物医院股份，持股比例预计增至11.56% 根据瑞普生物公告，公司于2024年11月7日在天津市签署《股权转让协议》，拟以自有资金或自筹资金 1.31亿元收购李守军、梁武、苏雅拉达来、李旭东、鲍海丽、周仲华持有的中瑞华普合计15%股权，其中中瑞华普核心资产为瑞派宠物医院17.5179%股权。目前公司持有瑞派宠物医院8.93%股份，后续交易完成后，持股比例预计将增至11.56%。 公司未来与瑞派宠物医院的渠道协同有望进一步强化 瑞派宠物医院（全称为瑞派宠物医院管理股份有限公司）成立于2012年12月27日，总部位于天津市经济技术开发区，是专门从事宠物连锁医院运营和管理的大型连锁机构。截至目前，瑞派宠物医院已拥有超过600家宠物连锁医院，遍及全国27个省（直辖市），70余座城市，员工7000余名（其中职业兽医师 1800余人），建立了包含常规门诊、猫专科门诊、异宠专科门诊、宠物健康管理、中兽医理疗、宠物食品 用品新零售等内容的全面服务体系。另外，瑞派宠物医院旗下中瑞供应链平台目前已覆盖全国7000家宠物医院（含瑞派宠物医院）、3400家宠物店，为宠物医院和宠物店提供境内外宠物医疗药品、疫苗、宠物诊疗器械、宠物食品等医疗相关产品的代理及统一采购供应。 从瑞普生物自身来看，公司于2012年开始深耕布局宠物板块，研发成果近年已逐步进入兑现期，目前已 拥有15项宠物新兽药注册证书，具备提供宠物从预防、诊断到治疗的整体防治解决方案的能力，在驱虫药、宠物疫苗、耳道治疗药、麻醉镇痛药、抗生素药、抗病毒药、消毒药及各类内科药等产品线均有布局， 涵盖生物制品、化药及营养保健品等9大领域，共计20余款宠物用产品。目前公司已与瑞派宠物医院建立了战略合作关系，布局形成了“优质经销商+三瑞齐发（公司、瑞派宠物医院、中瑞供应链渠道深度协同）”渠道体系，已累计覆盖医院门店近6000家（其中瑞派宠物医院覆盖超500家，覆盖率超90%）。本次增持完成后，公司计划持续深化与瑞派宠物医院及旗下中瑞供应链平台价值链管理，强化对销售渠道的深度协同，全面加速推进公司宠物药苗对B端与C端客户的触达，渠道推广、品牌建设的战略协同效应有望进一步加强。 图1：瑞派宠物医院目前已拥有超过600家宠物连锁医院，遍及全国27个省（直辖市） 资料来源：瑞派宠物医院官网，国信证券经济研究所整理 表1：瑞派宠物医院股东持股情况一览 序号 股东名称 认缴出资额（万元） 出资比例 1 玛氏箭牌糖果（中国）有限公司 9,935.19 22.93% 2 中瑞华普科技有限公司 7,589.37 17.52% 3 天津瑞普生物技术股份有限公司 3,869.43 8.93% 4 BroadStreetInvestmentsHolding(Singapore)Pte.Ltd. 2,892.45 6.68% 5 南京瑞联新兴产业投资基金合伙企业（有限合伙） 2,262.18 5.22% 6 天津华普海河生物医药产业基金合伙企业（有限合伙） 1,328.25 3.07% 7 Stonebridge2017(Singapore)Pte.Ltd. 1,008.99 2.33% 8 苗宝奇 999 2.31% 9 广州越秀新兴产业二期投资基金合伙企业（有限合伙） 856.6127 1.98% 10 郑卫 800.2626 1.85% 11 其他股东 11,781.78 27.19% 合计: 43,323.51 100.00% 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 站位宠物健康上中游几乎全部子赛道，公司是当前A股宠物健康领域的核心资产 我们认为，宠物受益人口变化趋势，是当前稀缺的消费增长性行业，而宠物健康作为细分赛道，尚处发展初期且具备强技术壁垒，未来发展空间广阔。据《中国宠物健康消费白皮书》统计，2022年我国宠物健康消费市场规模已达1216亿元，过去三年CAGR高达36%。按结构来看，目前宠物健康子赛道中，药品、诊疗、疫苗、体检的市场规模大致为4:4:1:1。 目前瑞普生物依靠参股瑞派宠物医院已经实现对上中游子赛道的几乎全部站位，是当前A股宠物健康领域的核心资产。从空间上来看，药品端瑞普生物已于年初推出猫三联疫苗，未来有望替代进口产品，成就亿元级大单品；医院端瑞派宠物亿元2023年收入已接近20亿元，净利润已达5000万元以上，未来有望依靠行业增长红利和门店先发优势实现稳步增长，发展空间仍广阔。 图2：宠物健康产业链概览 资料来源：华经情报网，国信证券经济研究所整理 图3：目前国内宠物猫数量正逐年快速增长（单位：万只）图4：目前国内宠物疫苗市场份额主要被进口品牌产品占据 资料来源：《中国宠物行业白皮书》，国信证券经济研究所整理资料来源：《中国宠物行业白皮书》，国信证券经济研究所整理 图5：宠物健康消费市场规模近年快速增长图6：宠物健康消费市场结构情况 资料来源：《中国宠物健康消费白皮书》，国信证券经济研究所整理 资料来源：《中国宠物行业白皮书》，国信证券经济研究所整理 投资建议：维持“优于大市”评级 公司是国内领先的兽药企业，短期业绩有望随畜禽养殖景气回暖而修复，长期看好宠物等新业务不断拓展。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为5.3/6.3/6.5亿元，EPS为1.1/1.3/1.4元，对应当前股价PE为18/15/14X。 风险提示 养殖过程中发生不可控疫情，疫苗批签发进度不及预期，新产品推广不及预期。 相关研究报告： 《瑞普生物（300119.SZ）-2024中报点评：化药板块短期承压，Q2归母净利润同比-30%》——2024-08-27 《瑞普生物（300119.SZ）-畜禽动保业务规模领先，宠物动保业务进入收获期》——2024-06-12 《瑞普生物（300119.SZ）-2022年报及2023一季报点评：23Q1归母净利润环比-29%，看好禽苗景气回暖、宠物板块拓展》——2023-05-01 ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 384 335 492 350 387 营业收入 2084 2249 2836 3297 3414 应收款项 782 1002 1166 1265 1216 营业成本 1075 1132 1353 1555 1630 存货净额 367 390 457 523 550 营业税金及附加 20 22 28 32 33 其他流动资产 1560 1536 1703 2233 2232 销售费用 344 371 465 537 553 流动资产合计 3093 3263 3818 4371 4384 管理费用 143 158 174 197 201 固定资产 1562 1635 1717 1811 1881 研发费用 133 173 199 224 225 无形资产及其他 259 238 230 221 213 财务费用 17 19 38 48 43 投资性房地产 815 1006 1006 1006 1006 投资收益 4 15 15 15 15 长期股权投资 377 453 453 453 453 资产减值及公允价值变动 51 61 50 55 55 资产总计 6106 6596 7224 7862 7937 其他收入 (123) (58) (199) (224) (225) 短期借款及交易性金融负债 686 556 500 599 200 营业利润 417 565 645 772 800 应付款项 397 562 502 632 687 营业外净收支 (3) 1 10 12 11 其他流动负债 227 227 272 319 327 利润总额 414 567 655 784 811 流动负债合计 1310 1345 1274 1550 1214 所得税费用 40 56 64 77 79 长期借款及应付债券 191 307 707 707 707 少数股东损益 27 58 67 80 83 其他长期负债 104 139 123 113 116 归属于母公司净利润 347 453 524 627 649 长期负债合计 295 446 830 820 823 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 1605 1791 2104 2371 2038 净利润 347 453 524 627 649 少数股东权益 280 309 344 387 433 资产减值准备 (3) 10 3 1 1 股东权益 4222 4496 4775 5105 5466 折旧摊销 107 138 176 191 205 负债和股东权益总计 6106 6596 7224 7862 7937 公允价值变动损失 (51) (61) (50) (55) (55) 财务费用 17 19 38 48 43 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 (755) (200) (426) (527) 92 每股收益 0.74 0.97 1.12 1.34 1.39 其它 15 25 33 41 45 每股红利 0.42 0.38 0.53 0.64 0.62 经营活动现金流 (340) 366 259 279 936 每股净资产 9.02 9.64 10.24 1