聚酯周报：终端负荷加速下降，聚酯淡季来临

周度评估及策略推荐

PX

• 价格表现：本周持续上行，01合约单周上升240元，报6854元；现货端CFR中国上升25美元，报827美元；现货折算基差下跌37元，截至11月22日为4元；1-5价差上升74元，截至11月22日为-224元。
• 供应端：中国负荷84.9%，环比上升3%；亚洲负荷77.7%，环比上升1.4%。浙石化及福海创重启后，负荷逐渐提升至正常负荷；韩国Lotte重启，阿曼芳烃11月上停车，预计12月底重启。11月中上旬韩国PX出口中国25.3万吨，环比上升7万吨。后续亚洲检修装置逐渐重启，亚洲供给压力将逐渐增大。
• 需求端：PTA负荷82.6%，环比上升1.5%。福海创开始提升负荷，预计提升至8成；逸盛新材周初降负至8成，目前恢复中。短期内检修装置逐渐重启，负荷预计上升至年内高位水平，整体供给压力将增大。
• 库存：9月底社会库存401万吨，环比累库4万吨。第四季度因下游PTA检修减少，且有新装置投产计划，整体去库。
• 估值成本端：PXN下降3美元，截至11月21日为181美元，周内震荡；石脑油裂差上升1美元，截至11月21日为100美元，原油端震荡向上。芳烃调油方面，汽油表现仍然较弱，美韩芳烃价差下降、调油相对价差边际上升。
• 小结：PXN近期走势震荡，产业链下游转淡季，原料整体偏过剩格局。后续检修装置将逐步开启，亚洲供给压力预期上升，但PTA同样存在多套检修装置重启计划，对二甲苯预期小幅去库，但供需平衡整体矛盾不大，调油支撑不再，估值难以提升。PXN难有较大起色；芳烃估值在低位水平，对二甲苯在短期内的估值下方空间亦有限，预期估值低位窄幅震荡，绝对价格跟随原油，原油在美国大选后整体预期震荡偏弱，建议逢高空配。

PTA

• 价格表现：本周持续上行，01合约单周上涨96元，报4868元；现货端华东价格上涨55元，报4820元；现货基差上升1元，截至11月22日为-70元；1-5价差持平，截至11月22日为-100元。
• 供应端：PTA负荷82.6%，环比上升1.5%。福海创开始提升负荷，预计提升至8成；逸盛新材周初降负至8成，目前恢复中。短期内检修装置逐渐重启，负荷预计上升至年内高位水平，整体供给压力将增大。
• 需求端：聚酯负荷92.4%，环比下降0.3%。福建百宏35万吨甁片装置检修。目前甁片库存边际累积，利润偏低，终端淡季，且后续有装置投产预期，12月有检修计划。涤纶方面，因终端转淡季，织机负荷下降，预计化纤负荷将回落。终端方面，产成品库存上升，订单下降，加弹负荷91%，环比下降2%；织机负荷72%，环比下降6%；涤纱负荷69.5%，环比下降0.5%。纺服零售10月国内零售同比+8%，出口同比+10.1%。
• 库存：截至11月15日，PTA整体社会库存（除信用仓单）256.8万吨，周环比累库1.5万吨，在库在港库存为32.7万吨，去库14.1万吨，总仓单56.2万吨，环比上升3.4万吨，仓单持续上升。下游补库积极性下降，上游装置有提负预期，库存有累积压力。
• 利润端：本周现货加工费下降78元，截至11月22日为321元/吨；盘面加工费下降61元，截至11月22日为372元/吨。
• 小结：PTA跟随原油及PX走强，自身加工费因基本面较弱而压缩。后续下游聚酯负荷存在淡季转弱预期，供给预期负荷将逐渐上升，年底有装置投产压力，供需整体预期较弱。但现实成本端PX估值较低，Q4亚洲芳烃供应有所减量，PXN下方有支撑，目前绝对价格主要随原油，盘面加工费有小幅压缩空间，原油在美国大选后整体预期震荡偏弱，建议逢高空配。

MEG

• 价格表现：EG震荡走强，01合约单周上涨52元，报4612元；现货端华东价格上涨40元，报4652元；基差走强7元，截至11月22日为45元；1-5价差走强9元，截至11月22日为-75元。
• 供应端：EG负荷72.8%，环比上升1.7%。煤化工方面，中化学停车预计周末左右重启，山西美锦重启出料，后续多套装置提负重启；油化工方面，浙石化提负荷，后续检修装置逐渐重启。海外方面，沙特jupc2#停车中，马来一套装置重启，新加坡一套90万吨装置检修20-30天，加拿大Shell停车至11月底，沙特yanpet1#38万吨装置计划12月检修一个月。综合负荷将持续上升。到港方面，本周到港预报15.7万吨，环比下降2万吨，10月进口50万吨，月环比下降，Q4月均进口中枢57万吨左右，进口11月起回升。
• 需求端：聚酯负荷92.4%，环比下降0.3%。福建百宏35万吨甁片装置检修。目前甁片库存边际累积，利润偏低，终端淡季，且后续有装置投产预期，12月有检修计划。涤纶方面，因终端转淡季，织机负荷下降，预计化纤负荷将回落。终端方面，产成品库存上升，订单下降，加弹负荷91%，环比下降2%；织机负荷72%，环比下降6%；涤纱负荷69.5%，环比下降0.5%。纺服零售10月国内零售同比+8%，出口同比+10.1%。
• 库存：截至11月18日，港口库存62.8万吨，环比累库2.3万吨；下游工厂库存天数11.5天，环比下降0.3天。短期看，到港量高位，出港量中性偏低，本周库存累库压力仍存，11月中旬之后整体库存偏累。
• 估值成本端：外盘石脑油制利润下降9美元至为-134美元/吨，国内乙烯制利润上升40元至-656元/吨，煤制利润上升40至470元/吨。成本端乙烯865美元/吨，榆林坑口烟煤末价格760元/吨，成本本周持平，但目前利润仍然相对较好，预期短期内支撑开工，估值支撑较弱。
• 小结：近期交易回归下游转淡季的弱基本面预期。后续供给预期大幅上升，新装置投产，海外供给回归，进口预期增长，需求开始转弱，供需平衡转弱，估值偏高，强现实下面临弱预期，建议逢高空配。

供需平衡与价格走势

• PX：亚洲供给压力预期上升，但PTA同样存在多套检修装置重启计划，供需平衡整体矛盾不大，调油支撑不再，估值难以提升。
• PTA：下游聚酯负荷存在淡季转弱预期，供给预期负荷将逐渐上升，年底有装置投产压力，供需整体预期较弱，但成本端PX估值较低，PXN下方有支撑。
• MEG：11月后供给预期大幅上升，新装置投产，海外供给回归，进口预期增长，需求开始转弱，供需平衡转弱，估值偏高，强现实下面临弱预期。

期现市场

• PX：价差低点走强，基差高位回落，持仓下降，成交周内小幅放量。
• PTA：价差持续反套，基差弱势震荡，持仓下降，成交低位。
• MEG：边际走强，持仓小幅上升，成交低位。

海外商品价格

• 资料来源：CCF、五矿期货研究中心，WIND、五矿期货研究中心。

对二甲苯基本面

• 供给：2024年无投产计划，装置提负，亚洲供给压力上升，10月进口小幅下降，整体维持高位，9月边际累库，暂无仓单。
• 成本利润：PXN持续偏弱，石脑油裂差、短流程利润回落，甲苯和MX估值低位。
• 芳烃调油：汽油裂解价差持续偏弱，辛烷值美湾低位，美韩芳烃价差走弱，调油相对价值上升，韩国芳烃库存，韩美芳烃贸易。

PTA基本面

• 供给：年底独山能源预期投产，本周负荷上升，出口持续下降，出口印度减量。
• 库存：小幅累库，仓单持续上升，在港库存去化。
• 利润估值：盘面加工费回落。

乙二醇基本面

• 供给：中化学投产，乙烯制负荷提升，总负荷五年期高位，供给压力较大，中化学投产，乙烯制负荷提升，总负荷五年期高位，供给压力较大，乙烯制负荷提升，总负荷五年期高位，供给压力较大，沙特一套装置计划检修。
• 进口端：Q4将增量，沙特一套装置计划检修，沙特一套装置计划检修，沙特一套装置计划检修，沙特一套装置计划检修。
• 库存：港口小幅累库，下游库存低位，到港预期高位，出库维持中性偏低水平。
• 成本：成本持稳。
• 利润：整体利润偏强，开工负荷暂无压力，EO/EG价差上升，进口利润低位。

聚酯及终端

• 聚酯：11月产能基数上升20万吨，基差：短纤、甁片基差边际走弱，开工边际下降，淡季拐点初现，甁片新增检修装置，出口数据10月大幅增加，长丝库存累积，短纤小幅去库、甁片边际累库，产销率。
• 终端：开工大幅下滑，纺织企业订单库存：订单下降，补库意愿低，轻纺城周均成交量小幅下降，纺织服装消费数据：国内表现10月回正，出口同比较强，美国服装库存：批发库存低于疫情前高点，库存边际下滑。

聚酯产业链框架

• 资料来源：CCF、五矿期货研究中心。

聚酯研究框架

• 资料来源：CCF、五矿期货研究中心。