可转债市场每周复盘：转债市场风格延续震荡，转债估值下行

转债市场风格延续震荡，转债估值下行证券研究报告 2024年11月23日 可转债市场每周复盘（2024.11.23） 本周转债市场低评级、偏债风格占优。截至本周最后一个交易日，高评级转债相对低评级转债超额收益-0.21%，大额转债相对小额转债超额收益0.05%，偏股转债相对偏债转债超额收益-1.01%。整体来看，本周转债波动风格延续，其中周五偏债风格明显 本周转债市场百元溢价率下行。截至本周最后一个交易日，转债市场百元溢价率收于18.1%，较前周下跌0.47%，处于近半年以来8.4%历史分位，近一年以来3.9%历史分位。同期全口径转债转股溢价率中位数上涨0.93pct至25.57%，市值加权转股溢价率（剔除银行）上涨1.8pct至44.99%。 调整百元溢价率下行。根据我们2024年4月15日报告《当前转债估值是否已处于底部——百元溢价率指标的修正与再思考》中的计算方法计算得到的调整百元溢价率水平5.73%，处于近半年以来的25.6%历史分位，2018年以来5.2%历史分位，仅考虑债底的调整百元溢价率处于近半年以来21.3%历史分位，2018年以来1.4%历史分位。 风险提示：历史统计规律失效风险；资金流动性超预期风险；条款博弈风险；业绩披露不及预期风险；宏观超预期风险事件风险。 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 李浩时联系人 lihaoshi@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：11月第三周理财存续规模小幅回升-理财/基金高频数据跟踪 （2024-11-21）》2024-11-21 2《固定收益：天风总量每周论势2024 年第41期-天风总量联席解读 （2024-11-20）》2024-11-20 3《固定收益：如何跟踪解读OMO投放变化？-货币政策调控新框架专题 （一）》2024-11-20 关注我们 扫码关注天风证券 研究所官方微信号 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.风格&策略：市场风格延续波动，周五偏债风格明显3 2.一周转债估值表现3 图表目录 图1：近一年来转债分评级回测结果3 图2：高评级相对低评级转债收益率净值曲线3 图3：近一年来转债分余额回测结果3 图4：大额相对小额转债超额收益净值曲线3 图5：近一年来转债分风格回测结果3 图6：偏股转债相对偏债转债超额收益净值曲线3 图7：分平价溢价率（单位：%）4 图8：全口径溢价率（单位：%）4 图9：偏债转债纯债溢价率中位数4 图10：偏股转债转股溢价率中位数（单位：%）4 图11：YTM大于3、YTM大于0转债个数（单位：只）4 图12：跌破债底、跌破面值转债个数（单位：只）4 图13：银行转债YTM中位数与企业债AAA3年YTM（单位：%）5 图14：AA-至AA+偏债转债YTM中位数与企业债AA3年YTM（单位：%）5 图15：AA-至AA+存量转债穿透信用主体发行人属性分布5 图16：AA-至AA+存量企业债穿透信用主体发行人属性分布5 图17：调整百元溢价率估值位置（单位：%）5 1.风格&策略：市场风格延续波动，周五偏债风格明显 以下策略我们均采用月末调仓的方式进行回测，并剔除A-以下评级，已经公告强赎标的。 本周转债市场低评级、偏债风格占优。截至本周最后一个交易日，高评级转债相对低评级转债超额收益-0.21%，大额转债相对小额转债超额收益0.05%，偏股转债相对偏债转债超额收益-1.01%。整体来看，本周转债波动风格延续，其中周五偏债风格明显 图1：近一年来转债分评级回测结果图2：高评级相对低评级转债收益率净值曲线 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 图3：近一年来转债分余额回测结果图4：大额相对小额转债超额收益净值曲线 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 图5：近一年来转债分风格回测结果图6：偏股转债相对偏债转债超额收益净值曲线 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 2.一周转债估值表现 本周转债市场百元溢价率下行。截至本周最后一个交易日，转债市场百元溢价率收于18.1%，较前周下跌0.47%，处于近半年以来8.4%历史分位，近一年以来3.9%历史分位。同期全口径转债转股溢价率中位数上涨0.93pct至25.57%，市值加权转股溢价率（剔除银行）上涨 1.8pct至44.99%。 偏股转债方面，偏股转债转股溢价率中位数收于5.09%，较前周最后一个交易日上涨0.97pct，处于近半年以来36.9%历史分位。偏债转债方面，偏债转债纯债溢价率中位数收2.22%，较前周上涨0.22pct，处于近半年以来72.2%历史分位。 图7：分平价溢价率（单位：%）图8：全口径溢价率（单位：%） 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 图9：偏债转债纯债溢价率中位数图10：偏股转债转股溢价率中位数（单位：%） 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 极端定价方面，截至本周最后一个交易日，转债市场跌破面值转债个数33只，跌破债底转债个数60只，YTM大于3转债个数85只，其数量分别处于2016年以来61.6%、94.2%、71.4%历史分位。 YTM方面，银行转债YTM中位数-0.28%，低于3年企业债AAA到期收益率2.41pct；AA- 至AA+偏债转债YTM中位数2.37%，低于3年企业债AA到期收益率0.04pct。 图11：YTM大于3、YTM大于0转债个数（单位：只）图12：跌破债底、跌破面值转债个数（单位：只） 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 图13：银行转债YTM中位数与企业债AAA3年YTM（单位：%）图14：AA-至AA+偏债转债YTM中位数与企业债AA3年YTM（单 位：%） 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 图15：AA-至AA+存量转债穿透信用主体发行人属性分布图16：AA-至AA+存量企业债穿透信用主体发行人属性分布 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 调整百元溢价率下行。根据我们2024年4月15日报告《当前转债估值是否已处于底部— —百元溢价率指标的修正与再思考》中的计算方法计算得到的调整百元溢价率水平5.73%，处于近半年以来的25.6%历史分位，2018年以来5.2%历史分位，仅考虑债底的调整百元溢价率处于近半年以来21.3%历史分位，2018年以来1.4%历史分位。 图17：调整百元溢价率估值位置（单位：%） 资料来源：WIND，天风证券研究所 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别说明评级体系 买入预期股价相对收益20%以上 股票投资评级 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京海口上海深圳 北京市西城区德胜国际中心B 座11层 邮编：100088 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼邮编：518000 电话：(86755)-23915663传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com